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1、第一章,确定条件下的投资理论,内容提要,本章将在确定性的条件下建立一系列关于投资者指导投资决策的原则。 投资充满魅力，在于过程中充满了不确定性。为了分析由简入繁，先从最简单的情形（经济体不存在任何的不确定性）开始，然后再讨论不确定条件下的投资问题。,第一节 完全封闭条件下的消费,假设只有一个个体和仅存在一种无法跨期储藏的消费品（如谷物）。此人的生命周期仅有两期（0，1）；在每期初始，自然界都会天然地为他提供一定量的消费品（初始消费禀赋）。 完全封闭条件：经济体不存在任何生产性投资机会和金融性投资机会。 生产性投资机会：经济体存在某种生产技术（用生产函数表述），可以实现消费品的跨期转换，如0期播
2、种谷物，1期收获谷物。 金融性投资机会：经济体存在以接待凭证约束的借贷机会，如A在0期向B借入消费品并约定1期偿还本息。,在完全封闭条件下，此人的消费决策可用数学规划表述：,第二节 仅存在生产性投资机会条件下的消费与投资,我们再来看经济学界所称的Robinson Crusoe 经济：孤岛上只有他一个人，只有一种赖以生存的食物（谷物）。 与前面不同的是， Robinson Crusoe存在种植谷物的生产性投资机会。作为决策者，他必须在现在消费和未来消费之间做出选择。 因为在这个特殊的经济里，现在不消费就等价于投资，所以Robinson Crusoe做出决策既和消费有关，也和投资有关。,为了做出决
3、策， Robinson Crusoe必须有两方面的信息： （1）自己的偏好关系：用效用函数的无差异曲线来刻画 （2）消费的可行集：通过投资和生产的机会集给出,效用函数,图中，A点代表的消费和B点代表的消费在同一条无差异曲线上，具有相同的效用。 与B点比较起来，A点在0期具有较少的消费，而在1期具有较多的消费。 和A、B两点比较起来，D点在每个阶段的消费都较多，这说明，D点所在的无差异曲线比A、B两点所在的无差异曲线具有较高的效用。,我们已经 描述了个体的偏好函数，它刻画了在不同的时间选择消费的方式。 正如我们在微观经济学里处理最优消费问题一样，在确定了个体的偏好函数以后，我们接着确定个体的可行
4、投资集现在1个单位消费品的储蓄/投资可以转换成将来多少单位的消费。,一般情况下， Robinson Crusoe的投资为正值。但当他在0期的自然消费禀赋较低，在1期的自然消费禀赋较高时，他在0期的投资为零，其消费状况完全等同于封闭条件下的。 这一方面说明了他在0期消费的边际效用较高，1期消费的边际效用较低；另一方面制约了他在0期投资的数量。,说 明,一般情形下，由于存在生产性投资机会，使得Robinson Crusoe 可以通过生产性机会投资调整他在0期和1期的消费禀赋，与完全封闭条件下的相比较，消费状况得到了改善。 进一步分析可知，由于存在生产性投资机会，使得消费者的消费决策选择集合比完全封
5、闭条件下的选择集合扩大，从而增加了消费者的选择机会，进而改善（至少不降低）自身的消费效用水平。,需要指出的是： 此处并不要求生产函数满足“产出大于投入”的性质。 这主要源于此处的消费品是不可储藏的。在消费平不能跨期储藏时，即使生产技术使得“产出小于或等于投入”，但由于该技术手段可以实现消费平的跨期转换，从而为消费者提供了平滑消费的可能，从而提高消费者的整体效用水平。 但如果消费平是可以跨期储藏的，则生产技术只有满足“在某些条件下使得产出大于投入”的性质，才有可能改善消费者的总体效用水平。,第三节 仅存在金融性投资机会下消费者的消费与投资,Robinson Crusoe 经济的特征在于，个体之间
6、不存在交换跨世消费的机会。当经济环境中存在多个个体时，就可能存在跨世消费交换的机会。 资本市场的形成，使得存在金融性投资的机会，意味着消费品在不同消费者之间允许借贷，从而使跨世消费交换得以实现。 当然，有借贷就必然有借贷利率。,第四节 同时存在生产性与金融性投资机会下的消费与投资,第五节 交易成本的引入,在前面的分析中，我们说明了在一个没有交易成本的经济环境中，资本市场在资金配置中所起的作用。在这样的经济中，我们不必设立一个中心地点以供交易，即不必存在市场机制。 但如果存在交易成本，N个交易者之间两两交易，其总交易成本为N（N-1）/2，而设立一个可供交易的市场，总交易成本为NT。,另外，交易成本的存在，金融中介提供服务，将收取佣金。正是在这样的环境中，贷款的利率大于存款的利率。 不同的存贷款利率使得Fisher 分离定理失效，具有不同无差异曲线的个体将选择不同的投资水平。,
