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1、第五章 长期筹资方式,提要： 自有资金筹集方式 借入资金的筹集 混合性融资,一、发行普通股票筹资 （一）普通股股东的权利,（六）普通股筹资的优缺点 1.优点 本金不用偿还； 没有固定的股利负担，筹资风险小； 增强公司信誉和举债能力； 有利于足额募集资金 2.缺点 资金成本较高； 容易分散控制权;,1.种类,有无担保,信用借款,担保借款,抵押借款 保证借款,提供机构,政策性银行贷款 商业性银行贷款 保险公司贷款 ,（一）长期借款,2.借款的程序 3.借款合同的内容 基本条款 一般保护性条款 特殊性限制条款,4.借款筹资的优缺点 长期借款的优点 成本低 迅速 灵活 财务杠杆利益 长期借款的缺点 风
2、险大 限制多 数量有限,（二）发行债券 1.概念与要素 概念 要素 面值 票面利率 期限 还本付息的方式,2.种类,有无担保,信用债券,担保债券,偿还方式,一次债券 分批债券,利率是否固定,固定利率债券 浮动利率债券 零息债券,附加条款,可转换债券 参与公司债券 附认股权债券 收益债券,3.发行债券的条件 4.债券发行的程序 5.债券发行的价格 （1）影响发行价格的因素 面值 票面利率 市场利率 期限 （2）发行价格的形式 溢价发行 等价发行 折价发行,（3）债券发行价格的确定,债券发行价格,I,I,I,I,I,I,P,+,利息现值,面值现值,例：某企业发行的债券面值为100元，偿还期为5年，
3、票面利率为10、分期付息债券。计算在市场利率分别为10%、8和12三种情况下债券的发行价格。 当市场利率为 12时： 10 （P/A,12%,5）+100 (P/F,12%,5) =10 3.605+100 0.567=92.75 当市场利率为8时： 10 （P/A,8%,5）+100 (P/F,8%,5) =10 3.993+100 0.681=108,例：某企业发行的债券面值为100元，偿还期为5年，票面利率为10、到期一次还本付息（单利）债券。计算在市场利率为10%时，债券的发行价格。 150 (P/F,10%,5)=150 0.621=93.15元 计算结果表明，当债券的票面利率与市场
4、利率一致时，按单利到期一次付息债券发行价格应低于面值。但若复利计息，仍应按面值发行。 10 6.105+100 0.621=100,6.债券评级 7.债券上市 8.债券筹资的优缺点 （1）优点 成本较低（利息固定、税前扣除、筹资费用较低） 不分散控制权 具有财务杠杆利益 （2）债券融资的缺点 财务风险较大 限制较多 筹资数量有限,（三）租赁筹资,股 票,债 券,租 赁,1.租赁的种类 （1）经营租赁与融资租赁,直接租赁,出租资产,定期支付租金,承 租 人,出 租 人,制造商,出售资产,提出租赁,（2）融资租赁的形式,售后租回,出租资产,定期支付租金,出售某项资产,承租人,出租人,获得现金,提出
5、租赁资产,定期支付租金,承租人,出租人,杠杆租赁,贷款人,提供购买设备所需的部分资金,制造商,出售资产,提供设备,出租方,制造商,承租人,办理租赁委托,签订购货协议,签订租赁合同,办理验货与投保,支付租金,租赁期满处理设备,选择出租方,2.融资租赁的程序,3.融资租赁租金的计算 1.决定租金的因素 租金构成内容（价款、利息、手续费） 租金支付方式 租赁期限 2.租金的计算方法 附加率法 等额年金法,例如，某企业年初租入设备一台，价值50万元，租期5年，设备到期退还给出租方。年利息率为11%，租赁的手续费率为2%，租金每年初等额支付。 A=50/3.102+1+502%5=12.2+0.2=12
6、.4万元,4.融资租赁的优缺点 租赁的优点 尽快形成生产力 限制少 避免无形损耗 税前支出 偿债压力小 租赁融资的缺点 成本高 不能享有残值 不利于改良,债权人,股权性,普通股东,债权性,三、混合融资 （一）发行优先股筹资 1.优先股的特征 优先分配股利 优先分配剩余财产 无权表决 股利固定 股利税后扣除 无到期日,2.种类,股利是否累计,累积优先股,非累积优先股,能否参与剩 余利润分配，,参与优先股 非参与优先股,能否转换,可转换优先股 不可转换优先股,能否赎回,可赎回优先股 不可赎回优先股,3.优先股筹资的优缺点,（二）可转换债券筹资 1.概念、特点与要素 （1）概念 （2）可转换债券的特
7、点,发行公司,债券持有人,赎回性,期权性,债券本身,转换性,（3）可转换债券的要素 标的股票 转换价格 含义: 转换为普通股每股所支付的价格，也称转股价格。 确定高于标的股票时价10-30% 调整逐年提高，,转换比率 每份可转换债券可转换成普通股的股数,转换 比率,=,转换价格,面值,转换期限 等于债券期限：发行后至到期日 递延转换期限：发行一定时期后 有限转换期：在规定时期,2.可转换债券的发行条件 （1）发行后债券余额不超过最近一期末净资产的40% （2）最短为1年，最长为6年，面值100元/张 （3）3年平均ROE6%；扣除非经常损益前 后：以低者为依据 （4）最近三年年均可分配利润不少
8、于公司 债券一年的利息的1.5倍。 （5）资产负债率不超过70%,3.可转换债券的价值 （1）转换价值 含义：在转换日可转换债券转换的普通股的价值 计算：转换价值=转换比率转换时普通股市价 =转换比率现行股价(1+股价年增长率)年数 （2）非转换价值 含义：不行使转换权时债券本身的价值，又称纯债券价值 非转换价值债券面值的现值应计利息的现值 （3）市场价格 由于套利行为：使得可转换债券的市场价格，至少不低于债券的转换价值和非转换价值的最高者,例如，可转换债券的面值为1000元，期限为20年，票面利率为8%，市场利率为10%，转换价格为20元，转换比率为50股，股票当前市价为14元，预计股价年增
9、长率为10%，则 纯债券价值为： T=0 80 PVIFA10%,20+1000 PVIF10%,20 =80 8.514+1000 0.147=830元 T=1 80 PVIFA10%,19+1000 PVIF10%,19 =80 8.365+1000 0.164=833.2元 转换价值 T=0 =1450=700元 T=10 =14 (1+10%)10 50=142.59450=1815,面值：1000,830,纯债券价值,转换价值,可转债市场价值,时间,金额,700,1000,实际价值与转换价值、纯债券价值的关系,4.可转换债券筹资的优缺点,（三）发行认股权证筹资 1.认股权证的含义 是
10、由股份公司发行的可认购其普通股票的选择权证书。 其性质：认购股票的选择权 ，不承担认购的责任，具有一定的价值， 2.认股权证的基本要素 认股数量；认股价格（执行价格）；认股期限（一般属于欧式期权）,理论价值 = max N ( P E) , 0,3.认股权证的价值 （1）理论价值：就是行使认股权时的价值,理论价值没有考虑持有人购买认股权证的成本， 认股权证净损益=理论价值-期权成本 （2）实际价值 实际价值就是认股权证的市场价格,（3）实际价值与理论价值的关系 关系：实际价值一般大于理论价值，其差称为认股权溢价 缘于：认股权显著的杠杆作用; 高收益、低风险。 巨额利得与有限损失 ， 使认股权证
11、魅力四射。,例如,某企业发行的认股权证，每一份可以20元购买1股普通股，当前认股权的市场价格或期权成本为5元，股价为25元，假设1年后股价上涨至50元， 要求： （1）计算当前认股权证的理论价值和净损益 （2）计算1年后认股权证的理论价值、净损益、投资收益率 （3）若现在认购股票，1年后的认购股票的投资收益率 （4）若1年后股价降至10元，计算1年后认股权证的理论价值、净损益 （5）若1年后股价降至10元，计算当初认购股票的投资收益,（1）计算此时认股权证的理论价值和净损益 理论价值=max1(25-20),0=5 净损益=5-5=0 （2）计算1年后认股权证的理论价值、净损益、投资收益率 理
12、论价值=max1(50-20),0=30 净损益=30-5=25 投资收益率=25/5=500% （3）若当初认购的股票1年后的认购股票的投资收益率 （50-25）/25=100% （4）若1年后股价降至10元，计算1年后认股权证的理论价值、净损益 理论价值=max1(10-20),0=0 净损益=0-5=-5 （5）若1年后股价降至10元，计算当初认购股票的投资收益 10-25=-15,认股权证溢价的最高点： 在股价接近于或等于认股价的位置 因为此时认股权的杠杆作用最大，风险最小。 股价越高，认股权证的杠杆利益越小，风险则越大。,认股权理论价值,股价,认股权价值,认股价,认股权市场价格,0 45,溢价,多头看涨期权理论价值与市场价格关系图,上例中，若股票价格为45元，认股价为20元，认股权证的的市场价格为25元，假设1年后股价仍为50元，计算1年后认股权证的理论价值、投资净损益、投资收益率 理论价值=max1(50-20),0=30 净损益=30-25=5 投资收益率=5/25=25% 如果股价下跌则损失可能为25元。,4.认股权筹资的优缺点 （1）认股权筹资的优点 降低筹资成本 改善限制条款 单独发行时可筹集额外资金 顺利完成筹资 （2）认股权筹资的缺点 被动融资 导致筹资损失,
