第2章 绪论复习课程

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1、第二章 绪论,2-1 什么是公司金融？,对公司而言，金融就是理财和管理。 公司金融具体是指企业在生产、经营过程中主动进行的资金筹集与运用的活动。,第二章 绪论,2-1 什么是公司金融？ 定义 公司金融的内容 公司金融的职能和机构 公司金融的产生与发展 7大基本理论 十一项基本原则 2-2 企业的组织形式与企业目标 2-3 企业外部环境,什么是公司金融？,流动资产,固定资产 1. 有形资产 2. 无形资产,流动负债,长期负债,股东权益,债务融资,权益融资,资本预算,净营运资本,流动资产管理,什么是公司金融？,1.筹资决策 股权筹资还是债权筹资？ 股权与债权的比例？ 长期资金还是短期资金？ 长期资

2、金与短期资金的比例 以何种形式、渠道筹资？ 筹资的时机,一、公司金融的内容,2.投资决策 做什么？(投资方向) 做多少？(投资数量) 何时做？(投资时机) 怎样做？(资产形式与资产构成),企业的投资决策，按不同的标准可以分为以下类型： 1、直接投资和间接投资 2、长期投资和短期投资,3.利润分配决策： 在股利发放和盈余留存之间做出合理安排的过程 信奉什么样的利润分配政策？ 以什么形式分配利润？,4.营运资金管理： (1)流动资产管理 现金管理 短期投资管理 应收帐款管理 存货管理 (2)流动负债管理 银行借款管理 商业信用管理 短期融资券管理,二、公司金融的职能和机构,股 东,选 举,聘 用,

3、1. 公司理财组织结构,具有良好投资项目的企业需要资金，拥有资金的个人与机构需要投资项目。前者成为实际资产（real assets）的拥有者或潜在拥有者；后者构成金融市场上的投资者。 财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资）,资本的融通（筹资）和经营中现金流量（营运资金）,以及利润分配的管理。 财务管理就是要把企业的实际资产与金融市场上的投资者联系起来。 财务管理人员是上述二者间的纽带。,2.财务管理者的作用与功能,企业 经营 实际 资产,金融 市场 持有金 融资产 的投资者,公司金融,2,3,1,4b,4a,CFO的职责是进行有关财务管理的决策，即通过投资决策、筹资决策和营运资金

4、管理为公司创造价值公司创造的现金流量必须超过公司使用的现金流量，即公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量。由此可见，财务管理关注的是现金流量。,企业投资的资产 ,流动资产 固定资产,金融市场,短期负债 长期负债 权益资本,公司发行证券筹集资金,公司创造现金流量,企业留存现金再投资,企业和金融市场之间的现金流量,政 府,支付利息 和股利,支付税收,三、公司金融的产生与发展,初期阶段（传统理财论 18901930）,重点是资产负债表的右方,从资本市场筹措资金 公司的合并与重组 新公司的设立,2. 中期阶段（综合理财论 19301950）,重点是资产负债表的左方,资本

5、预算中使用“现值”的方法 金融资产的定价 破产法和公司重组及政府管制,3. 近期阶段（现代理财论 1950）,统计学和优化理论的数学模型应用于理财研究，公司理财理论发生了“革命性”的变化。重要理论有：资本结构理论、投资组合理论、期权定价理论、有效市场假说、代理理论、信息不对称理论等。,四、现代公司金融的7大基本理论,1. 资本结构理论（capital structure) 是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值取决于资产所产生的经营现金流，与资本结构和股利政策无关MM理论。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经

6、济学奖，莫迪利亚尼1985年获诺贝尔奖。,投资组合理论 投资组合理论是关于最佳投资组合的理论。1952年马科威茨提出了该理论，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险（非系统性风险）。马科威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。,4. 期权定价理论（option pricing model） 是有关期权（股票期权、外汇期权、股票指数期权、可转换债券、可转换优先股、认股权证等）的价值或理论价格确定的理论。1973年斯科尔斯提出了期权定价模型，又称B-S模型。90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律。斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖

7、。,3. 资本资产定价模型（CAPM） 是研究风险与收益关系的理论。夏普等人的研究结论是：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的风险。夏普因此获得1990年诺贝尔经济学奖。,6.代理理论（agency theory) 是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司价值。理论主要贡献者有詹森和麦科林。,5. 有效市场假说（efficient markets hypothesis,EMH） 是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论。若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息，则称资本市场为有效率的。在这种市场上，证券交易不可

8、能取得经济利益。理论主要贡献者是法玛。,7. 信息不对称理论（asymmetric information） 公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同，即在公司有关人员中存在着信息不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。,五、公司金融的十一项基本原则,竞争经济环境的原则1： 自利行为原则 是指在其他条件相同的情况下，对于财务交易，所有公司均选择利益最大化的行为方式。 重要应用：代理理论,竞争经济环境的原则2： 双方交易原则 当我们遵循自利行为原则，并根据我们的经济利益作出决策时，交易对象也在按照他们自己的经济利益行动。 要求：不要仅仅以自我为中心,竞争经济环境的原则3： 信号传

9、递原则 是自利行为的延伸，根据自利行为，一项资产的买卖决策可以传达出这项资产的状况和有关决策者对未来预期或计划的信号。,竞争经济环境的原则4： 行为原则 是信号原则的直接运用。信号传递原则是指行动传递信息，而行为原则是指如何使用信息。 行为原则被典型的用于两种情况：一是理论不能为现实提供一个明确的解决办法；二是尽管理论能提供明确的解决办法，但是搜集信息的成本超过了潜在的收益时。 行为原则是一个次优原则。,价值和经济效率原则1： 有价值的创意原则 创意可以转化为自己“额外的正价值”,价值和经济效率原则2： 期权原则 期权是指做某种事情的权利，而没有任何义务。 一项期权合约是指在预先设定的价格买卖

10、一项资产的权利。,价值和经济效率原则3： 净增效益原则 在许多决策中，净增效益表现为净现金流量，指一项决策结果产生的现金流量减去没有这项决策所产生的现金流量之差。,公司金融交易原则1： 风险-收益均衡原则 是指在获得巨大收益的同时，必须为此承受可能出现的巨大损失的风险。,公司金融交易原则2： 资本市场效率原则 是指在资本市场上交易频繁的金融资产市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息能完全迅速地做出调整。,公司金融交易原则3： 商业道德原则 行为准则的高标准要求每个利益关系人必须持诚实公正的态度。 行为准则最基本的层次要求人们必须完全遵守可适用的一切法律和规定。,公司金融交易原则4： 分

11、散化原则 一个明智的投资者不会将所有财富投资在同一个公司或项目上。 理论基础：投资组合理论,2-2 企业的组织形式与企业目标,一、企业的组织形式,个体企业（Sole proprietorship） 合伙企业（partnership） 公司（corporation）,1、个体企业 指由单独的个人投资者出资经营，归该出资者所有和控制的企业。 个体企业是费用最低的企业组织形式，易于组建，不需要支付公司所得税。以个人全部资产承担企业风险。个人对企业承担无限责任。,2、合伙企业 指由两个以上的业主共同出资、共同拥有、共同经营的企业。 有一般合伙企业和有限合伙企业两种。 合伙制企业本身不交纳所得税，其收益

12、直接分给合伙人。,3、公司 即股份制企业，是有权用其名义从事经营、与他人订立合同、向法院起诉或被法院起诉的法律实体。 根据我国公司法 规定，公司包括有限责任公司和股份有限公司两种。 无论是有限责任公司出资人还是股份有限公司的股东，都是出资额愈大表决权愈大，只是股份有限公司根据股东持有的股份数计算表决权的大小，而有限责任公司则是根据出资人的出资比例来决定。,二、公司金融的目标 几种观点： 利润最大化 每股盈余最大化 企业价值最大化,公司理财目标企业价值最大化 公司价值就是全部资产的市场价值，可用下式表示：,（t =1,2, ，n）,CFt未来净现金流量；r折现率,在股份制条件下，在企业债务价值不

13、变和股东投资不变的前提下，企业价值最大化就是股东财富最大化，也就是股票价格最大化。,（一） 优缺点 优点 1. 考虑了货币时间价值和投资风险价值； 2. 反映公司资产保值增值的要求； 3. 克服了管理上的片面性和短期行为； 4. 有利于社会资源合理配置。 缺点： 非上市公司的价值须通过资产评估方式确定，有可能不准确； 2. 公司股票价值并非公司所能控制，其价值波动与公司财务状况变动并非完全一致。,（二）与公司理财目标有关的几个问题,1.管理者与股东（代理关系） 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛盾。管理者（代理人）与股东（委托人）之间是一种代理关系，其本质是双方之间经济利益关

14、系。 股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等（在职消费）。 实证研究表明代理人比委托人占有更多的信息，即双方信息不对称，由此产生了代理问题。 解决的方式有：,（1）激励方式： 股票期权 绩效股 奖金和额外津贴,（2）监督方式： 与管理者签定合同 审计财务报表 限制管理者的决策权 有计划的检查管理者的额外津贴,有人认为，对管理者的最大监督并非来自所有者，而是来自经理人才市场,2. 股东与债权人,两者的区别： （1）债权人投资回报是固定的； （2）股东其收益随企业的经营效益而变化。（会不会还本） 两者的利益冲突： （1）投资成功，股东拿大头，债主拿小头； （2）企业破产

15、，若债务资本权益资本， 则：债权人损失股东的损失,债权人的措施： （1）提高借款利率； （2）增加限制性条款,3. 社会责任（约束条件）,股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾，因为股东财富是依赖于其所承担的社会责任。由于社会责任的标准很难定义。因此，大多数社会责任都必须通过立法以强制的方式让每个公司平均负担（例如消费者权益保护法，即公司必须在各种法律约束下追求公司价值最大化。,保护消费者权益 向雇员支付薪金 保护生态环境 支持社会文化教育和福利事业,2-3 企业外部环境,一、税务环境,政府债券、政策性银行及经国家批准的金融债券其利息收入免征个人所得税,企业价值取决于该企业税后现金流。

16、有效的税务计划是公司财务的一项重要责任。 税法是财务管理的前提基础，任何企业都有依法纳税的义务。根据公司金融的纳税影响财务决策原则可知，税负是企业的一项现金流出，不同的财务决策可导致不同的税负水平。但企业只能在不违反税法的前提下，通过科学合理的财务决策来减少税负，而不能偷税漏税。 所以，精通税法对公司理财具有重要意义。,特别提示,二、金融环境：包括金融机构和金融市场,即资金融通，指资金盈余单位与资金短缺单位就让渡资产使用权发生的交易行为和过程。,金融,（一）金融机构（金融中介）,1. 形式： 商业银行 保险公司和养老基金 投资银行 联合信贷储蓄协会（信用社） 其他金融组织： 金融公司、抵押贷款公司、投资基金、 租赁公司、风险投资公司,3. 间接投资的优点： 保证资金的流动性 享有专家服务 风险较低,2.