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1、第 18 章,股利政策,股利政策,消极的与积极的 股利政策 影响股利政策的因素 股利的稳定性 股票股利与股票分割 股票回购 管理上的考虑,剩余股利政策,企业运用盈余及由权益资本增加的优先证券来为那些净现值为正的方案融资. 如果满足了所有可接受的投资机会后有剩余的盈余，那么这些盈余将以现金股利的形式分配给股东. 这是一种消极的股利政策.,现金股利的支付会影响股东财富吗? 如果会，什么样的股利支付率将使股东财富最大化?,股利无关论,M 400,000 shares)$ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000 发放5% 股票股利
2、之后 普通股 ($5 par; 420,000 shares)$ 2,100,000 资本公积 1,700,000 留存收益 6,200,000 总权益 $10,000,000,股票股利, EPS, 和总财富,假定投资者 SP 有10,000 股 ，公司当期税后利润= $1000,000、股票股利前EPS= $2.50. SP总收益 = $2.50 x 10,000 = $25,000. 发放 5%股票股利后, 投资者 SP 拥有 10,500 股 ，假定 公司税后利润不变，则EPS= $1000,000/420000= $2.38. SP总收益= $2.38 x 10,500 股= $25,
3、000. 发放股票股利后，股东所持有的股票数增加了，但EPS却下降了.投资者个人的财富不变,发放小比例股票股利后, 对 EPS 和 个人投资者的总财富有什么影响?,大比例股票股利,通常占原发行在外普通股股数的20%或更大比例. 因为对股票市价影响较大，处理则有所不同. 因此，保守主义者主张大比例股票股利应以额外发行股票的面值总额为标准，而与发行股票股利前的每股市价无关. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，公司支付 100%的股票股利. 股票的公平市价为 $40. 对股东财富和股东权益有什么影响?,大比例股票股利,B/S 不变,$2 million ($5 x 400,000 新
4、股) ，这笔金额将从留存收益转出. $2 million 转到普通股帐户. 公司所有者权益保持不变.,大比例股票 股利,发放100% 股票股利之前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000 发放100% 股票股利之后 普通股 ($5 par; 800,000 股) $ 4,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 5,000,000 总权益 $10,000,000,股票股利与股票分割,与发放 100% 股票股利的经济结果相似. 股票分割的重要目的是使股票在市场
5、上更容易交易，从而吸引更多的投资者. 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，2对1股票分割. 对股东财富和股东权益有什么影响?,股票分割 - 通过降低股票的面值而增加发行在外普通股的数量.,股票分割,2对1 股票分割前 普通股 ($5 par; 400,000 股) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000 2对1 股票分割后 普通股 ($2.50 par; 800,000 股) $ 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000,股票股利与股票
6、分割对投资者的价值,对投资者总财富的影响 对投资者心理的影响 对现金股利的影响 更广泛的交易范围 信息内容,股票合并,当企业认为其股票的交易价格过低时，就可以运用股票合并来提高每股市价. 股票合并的宣布通常产生不利的信号 (实证证据表明，在其他因素不变条件下，股票合并宣布日前后股票价格有大幅度的下跌). 假定公司有 400,000 股，面值 $5 /股，1对4股票合并. 对股东财富和股东权益有什么影响?,股票合并 - 一种减少流通在外普通股股数的股票分割.,股票合并,1对4 股票分割之前 普通股 ($5 par; 400,000 股) 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益
7、 7,000,000 总权益 $10,000,000 1对4 股票分割之后 普通股 ($20 par; 100,000 股) 2,000,000 资本公积 1,000,000 留存收益 7,000,000 总权益 $10,000,000,股票回购,股票回购的原因: 实行管理阶层认股权计划 与其他公司合并 成为非上市公司 注销股票,股票回购 - 发行公司在公开（二级）市场上，或通过自我认购回购股票.,回购的方法,固定价格自我认购 - 指企业向股东发出正式的报价（通常式一个固定价格）以购买部分股票. 荷兰式拍卖 - 先由企业说明愿意回购的股票数量，以及愿意支付的最低与最高价格；然后，股东向企业提出
8、他们愿意出售的股票数量，以及在设定的价格范围内他们能够接受的最低出售价格；在接到股东的报价后，企业将它们按从低到高的顺序进行排列，然后决定能够实现事先设定的全部回购数量的最低价格. 公开市场购买 - 公司通过经纪人购买自己的股票.,作为股利政策的回购,假定: 税后利润 $ 800,000 发行在外的普通股股数 400,000 EPS $ 2 当前市价 $ 31 期望每股股利 $ 1 期望总股利 $ 400,000,作为股利政策的回购,如果发放股利, 股东得到: 期望每股股利 $ 1 每股市价 $ 30 总价值 $ 31 如果回购股票, 股东得到: 每股股利 $ 0 每股市价* $ 31 总价值
9、 $ 31 * Shares repurchased = $400,000 / $31 = 12,903 Original P/E ratio = $30/$2 = 15 new EPS= $800,000 / 387,097= $2.07 new market price= $2.07 x 15= $31,作为股利政策的回购总结,股票回购使股票价格从 $30 上升到 $31获得的资本利得正好等于 分得的现金股利 ($1). 这是在不考虑税和交易成本的情形下的结论. 对于应纳税的投资者来说，股票回购比支付股利更能提供税收上的好处.此外，资本利得税递延到股票出售之后才缴纳，而股利收入所缴纳的税在
10、发放当期就发生了.,作为股利政策的回购总结,股票回购似乎更适合于企业有大量超额现金可供分配的情况，使投资者享受税收的好处. 企业也要十分小心不要使稳定股票回购计划与股利支付相混淆。国内税务局可能会把企业定期进行的回购看作是现金股利的等价物，从而不允许股东在赎回股票时享受任何资本利得上的税收好处.,投资决策还是融资决策?,融资决策 回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策的一种融资决策. 例，回购可迅速提高 debt-to-equity 比率 (高财务杠杆).,投资决策 以库藏股形式持有的股票不能象其他投资那样提供预期报酬，因此，回购是企业分配剩余资金的一种方法，不能看成是我们所定义的投资决策
11、.,可能产生的信号作用,回购可能产生一种有利的信号作用. 如, 假如管理当局认为本企业的普通股价被低估了， 他们通过回购溢价来反映对价值低估的看法. 荷兰式拍卖所产生的有利信号作用比固定价格自我认购的影响要小一些，因为荷兰式拍卖得到的溢价通常低于固定价格自我认购的溢价. 公开市场购买一般只产生很小的影响，因为它通常是由一段时期内股票价格下跌而引发的.,股利发放程序,登记日 - 当公司董事会宣布发放现金股利时，就确定了一个登记日期。在那个营业日结束时，公司就可从其股票转让登记簿中确定出一份股东名单，凡是名单上的股东都有权取得股利. 公司董事会在5月8日召开，并宣布在6月15日向股东支付每股1元的
12、股利，其登记日期是5月31日.,May 8,May 29,May 31,June 15,股利发放程序,除权日 - 股票购买者不再享有取得最近一期宣告股利的权利的第一天. 股票的买者与卖者需要几天时间进行 交割 (支付价款或交付股票). 经纪人界有一条不成文的规则，即只有在登记日之前至少两个营业日前购买股票的新股东才有资格取得股利.,May 8,May 29,May 31,June 15,Administrative Considerations: Procedural Aspects,宣告日 - 董事会宣布下一次股利发放日与发放金额的日期. 支付日 - 公司实际支付所宣告的股利的日期.,May 8,May 29,May 31,June 15,股利在投资计划,购买公司现有的普通股. 公司把现金股利从愿意再投资的股东手中转移到作为信托人的银行，银行在公开市场上购买公司的股票. 公司发行新的普通股. 这种方法使企业筹集到新的资金. 这种方法能有效减少企业的现金支付. 有些计划提供价格折扣与免除经纪人费用.,股利再投资计划 (DRIP) - 一种自动地将股东分得的股利用于购买公司额外股票的选择权.,
