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1、个并购案例详解五大类业绩补偿方式(下) 作者： 日期：20个并购案例详解五大类业绩补偿方式（下）根据自2014年11月23日起施行的上市公司重大资产重组管理办法，上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的，上市公司与交易对方可以根据市场化原则，自主协商是否采取业绩补偿和每股收益填补措施及相关具体安排。根据新修订的上市公司重大资产重组管理办法，理论上，上市公司并购重组中标的公司不需再做业绩承诺与业绩补偿。实务中，由于标的公司的估值往往是交易双方商业博弈的结果，而缺乏一个客观、合理的可评判标准，因此，上市公司要求标的公司对并购完成后的业绩做出承诺
2、、及未完成承诺期承诺业绩时做出业绩补偿，以期通过业绩承诺与业绩补偿“证明”估值的合理性、标的公司的持续盈利能力、及实现对中小投资者的保护。基于我们对已审核通过的并购案例、在审重组案例反馈意见的观察、及对市场化并购的理解，监管部门对并购重组的关注更多在于业绩承诺的合理性、业绩承诺年限、业绩补偿安排的可实现性、及标的公司原股东股份锁定期限、交易完成后的协同效应、信息披露的真实完整性等，而对于交易估值则更多交由市场决定。就作为一种对中小股东的保护机制的业绩补偿方式而言，能否得到有效执行，主要取决于上市公司的整合协同策略安排与经营管理能力。短期的业绩补偿并不能改善与提高公司发展的核心竞争力。实务中，业
3、绩补偿期限一般为并购重组实施完毕后的三年，对于标的资产作价较账面价值溢价过高的，视情况延长业绩补偿期限。在补偿主体方面，根据利益主体享有的估值溢价等原因，往往由交易双方或标的公司自行协商确定。在补偿方式方面，主要为现金补偿、股份补偿、及“现金+股份”补偿。在我们观察的各类案例中，我们将补偿方式划分五大类，分别为：（1）现金补偿；（2）股份补偿；（3）“现金+股份”补偿，但优先以现金补偿；（4）“现金+股份”补偿，但优先以股份补偿；（5）同时以“现金+股份”补偿。业绩补偿方式不仅体现了对并购重组政策与监管部门审核态度的拿捏，更体现了交易对手在诡谲博弈后的利益平衡。就上述五大类补偿方式，新华并购圈
4、将通过20个并购重组案例，给正在如火如荼的并购市场予以参考。本篇为下篇。第三类：全部以股份进行业绩补偿的案例一、新宙邦收购海斯福100%股权1. 交易方案本公司拟以发行股份及支付现金的方式购买王陈锋等6 名海斯福股东合计持有的海斯福100%股权，并募集配套资金，其中：本次交易的总对价确定为68,400 万元。考虑交易对价的形式不同导致未来承担的业绩承诺责任和补偿风险不同，本次交易60%股权以现金支付，对价为3.42 亿元；40%股权以发行股份支付，对价为3.42 亿元。交易对方内部协商后同意王陈锋持有的海斯福30%股权参与现金形式交易、10%股权参与股份形式交易，其余股东将各自持有股份按照1:
5、1 参与现金形式交易和股份形式交易。2. 股份锁定本次交易中，王陈锋等6名自然人承诺通过本次交易取得的上市公司发行股份的锁定期安排如下：在本次股份发行结束之日起至36 个月届满之日以及盈利补偿义务履行完毕之日较晚者不转让本次以资产认购的发行人向其发行的股份。3. 业绩承诺与业绩补偿交易对方对新宙邦的利润补偿期间为2014 年、2015 年、2016 年和2017 年。交易对方预测，标的资产 2014 年、2015 年、2016 年和2017 年扣非后归属于母公司的净利润分别为不低于5,600万元、6,000万元、6,800万元、7,600万元。交易对方承诺，标的资产2014年、2015年、20
6、16年任意一年扣非后归属于母公司的年度净利润不低于4,000 万元，2014年、2015年、2016年、2017年累计扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润不低26,000万元， 2015年、2016年、2017年经审计累计实现的经营性净现金流不低12,000万元。利润补偿期间，依照下述方法计算当年应予补偿的股份数量： （1）如标的资产2014 年、2015 年、2016 年任意一年扣除非经常性损益后归属于母公司的年度净利润低于4,000 万元，交易对方在该年度补偿的股份数量=（6,000 万-该年度扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润）/6,000 万(新宙邦为本次交易支付给交易对方的股份
7、数/3)。（2）如标的资产2014 年、2015 年、2016 年、2017 年累计实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润低于26,000 万元或2015 年、2016 年、2017 年经审计累计实现的经营性净现金流低于12,000 万元，则交易对方补偿的股份数量为根据净利润指标计算的补偿股份数量和根据经营性净现金流指标计算的补偿股份数量孰高者。根据净利润指标计算的补偿股份数量=（26,000 万-2014 年、2015 年、2016 年、2017 年累计净利润）/20,000 万新宙邦为本次交易支付给交易对方的股份数-2014 年交易对方已经补偿的股份数-2015 年交易对方已经补偿的
8、股份数-2016 年交易对方已经补偿的股份数；根据经营性净现金流指标计算的补偿股份数量=（12,000 万-2015 年、2016年、2017 年经审计累计实现的经营性净现金流）/12,000 万新宙邦为本次交易支付给交易对方的股份数-2015 年交易对方已经补偿的股份数-2016 年交易对方已经补偿的股份数。4. 业绩奖励若海斯福在利润补偿期满后，利润补偿期间四年累计实际完成的扣非后归母的净利润超过26,000 万元，则新宙邦将对利润补偿期间在海斯福任职的管理层人员和员工进行现金奖励，奖励金额相当于前述累计超额利润部分的30%。本次交易于2015年4月17日获得证监会审核通过。二、深桑达并购
9、无线通讯等三家公司100%股权1. 交易方案公司拟向中电信息、中电进出口以及54名自然人股东发行股份购买其持有的无线通讯100%股权、神彩物流100%股权以及捷达运输100%股权。本次交易中，标的资产预估值为92,974.46万元，其中无线通讯预估值为60,151.11万元，神彩物流预估值为6,243.94万元，捷达运输的预估值为26,579.41万元。2. 股份锁定交易对方在本次交易中认购的深桑达发行的股份，自上市之日起36个月内不上市交易或转让，包括但不限于通过证券市场公开转让或通过协议方式转让。如本次发行完成后6个月内上市公司股票连续20 个交易日的收盘价低于发行价，或者本次发行完成后6
10、个月期末收盘价低于发行价，限售期再自动延长6个月。3. 业绩承诺与业绩补偿交易双方约定的盈利补偿期间为2014年、2015年、2016年。如2014年本次交易无法实施完毕，则交易各方可另行协商对盈利补偿期间进行调整。若各标的资产在盈利补偿期间各年度享有的实际净利润数合计低于承诺净利润数，就其差额部分，由交易对方以股份补偿的方式向上市公司补足，交易各方按照交易完成前对标的资产的持股比例分担上述补偿责任。具体补偿方式如下：交易对方将在盈利专项审核意见出具后，每年计算一次股份补偿数，由上市公司以壹元的总价款回购。回购股份数不超过相关交易对方各法人股东与自然人股东因本次交易各自认购的股份总数。每年实际
11、回购股份数的计算公式为：回购股份数（截至当期期末累积预测净利润数截至当期期末累积实际净利润数）认购股份总数补偿期限内各年的预测净利润数总和已补偿股份数交易对方按照本协议用于补偿的股份总数不超过交易对方根据发行股份购买资产协议约定认购的标的股份总数（包括转增或送股的股份）。4. 业绩奖励若盈利补偿期间内标的资产的实际净利润数总和大于盈利补偿期间预测净利润数总和的，且不存在因对标的资产减值测试而需要进行补偿的情况下，上市公司同意将实际净利润数总和与预测净利润数总和的差额的50%，以现金的方式奖励给相关交易对方。盈利补偿期间内标的公司因股权收购等资本性并购而产生的利润不计入上述的实际净利润数总和。本
12、次交易已发预案，尚需获得的批准和核准，包括但不限于：（1）国务院国资委完成对标的资产评估报告的核准或备案并批准本次交易方案；（2）本公司第二次董事会审议通过本次交易方案；（3）本公司股东大会审议通过本次交易方案；（4）中国证监会核准本次交易方案。三、兴源过滤收购水美环保100%股权1. 交易方案本公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买兴源控股及钟伟尧等11 名自然人持有的水美环保100%股权，并募集配套资金。其中：向兴源控股及钟伟尧等11 名自然人合计支付11,371,232 股上市公司股份和20,000,000 元现金对价以收购其持有的水美环保100%的股权；水美环保100%股权的交易
13、作价为36,000万元，现金支付比例为5.56%，股份支付比例为94.44%。2. 股份锁定本次全体交易对方因本次发行股份购买资产而获得的兴源过滤股份自本次发行完成之日起三十六个月内不转让。3. 业绩承诺及业绩补偿如本次现金及发行股份购买资产于2014 年实施完毕，则利润补偿期间为2014 年、2015 年、2016 年，交易对方在利润补偿期间各年度的承诺净利润为3,000 万元、3,600 万元、4,100 万元；如本次现金及发行股份购买资产于2015 年实施完毕，则利润补偿期间为2015 年、2016 年、2017 年，兴交易对方在利润补偿期间各年度的承诺净利润为3,600 万元、4,10
14、0 万元、4,800 万元。如果在利润补偿期间，水美环保届时实际实现的扣非后净利润未达到承诺净利润数，则兴源控股及钟伟尧等11 名自然人应就未达到承诺净利润的差额部分对兴源过滤进行补偿，补偿方式为股份补偿，净利润差额的计算公式为：（承诺净利润 实际净利润）兴源过滤所持水美环保股权比例。在利润补偿期间内各年度，如水美环保截至当期期末累积实际实现扣扣非后净利润数不足截至当期期末累积承诺净利润数的，兴源控股及钟伟尧等11 名自然人应当进行补偿，补偿方式具体如下：每年计算一次股份补偿数，由兴源过滤以1元的价格进行回购。回购股份数不超过的股数=（拟购买资产作价/本次发行股份价格）。每年实际回购股份数的计
15、算公式为：补偿股份数=（截至当期期末累积承诺净利润数截至当期期末累积实际实现扣除非经常性损益后净利润数）认购股份总数补偿期限内各年的承诺净利润数总和已补偿股份数量兴源控股及钟伟尧等11 名自然人承诺，如其所持兴源过滤股份数不足以补偿盈利专项审核意见所确定净利润差额时，以现金方式补足差额，应补偿的现金金额=（应补足的股份总数已经补偿的股份数量） 本次发行股份的发行价本次交易于2014年12月10日获得证监会审核通过。第四类：以“股份+现金”补偿，但优先以股份补偿的案例一、众信旅游收购竹园国旅70%股权1. 交易方案本次交易中，众信旅游拟以发行股份的方式购买郭洪斌等8名交易对方合计持有的竹园国旅70%的股权，并募集配套资金。本次竹园国旅70%股权交易作价为63,000万元，上市公司将以发行股份的方式支付交易对价，按81.56元/股的发股价格计算，发行股7,724,374股。
