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1、集团资本运营,目录,资本运营综述 对外投资 长期融资 存量资产整合,企业集团的具体特征,多法人 多种联系纽带 多层次组织 多样化经营 多功能 多国化,由多个法人组成的企业联合体 产权关系为主，兼具资产、经营、技术、人事、契约 核心层、紧密层、半紧密层 往往横跨几个经营领域 生产经营、科研开发、贸易流通、资本运营 发达国家的企业集团往往是跨国集团,企业集团的整体价值如何提升？,选择和经营何种核心业务增加集团价值？,如何整合现有的业务和资产实现协同效应？如何战略性地配置资源增加集团价值？,如何管理下属企业，发挥每个下属企业的积极性？同时有效地控制下属企业？,如何发掘和培养集团管理人才，如何激励？,
2、如何帮助核心业务单元制订竞争策略？提升业务单元的竞争能力？,如何通过资本运营增加集团价值？,企业集团的特征引发了以下战略思考的关键问题,可见，以资本为纽带形成的企业集团不同于单一的业务单元，其价值增长不仅通过业务经营来实现，更需要通过资本的运营来实现,明确核心业务组合，提升核心业务的竞争优势实现价值增长 优化核心业务的产业结构 改善产品/服务质量 推进新产品/服务的研发 降低成本 提升营销能力 ,业务经营战略,资本运营战略,集团的核心业务领域,远景,独立于经营行为之外，运筹和优化资本的配置实现价值增长 优化对外投资组合，获得风险可控的最大收益 优化长期融资方式，充分利用资本的杠杆和放大效应 合
3、理整合现有资产 ,集团的资本运营领域,集团资本运营的目标是充分利用外来资本，优化对外投资、合理配置资产，实现自有资本的最大增值,长期融资 银行 资本市场 企业法人 机构投资者 管理层或职工,自有资本 资本金 收益留存 折旧,对外投资 实业投资 股权投资 金融产品投资,存量资产整合 固定资产整合 流动资产整合 无形资产整合,自有资本获得最大收益,我国现阶段企业资本运营的主要内容也可以归纳为对外投资、长期融资和存量资产整合,盘活存量资产 多元化投资 资本市场融资 通过资本的运作实现经营规模快速扩张 优化产权结构 优化产业结构,把闲置的资产充分利用起来，使其产生效益 在从事产品生产经营的同时，拿出一
4、部分资金，专门从事诸如股票操作、产权转让、企业并购的活动 企业为了能在短期内获得资金，在资本市场直接融资 通过并购、控股、参股的形式迅速发展成为大型集团 通过股权转让、股份回购、股权套作、经营者持股等多种形式多元化国有企业的产权结构 通过资本运营的手段，收购核心产业的企业，出售或重组非主导产业的企业，并把集团内的优质资产和资源配置给核心产业，实现产业结构的优化,对外投资 长期融资 存量资产整合,集团资本运营的投融资和存量资产整合过程，主要通过主业-上市公司-金融板块的三角架构得以实现,举例：新疆德隆从主业成功突围,建立富有中国特色的金融帝国,资本运营是一项高收益、高风险的活动，操作时应注重资本
5、的流动性和使用效率，并通过不同的投资组合来规避相应的风险,资本运营的特点 以资本运动为对象，利用价值形式进行的综合型分析与决策活动 具有很强的扩张性，运作有很高的复杂性 是一项创新性活动，且存在不确定性，因而具有高风险性、高收益性等特点。创新的风险性和效益性呈正相关关系 注重资本的流动性。围绕资本的运动、循环、盘活沉淀的或闲置的资本存量，加快资本周转；同时追求资本的使用效率 注重对资本的支配和使用，力图通过投资组合来规避风险,目录,资本运营综述 对外投资 长期融资 存量资产整合,广义的投资内容包括实业投资、股权投资和金融产品投资,达到的效果,方式,运作对象,实现资本的集中或分散 优化资本结构、
6、提高资本使用效率 资本保值增值,通过产权交易实现资本的快速扩张和收缩，达到优化资本结构、实现资本最大增值的目的。例如并购、重组、回购,股权 （产权）,提高资本的流动性 提高闲置资金的使用效率 资本保值增值,投资金融产品获得差价收益。例如股票、债券、期货、期权、其它金融衍生工具等,金融产品,形成新的生产经营能力 获取经营收益 资本长期的可持续的保值增值,将资本直接投入生产经营活动所需的固定资产和流动资产，形成经营能力，获得经营收益,核心业务及相关业务,股权投资,金融产品投资,实业投资,集团资本运营领域主要考虑集团不直接参与经营的股权投资和金融产品投资,不经营,企业在主业经营外，将资金投入其他产业
7、部门的企业，但不从事直接经营，以分散经营风险，寻求新的商业机会的运作方式,资本运营 获得长期分红 通过买卖差价获得收益,方式 金融产品投资 股权投资,经营,企业兼并收购其他产业部门后，经营多个产业部门的业务，以谋求较高收益的运作方式,方式 实业投资 股权投资,核心产业经营 通过经营获得较高收益,集团是否直接参与经营？,是,否,资本运营的不同投资模式有不同的特点,较稳定,不稳定，波动性高,收益稳定性,较小,大,受市场因素影响,较小,较大,风险,较高,不确定,资金利润率,低,较强,资本变现能力,较差,极高,资本流动性,缓慢,不确定,回收速度,较长,不确定,回收期,股权投资,金融产品投资,集团资本运
8、营投资需要回答以下关键问题,投资理念,集团的投资哲学和价值观是什么？,投资组合策略,股权运营模式,投资评估和项目管理,集团将采用哪些投资评估标准？ 不同投资项目的评估重点有什么不同？ 如何在项目进程中跟踪评估，加强项目管理和控制？,未来将形成怎样的投资组合？ 不同投资内容的比重、预期收益和风险如何？,集团将采取何种股权运营模式？ 采取哪些操作手段？,资本运营的投资理念不断从投机型向价值投资型进行转变，集团需结合自身的能力和价值观明确投资理念,表现,凭借强大的资金和内部信息进行庄家炒作,盈利模式,股市炒作,危机重组及买壳上市,战略性的兼并收购重组,年份,19961997,进入绩差大盘股，通过重组
9、改变绩差公司基本面,通过股市买卖差价获得利润,利用重组概念在大盘高位获利,并购重组，强强联合 投资指标股、绩优蓝筹股,提高市场份额改善产业链条、追求整合效益 现金分红能力,1998-2000,2001, 股权投资的投资理念演进,投资理念 投机？ 价值投资？ 可持续投资？ 长期投资、短期投机？,德隆的投资理念：创造传统产业的新价值,并从稳健性原则出发，根据集团对投资的战略性、收益性、流动性和风险性的考虑确定备选的投资内容,流动性,加快现金周转,核心业务的延伸和优化,战略性,风险性,规避风险，获得长期、稳定现金分红和利息,新产业的进入,稳健的投资原则,原则目的,可选择的投资方向,如外运发展等,逢低
10、买入，逢高抛出,如连续三年进入成交量前五十名的公司如深发展A、上海汽车等,新兴产业如生化、高科技，如大唐电信、中兴通讯等,获得战略性、垄断性的资源资质,长期证券投资。例如指标股、绩优股、长期债券等,产业链上的兼并收购重组,短期金融产品投资,新兴行业的试验性风险投资,投资内容,自然资源及垄断资源的投资,如上港集箱,收益性,逢低买入，逢高抛出,买卖价值低估的公司,买卖获得高额差价,对选定的投资内容设定权重进行组合，投资组合的收益和风险需符合集团总部设定的标准,金融产品投资,股权投资,10,90,集团总部期望的资产收益率是多少？ 集团总部可以承受的投资风险有多大？ 集团总部接受的投资回收期有多长,集
11、团对投资的总体要求,集团投资组合的权重,收益和风险,两种投资组合： 在给定的最低投资收益下承受最低风险的组合 在给定的最高投资风险下获得最大收益的组合 投资组合得出的投资风险和收益应符合集团预先设定的要求,最终形成的集团投资组合策略指导集团投资项目的挖掘和评价，并从不同方面提升集团的价值,短期证券投资 短期内迅速产生现金收益,长期证券投资 获得长期、稳定、较高的投资回报,战略性兼并收购 核心业务竞争力的提升 改善经营业绩提升价值,战略性资源投资 对战略性市场资源的掌控 中长期稳定盈利，有巨大的发展潜力,新业务试验性投资 对潜在新业务的转移 获得新兴行业的超额收益,投资组合价值,价值低估投资 获
12、得机会型的买卖差价,确定了集团投资组合策略后，对具体的投资项目应设定投资标准进行评估,股东增加值最大SVA SVA=NOP-COC 净现值NPV 投资资本报酬率ROCE ROCE=EBIAT/CE 净资产收益率ROE ROE=Net Income/Equity,收益的数量标准,战略一致性 产业重点 协同效应 收益的稳定性 主营业务占收入比例 营业利润占利润比例 收益的时间分布 投资回收期 收益期限结构 收益的现金支持能力 营业现金净流量与息税前营业利润的比例 现金净流量与税后利润的比例,收益的质量标准,投资评估矩阵,集团可借助投资评估矩阵对备选项目进行评估，评估过程应合理详尽，针对不同类型的投
13、资有不同的侧重,矩阵的横纵座标可以根据不同类型项目的特性进行修改，最能体现该类项目的投资评估重点 不同的项目侧重的评估标准不同 例如战略性投资注重产业重点，可以允许较长的投资回收期 而新产业的实验性投资要求的回报周期较短，及时判断新产业的可行性 财务模型应合理详尽、必须有关键影响因素的敏感性分析,注意事项,举例：不同类型的投资有不同的评估重点,战略一致性、协同效应 股东增加值最大 收益稳定性和现金支持能力 投资规模,资源的战略性 投资收益率 投资规模,收益率 回收期 收益的稳定性,短期证券 短期内迅速产生现金收益,投资策略,投资评估重点,战略性兼并收购 核心业务竞争力的提升 改善经营业绩提升价
14、值,新业务试验性投资 对潜在新业务的转移,长期证券投资 获得长期、稳定、较高的投资回报,战略性资源投资 对战略性市场资源的掌控 中长期稳定盈利，有巨大的发展潜力,投资组合的收益性和风险性 现金流动性,投资风险 投资回收期,价值低估投资 获得机会型的买卖差价,战略性 投资回收期 投资规模,类型,发展策略,重点发展,维持投资 观察效益,退出,项目评估还随项目进程持续开展，根据项目的市场前景和当前效益分析，将投资项目分为重点发展、效益观察和退出几种类型,大规模、持续投资 巩固竞争地位并大幅扩张,选择性的投资 稳步发展,获得收益 退出,项目进程中评估,处于行业 领先水平,远低于行业 平均水平,非常不好
15、,非常好,项目的当前效益,项目的市场前景,重点发展,退出,维持投资 观察效益,除财务指标外，将项目评估重点的实现情况作为项目的监控要点 各项目成立单独的项目监控委员会，由指定的项目经理，财务人员和其他管理人员组成 监控委员会按项目批准时制定的频率要求对项目进行每周，每月，或每半年一次的检查，检查结果用项目进展报告形式表示 监控内容包括审核项目预算的使用情况，项目计划的完成情况，并讨论项目在报批范围内的事宜。特别注意审核项目评估重点的实现情况,在项目管理方面，应加强对关键流程和因素的控制及支持，制定规范的管理流程,对于股权投资，集团可采取不同的股权运营模式和操作手段,网络运营模式,垂直运营模式,
16、集团母公司,子公司A,子公司B,子公司C,子公司D,关联企业,关联企业,关联企业,关联企业,控股,参股,在既定的股权运营模式下，集团还可选择不同的操作手段： 合资、联营？ 兼并收购、买壳？战略联盟？,企业法人之间相互持股 形成利益相关、风险共担的庞大网络 一般出现在大型集团公司的核心层,以集团母公司为核心组成的金字塔型结构 促进核心企业资本的快速扩张 增强集团公司的控制力,以兼并收购为例，集团可选择不同的操作手段，各种操作方法具有各自的优点和缺点,模式,特点,运作方法,案例,资本投资的最佳实践,采取股东增加值(SVA)方法评估资本的投资和配置，作为决策的依据 使用Real Option分析法对潜在的投资项目进行评价，改善投资决策 设计可以影响竞争者资本规划的投资战略 在投资规划过程中战略性地利用财务能力 把投资规划过程当作知识共享和建立经验的机会 紧密结合投资战略和绩效
