财政学 第十二章资料讲解

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1、第十二章 国债和国债市场,第一节 国债原理 第二节 国债的经济效应和政策功能* 第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析 第四节 国债市场及其功能 第五节 政府直接隐性债务和或有债务,第一节 国债原理,一、国债及其种类、结构和负担 二、国债制度要素,一、国债及其种类、结构和负担 （一）国债的含义 国债，又称公债，即公共债务，是政府为了实现宏观经济调控目标，或解决正常财政收入的不足,以信用形式筹集资金而形成的债务。 （二）国债的性质? 以政府为债务人的特殊货币信用关系。 （三）公债的特点 1、有偿性 2、自愿性 3、灵活性,新中国国债发行的三个阶段 （1）1950年的“人民胜利折实公债” （2）

2、19541958年的“国家经济建设公债” （3）1979年以后恢复和完善国债发行制度 （五）国债的种类 1、以举债形式为标准，可分为契约借款和公债券。 2、以发行地域为标准，可分为国内公债和国外公债。 3、以国债的流动性为标准，可分为可转让国债和不可转让国债。,4、以发行的凭证为标准，可分为凭证式国债和记账式国债 凭证式国债指采取不印刷实物劵、而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。又称“储蓄式国债”。 记账式国债是利用账户通过电脑系统完成发行、兑付全过程的国债，又称“无纸化国债”。 5、以发行主体为标准，可分为中央公债和地方公债。中央公债又称国债，地方公债又称地方债。,（六）国债的结构

3、1、应债主体结构 各应债主体（各社会经济主体）在社会总资金中占有的比重。 2、国债持有者结构或应债来源结构 各应债主体（各社会经济主体）实际认购和持有国债的比重。 3、国债期限结构 以偿还期限为标准，可分为短期公债、中期公债和长期公债。,（七）国债负担 （1）认购人负担 （2）政府负担 （3）纳税人负担 （4）代际负担（负担的代际转移） （八）国债限度 指国债规模的最高额度或指国债适度规模问题。 国债规模分为国债绝对规模和国债相对规模。,1、衡量国债绝对规模的指标 （1）国债余额：历年累积国债的总规模。 2007年末中国（中央）国债余额首超5万元，高达5. 3365万亿元,2009年末高达 5

4、.9737万亿元，2010年末高达 6.7527万亿亿元。 （2）当年发行的国债总额 中国2010年国债发行规模或将高达近2万亿元。 （3）当年到期需还本付息的国债总额 中国2009年国债国债还本付息额为8117亿元,2、衡量国债相对规模的指标 （1）债务负担率=当年累积未清偿国债余额/当年 国内生产总值100% 比如，欧盟将国债负担率设为60% 中国2007年国债负担率约为21% （2）债务依存度=当年国债发行总额/当年财政支出总额100% 国际公认的国家财政债务依存度和中央财政债务依存度的警戒线分别为1520%和2530%,（3）偿债率=当年国债还本付息额/当年财政收入总额100% 国际上

5、一般把水平控制在10%以内 二、国债制度要素 （一）国债的发行 1、国债发行数额的确定 国债发行规模的确定主要考虑以下因素： （1）财政收支差额 弥补财政收支差额的三种传统作法： A、动用历年财政结余（一女二嫁）；,B、向中央银行透支（通货膨胀）； C、发行国内外公债（可靠作法）。 中国自1994年起，不允许向中央银行透支以弥补赤字，发行国内外公债就成为弥补赤字的基本手段。 （2）到期国债偿付额 （3）宏观经济运行态势：通货膨胀紧的财政政策国债规模缩小；通货紧缩松的财政政策国债规模扩大。,(4）社会应债能力 从社会上能用于认购国债的资金供给可能来看的国债发行额度。 A、国债负担率=当年累积未清

6、偿国债余额/当年国内生产总值100% B、借债率=当年国债发行额/当年国内生产总值100% C、居民应债能力=当年国债发行额/当年居民储蓄存款余额100%,（5）政府偿债能力 A、国债依存度=当年国债发行额/当年财政支出总额100% B、国债偿还率=当年国债还本付息额/当年财政收入总额100% 2、国债发行方式的选择 （1）行政分配方式 行政分配方式是凭借政府的行政管理权，将国债发行任务分配到各地区、部门、单位甚至个人，承受主体必须按政府要求完成规定的认购指标。,（2）直接出售方式 这是一种由财政部门直接与国债认购者举行一对一谈判出售国债的方式。适用于定向发行的国债。 （3）委托出售方式 这是

7、由财政部门委托金融机构、邮政储蓄、证券交易所等向社会发行国债的方式。适用于面对个人投资者发行的国债。,（4）承购包销方式 承购包销指由政府与国债承销人或承销团签订公债承购包销合同，将国债统一售出，再由承销者自行发售的方式。适用于最终承受对象不确定的国债。 （5）公募招标方式 这是一种在金融市场上通过公开招标发行国债的方式。 其基本作法是在财政部的主持下，由认购者对预定发行的国债利率或价格进行投标; 投标后主持者对投标情况按报价高低进行排列，利率由?低到高，票面价格由?高到低，按顺序选定认购者，直到达到所需发行的数额为止。,3、国债发行价格 （1）平价发行：政府债券按票面价值出售，到期时既还本又

8、付息。 （2）折价发行：政府债券以低于票面价值的价格出售，到期时只还本不付息，折价部分相当于提前支付的利息。 （3）溢价发行：政府债券以高于票面价值的价格出售，到期按票面值还本，同时支付高于市场利率的利息。（一般不会采用）。,（二）国债的利率 1、国债利率的高低以保证国债顺利发行为基准 2、国债的总体利率水平受制于当时的市场利率水平 3、也可利用国债利率水平来影响和引导市场利率水平 4、国债的利率结构应与国债的期限结构和品种结构相适应 还本付息期较长的国债利率应? 高些，相反，则可低些； 流动性差、变现能力弱的国债，利率应? 高些，相反，则应低些。,（三）国债的偿还 1、国债偿还的资金来源 （

9、1）经常性财政收入（预算列支） 即用经常性财政收入来清偿到期债务。 （2）预算盈余 即以政府以前年度滚存的预算盈余作为偿还当年到期公债的资金来源。 （3）偿债基金（减债基金） 是由政府预算设置的一种专项基金，专门用以偿还到期公债。 （4）举借新债 指政府通过组织新的债务收入来偿还到期债务。 这既有实践上的必然性，又有理论上的合理性。,2、国债偿还的方式 （1）一次清偿法 即在国债到期时按国债票面额和应付利息一次全部兑清。 （2）抽签偿还法 是指在国债偿还期内分年度确定一定的偿还比例，由政府按国债券号码抽签对号确定具体的偿还对象，直至偿还期结束，全部国债皆中签偿清为止。分为“一次抽签、分次偿还”

10、和“分次抽签、分次偿还”两种具体作法。,（3）市场购销法 即在公债存续期内，根据政府的财政状况、公债市场行情及经济调控需要，适时从证券市场上购回公债，以在该公债到期前将债权收回的方式。 应在公债价格较高还是较低时购回公债？ （4）以旧替新法 即公债持有人以到期公债券替换相应数额的新发行公债，以达到兑付原有债券的目的。（白条、绿条、红条）,第二节 国债的经济效应和政策功能*,一、李嘉图等价定理及其实证研究 二、国债的经济效应 三、国债的政策功能 四、国债债务风险及其防范 一、李嘉图等价定理及其实证研究 （一）李嘉图等价定理的含义 现在发行国债消费者理性预见未来会增加税收减少现时消费、增加储蓄发债

11、与征收一次性总量税等价、对居民的消费和资本的形成（国民储蓄）没有不同的影响以增发国债为手段的扩张性财政政策就不会影响总需求,（二）对李嘉图等价定理的评论 主要反对意见： 1、李嘉图等价定理的核心假设是理性预期，这就要求现在的父母都要通晓预期模型，以测算和调整当前和未来的收入，而这是不现实的。 2、李嘉图等价定理假设人们总是给后代留遗产，而事实上有些父母知道孩子可能生活得比自己更好，不会把因发债而不增税所增加的收入储蓄起来。 3、由于国债信用高，其利率可低于市场利率，为人们提供成本更低的资金，从而刺激投资意愿。 4、未来的税负和收入都是不确定的，现在不增税而增加的收入与未来为偿还国债的本息要向本

12、人征收的税收并不必然相等。,5、李嘉图等价定理假设所有的税都是一次性总量税， 实际上大多数税收并不是一次性总量税，而非一次性总量税会产生税收的扭曲效应，发债而不增加税收会减少 税收的扭曲效应，有利于刺激经济的增长，因而发债和增税并非等价。 二、国债的经济效应（此部分与教材不同） （一）国债的财政效应（国债对财政收支的影响） 1、对当期财政收支的影响 ：扩张效应 2、对未来财政收支的影响，取决于举债性质和债务资金使用情况 （1）用于弥补经费预算赤字的国债发行 偿债预支未来税款减少未来财政支出或提高未来纳税人的税负水平 一般应尽量少发行此类国债。,（2）用于资本项目的国债发行 国债投资形成资产相应

13、债务的清偿保证 国债投资项目纯收益高于国债利息直接增加财政收入 国债投资改善投资环境、促进经济发展间接增加财政收入。 这类国债可以提高经济活动水平，从而对未来预算收支产生积极影响。 但若国债规模过大、国债资金使用效益欠佳，也会产生相反的情况。 （3）与实施宏观调控相结合的国债发行 社会需求不足扩大国债发行扩大财政支出增加社会总需求促进经济稳定增长增加未来财政收入 这种国债往往与扩张性财政政策相联系。,（二）国债的货币信用效应 1、以国债抵押取得银行贷款增加信用工具加速资金周转货币投放和信用规模扩张。 2、国债信用和利率高于银行存款分流银行储蓄资金减少银行信贷资金来源。 （三）国债的投资扩张和挤

14、出效应 1、投资扩张效应 （1）集聚效应：变闲散资金为集中资金；变消费资金为积累资金；变短期资金为长期资金，直接扩张投资需求。 （2）“引致效应”：国债投资改善投资环境，吸引和引导社会投资，间接扩张投资需求。,2、挤出效应 （1）国债的增加导致民间部门可借贷资金的减少，对民间投资的资金来源产生挤出效应。 （2）国债投资项目的增加导致民间投资项目的减少，对民间投资的资金运用产生挤出效应。 （四）国债的宏观经济调控效应 1、对社会总需求的调控效应 增加国债发行扩大公共预算支出国债规模适度（过大），增加社会总需求（膨胀）恢复社会总供求平衡（失衡） 2、对货币供应量的调控效应 国债发行为中央银行的公开

15、市场业务提供操作工具调控货币供应量。,三、国债的政策功能 （一）弥补财政赤字（复习前面的内容） 弥补财政收支差额的三种传统作法： 1、动用历年财政结余（一女二嫁）； 2、向中央银行透支（通货膨胀）； 3、发行国内外公债（可靠作法）。 （1）发行国债只是货币购买力的暂时转移，一般不会引发通货膨胀； （2）国债认购通常采用自愿原则，认购资金基本上是社会资金运动中游离出来的资金，一般不会对经济发展产生不利影响。 中国自1994年起，不允许向中央银行透支以弥补赤字，发行国内外公债就成为弥补赤字的基本手段。,（二）筹集建设资金 特别是发展中国家建设资金需求巨大，仅靠经常性财政收入难以满足需求，发行国债就

16、成为筹集建设资金的重要手段，它可以变闲散资金为集中资金；变消费资金为积累资金；变短期资金为长期资金，对促进经济发展具有重大作用。 （三）调节经济（参见前面的国债的宏观经济调控效应）,四、国债债务风险及其防范 （一）财政风险： 财政赤字公债发行更多的财政赤字规模更大的公债发行 （二）货币风险： 因政府举债导致货币超量发行和通货膨胀的可能性 。 （三）国债风险的防范 1、严格控制债务规模 2、降低国债筹资成本 国债筹资成本由国债发行费用和国债利息组成。 国债发行费用包括国债发行过程中耗费的各项支出。,降低国债的发行费用，应选择恰当的发行方式，加强国债发行过程的管理，合理确定国债期限，尽力缩短发行周期。 国债利息是国债资金的价格。 一般来说，在市场利率较低时，应尽量选择发行还本付息期较长的国债； 在市场利率较高时，则应选择发行还本付息期较短的国债 。 （