第三章 利息与利率知识课件

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1、第三章 利息与利率,3.1 利息与利率概述 3.2 利率的计量 3.3 利率的决定及影响分析 3.4 利率的功能与作用,3.1 利息与利率概述 The Overview of Interest P0-买入价格 例：面值1000，买入价950，票面利率5%,（二）债券的即期收益率 用单利方法计算的在债券持有期间的收益率。 上例债券，投资者以发行价认购后持有至期满（4年）收回本金，则单利到期收益率为:,（三）股票的收益率 股票的收益来源有二：(1)公司派发的股息；(2)股价变动给投资者带来的回报。 股票收益率计算通常有两种情况:(1）计算本期股利收益率；(2)计算持有期收益率。,1、本期股利收益率

2、 如果投资者一直持有某种股票，则股票收益只有每年正常的现金股利收入。 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-现金股息 P0 -买入价 例：股利收益率=（1.50/30)100%=5%,2、持有期收益率 持有期收益率是投资者投资于股票的综合收益率，除了获得的现金股利收入外，还包括资本的损益。 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1卖出价 Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100%=20%,七、利率与回报率的区别,许多人都认为，知道了债券的利率，就能知道买进债券的全部收益。 比如，投资者A购买了票面利率为10%的长期债券，他认为自己获利了，但当利率上升到

3、20%时，他就会大吃一惊，如果这时卖出债券，他就亏本了！ 事实上，回报率才是衡量一个人在特定时间段持有某种债券或其他有价证券所获取的收益的指标。,从时刻t到t+1，持有一种债券的回报率为 其中，RET为从时间t到t+1的回报率； Pt为时刻t时的债券价格； Pt+1为时刻t+1时的债券价格； C为息票利息； 该式可以转换为 ic为当期收益率；g为资本利得率（rate of capital gain） 可见，回报率与利率存在很大差别，如表所示：,当债券利率由10%上升到20%时，息票利率为10%，按面值购买的不同期限债券的1年期回报率,可见，期限越长，债券价格受利率影响的程度越大； 长期债券的价

4、格和回报率的波动比短期债券大；利率变动引起长期债券的投资风险相当大； 由于利率变动引起的资产回报率的风险，即利率风险（interest rate risk），十分重要，控制利率风险是金融机构投资者经常需要关注的事情。,3.3 利率的决定及影响分析3.3.1 资产需求理论,投资者在不同资产间进行投资选择的时候，必须考虑如下因素： 1、财富（wealth），即个人拥有的全部资源，包括所有资产； 2、一种资产相对于其他替代性资产的预期回报率（expected return); 3、一种资产相对于其他替代性资产的风险（risk，回报的不确定性程度）； 4、一种资产相对于其他替代性资产的的流动性（liq

5、uidity，资产转化为现金的容易程度和速度）。,假定其他因素不变的情况下，各因素的变化对资产需求的影响如下：,3.3.2 可贷资金理论Loanable Funds Framework,探讨利率决定因素的第一步是对债券市场进行供给-需求分析。 债券的需求曲线通常向下倾斜，表明其他条件不变的情况下，债券的价格越低，其需求量越大。 而在其他条件不变的情况下，债券的价格越高，其供给量越大。 当需求量与供给量相等时，市场实现均衡。 如图所示：,由于供给债券的企业事实上是从投资者手中获取贷款，因此，“债券供给”等价于“贷款需求”，即可贷资金的需求； 同样，债券的需求可看作可贷资金的供给，因为购买债券就相

6、当于供给贷款。 由于解释债券市场利率决定行为的供求图经常使用可贷资金的概念，这种分析方法就被称为“可贷资金理论”。,可贷资金与债券的供求,需要注意的是，用可贷资金方法，与用债券的供求来分析利率的决定得出的结论都是相同的。 各种经济因素会引起债券需求和供给曲线的位移，从而导致均衡理论的变动。,引起债券需求曲线移动的因素,引起债券供给曲线移动的因素,3.3.3 流动性偏好理论Liquidity Preference Framework,可贷资金理论利用债券的供给与需求来解释利率的决定，而凯恩斯的流动性偏好理论则用货币的供给与需求来说明均衡利率的决定。,流动性偏好理论假定：人们储藏财富的资产只有货币

7、和债券两类，因此，社会财富总量就等于二者之和，即人们愿意持有的债券和货币量。 因此，货币与债券的供给量必须等于货币与债券的需求量。即 进一步，可以改写为 该式说明，如果货币市场处于均衡，那么债券市场同样处于均衡。,因此，分析货币市场的流动性偏好理论等价于分析债券市场的可贷资金理论。 两个理论看上去差异很大，但却是密切相关的，并且，在大部分情况下，所得到的利率变化预测结果是相同的。,货币市场的均衡,引起货币供求曲线移动的因素,3.3.4 IS-LM模型的利率决定理论,p151,3.3.5 利率的风险结构与期限结构Risk Structure and Term Structure of Inter

8、est Rates,前面的供求分析中只考察了一种利率的决定，事实上，还需要考察不同利率之间的联系，理解不同债券之间存在利率差异的原因，以帮助投资者决定购买或者出售哪种债券。 到期期限相同的债券各有不同的利率，这些利率之间的联系称为“利率的风险结构”； 而具有不同到期期限的债券之间的利率联系称为“利率的期限结构”。,3.3.5.1 利率的风险结构 Risk Structure of Interest Rates,可见，不同种类的债券具有不同的利率，同时利差随时间的变化而不断变化。 事实上，违约风险、流动性和所得税政策共同决定了利率的风险结构。,违约风险,有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差

9、被称为“风险溢价”（risk premium），是指人们为持有风险债券所必须赚取的额外利息。 违约风险越高，风险溢价就越大。 如图所示：,具有违约风险的债券的风险溢价总为正值，且风险溢价随着违约风险的上升而增加。 由于违约风险对风险溢价的大小十分重要，因为债券投资者需要了解发行公司是否会对其发行的债券违约。 为此，需要根据违约的可能性，对债券的质量做出评级。 如图所示：,流动性,具有流动性的资产可以在必要时以较低的成本迅速转换为现金，因此，资产的流动性越强，在市场上受欢迎的程度越高。 事实上，公司债与国债的利差（即风险溢价）所反映的不仅是公司债的违约风险，还反映了流动性。 因此，风险溢价更准确

10、地称呼应当是“风险与流动性溢价”。 如前面图示：,所得税因素,如果某一债券的利息支付有较强的税收优势，它的利率也会降低。,3.3.5.2 利率的期限结构 Term Structure of Interest Rates,债券的到期期限是影响其利率的另外一个因素。具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，利率也会有差异。 将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同的债券的收益率连成一条曲线，即得到收益率曲线（yield curve）。,收益率曲线可以分为向上倾斜的、平坦的河向下倾斜的三种。 向上倾斜，表示长期利率高于短期利率； 向下倾斜，表示长期利率低于短期利率； 平坦的，表

11、示长期利率等于短期利率； 收益率曲线还可以有更加复杂的形状，如开始是向上倾斜，之后向下倾斜，或者相反。,中国收益率曲线举例：,3.4 利率的功能与作用 Functions and Roles of Interest Rates,3.4.1 利率的一般功能与作用 3.4.2 利率作用发挥的环境与条件,由于利息与利润之间的关系，使利率成为调节投资、提高效率、优化资源配置的经济杠杆。 利率作为一个经济变量，对一系列经济变量（货币流通、消费、储蓄投资、物价变动等）具有重要影响。,3.4.1 利率的一般功能与作用,（一）利率对货币流通的影响 一般情况下，货币供给与利率成正比，货币需求与利率成反比。利率从

12、两个方面影响货币流通：一是影响储蓄者对货币的供给，二是影响筹资者对货币的需求。 对投资者来说，存款利率提高，会刺激他们供给货币的动机，使部分流通性货币转化为储蓄性货币；反之则相反。 对筹资者来说，贷款利率增加，会抑制他们货币需求动机，促使现实购买力缩减；反之则相反。 作为一种经济政策工具，利率的升降对应银根的紧松。,（二）利率对消费和储蓄的影响 利率直接影响个人收入在消费和储蓄之间的分配。 在收入一定的情况下，利率提高促使人们减少当前消费，增加储蓄；利率降低，则促使人们增加当前消费，降低储蓄。 储蓄是利率的递增函数，消费是利率的递减函数。 当然，实际消费以及储蓄的增减还受到商品有效供给、金融资

13、产种类、收入变化、通货膨胀预期等因素的影响，消费、储蓄的利率弹性在不同经济状况下会呈现差异。,（三）利率对物价的影响 利率是借贷资金的价格，利息作为借贷资金的成本，也是商品价格的组成部分。利率提高，商品价格也会相应提高；反之就会下降。,（四）利率对投资的影响 就实物投资而言，利率提高，意味着筹资成本增加，投资后的相对获利减少，这会抑制投资；反之，利率降低会减少投资的利息负担，会刺激投资的增加。 利率对证券投资的影响主要是调节银行储蓄与有价证券的结构，以及对不同有价证券的选择。利率降低，使证券投资变得有利可图，证券投资需求增加，证券价格上涨；利率提高，证券投资吸引力减弱，证券投资需求减少，证券价

14、格下跌。因此，一般来说，银行利率与有价证券价格成反比。 当然，利率只是影响证券价格变动的因素之一。,（五）利率对国际收支的影响 对资本可自由流动的国家来说，一国提高利率，产生国际间利差（本国利率高于外国利率），会促使外国资本流入，可改善该国国际收支逆差或加大国际收支顺差；降低利率，产生国际间利差（本国利率低于外国利率），会促使本国资本外流，改善国际收支顺差或加剧国际收支逆差。 但是，提高（降低）利率产生的资本流入（流出）会带来国内基础货币投放增加（减少），货币供应量上升（下降）的效应，这会减弱提高（降低）利率紧缩银根（扩张信用）的效果。 因此，利率对国际收支的影响应该充分关注利率变动的综合效果

15、。,3.4.2 利率作用发挥的环境与条件,3.4.2.1 利率发挥作用的环境制约因素 3.4.2.2 利率发挥作用的条件 3.4.2.3 关于我国的利率市场化问题,3.4.2.1 利率发挥作用的环境制约因素,1、利率管制 2、授信限量 3、经济的开放程度 4、利率弹性,1、利率管制,利率管制指国家有关金融管理当局根据宏观经济发展的要求和对经济、金融形势的判断，对直接融资和间接融资活动中的利率施行统一的管理。,利率管制的特点,（1）强制性； （2）可控性；作用力大，作用效果显著 缺陷： 可能因制定的利率水平不恰当或调整不及时，而限制利率作用的发挥。,2、授信限量,数量限制 授信限量 首付款额 条

16、件限制 抵押（质）品 分期付款量规定 授信限量可一定程度抑制过度的资金需求。 负面效应： （1）有可能进一步激化资金供需矛盾，诱致黑市猖獗 ； （2）扭曲整个利率体系的结构和层次。,3、经济的开放程度,决定因素： （1）是否形成统一的国内资金市场； （2）资金流动（境内外）的自由程度。,4、利率弹性,利率弹性，通俗地讲，表示利率变化后，其它经济变量对利率变化的反应程度。 某一变量的利率弹性高，说明该变量受利率的影响大，对利率变动的反应十分灵敏，利率的作用就能较充分发挥出来。,3.4.2.2 利率发挥作用的条件,（1）市场化的利率决定机制； （2）灵活的利率联动机制； （3）适当的利率水平； （4）合理的利率结构； （5）企业真正的“企业化”； （6）银行的企业化