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1、1,4 投资项目方案评价与选择,时间型指标：投资回收期、贷款偿还期； 价值型指标：净现值、净年值、费用现值、费用年值等； 效率型指标：投资收益率、内部收益率、净现值指数等。 三种类型指标要兼顾考虑。,2,时间型-投资回收期法,一、基本概念 二、静态投资回收期计算 三、动态投资回收期计算 四、判断准则 五、优缺点,3,基本概念,投资回收期：是以项目的净收益回收项目投资所需要的时间。 静态投资回收期：不考虑资金时间价值因素。 动态投资回收期：考虑资金时间价值因素。 投资回收期从工程项目开始投入之日算起，即包括建设期，单位通常用“年”表示。,5,6,例： 某项目的投资及净现金收入,Pt=3+3500
2、/5000=3.7年,项目 年份,1、总投资,6000,4000,2、收入,5000,6000,8000,8000,3、支出,2000,2500,3000,3500,4、净现金流量,3000,3500,5000,4500,5、累计净现金流量,-6000,-10000,-7000,-3500,1500,6000,-6000,-4000,7,动态投资回收期 动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的条件下，按设定的行业基准收益率收回投资所需的时间。,8,9,例： 某项目的投资及净现金收入,10,判别标准,采用投资回收期进行单方案评价时，应将计算的投资回收期与标准投资回收期进行比较 （1）P/t Pc
3、该方案是合理的。 （2）P/t Pc 该方案是不合理的。 Pc可以是国家或部门制定的标准，也可以是企业自己确定的标准，其主要依据是全社会或全行业投资回收期的平均水平，或者是企业期望的投资回收期水平。,11,例：,12,优点： 投资回收期指标直观、简单，尤其是静态投资回收期，表明投资需要多少年才能回收，便于为投资者衡量风险。投资者关心的是用较短的时间回收全部投资，减少投资风险。 缺点： 没有反映投资回收期以后方案的情况，因而不能全面反映项目在整个寿命期内真实的经济效果。所以投资回收期一般用于粗略评价，需要和其他指标结合起来使用。,13,增量投资回收期 所谓增量投资回收期,是指一个方案比另一个方案
4、所追加的投资，用年费用的节约额或超额年收益去补偿增量投资所需要的时间。 比如：甲方案投资I2，乙方案投资I1，且I2大于I1， 甲方案的年费用C2，乙方案的年费用C1且C2小于C1 如果两个方案的产出和寿命相同，那么，甲方案用节约的成本额去补偿增加的投资额，要花多少时间？ 增量投资回收期 在两个方案比较时，如果增量投资回收期小于标准投资回收期，则甲方案能在标准的时间内由节约的成本回收增加的投资，说明增加的投资有利，甲方案是较优的方案：反之，乙方案较优。,14,借款偿还期 借款偿还期是指以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资所需要的时间，它反映项目偿还借款的能力。 当借款偿还期满足贷款机构
5、的要求期限时，即认为项目具有还贷能力。,15,1.净现值（Net Present Value） 净现值是指方案在寿命期内各年的净现金流量（CICO）t，按照一定的折现率i0，折现到期初时的现值之和。,价值型指标,16,净现值指标的经济涵义： 净现值的判别准则：,17,投资机会：,18,净现值法的优缺点： 优点：1、考虑了资金的时间价值因素；2、全面考虑了方案在整个寿命期的经营情况，直接以货币额代表项目的收益大小，经济意义明确直观；3、能明确项目对公司的贡献，能反映出各种方案的净收益。 缺点：1、必须先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较复杂。基准收益率若定的太高，会失
6、掉一些经济效益好的项目，若定的太低，可能会接受过多的项目；2、当净现值指标用于多方案比较时，由于未考虑各方案投资额的大小，因而不能直接反映资金的利用效率。为此常用净现值率作为辅助指标。,4.2 价值型指标,19,例如： 方案甲投资100万（现值），净现值为50万元 方案乙投资10万元（现值），按同一折现率计算净现值为20万元,20,例：一个人想投资于一家小饭馆，向你借款，他提出在前4年的每年年末支付给你300元，第5年末支付500元来归还现在 1000元的借款。假若你可以在定期存款中获得10的利率，按照他提供的偿还方式，你应该借给他钱吗？,21,22,NPV（10%）=-1000+300/(1
7、+10%)1 +300/(1+10%)2+ 300/(1+10%)3 +300/(1+10%)4 + 500/(1+10%)5 =-1000 + 300(P/A,10%,4) + 500(P/F,10%,5) =261.42,23,净现值函数（图）：,NPV（i）= -1000 + 300(P/A,i,4) + 500(P/F,i,5),24,当一次老板,0,1,2,3,4,5,1000,100,200,300,400,500,0,1,2,3,4,5,1000,100,400,300,200,500,A,B,25,画出A、B两个方案的净现值函数图,任何时候都是B好,i,NPV(i),A,B,2
8、0%,12%,500,0,26,当一次老板,0,1,2,3,4,5,1000,100,200,300,400,600,0,1,2,3,4,5,1000,100,400,300,200,500,A,B,27,画出A、B两个方案的净现值函数图,有的时候B好，有的时候A好 基准收益率i05%的时候A好， 基准收益率i05%的时候B好。,i,NPV(i),A,B,20%,14%,500,0,600,5%,28,例 、某设备的购价为40000元，每年的运行收入为15000元，年运行费用3500元，4年后该设备可以按5000元转让，如果基准折现率 i020，问此项设备投资是否值得？,29,解：画出现金流量
9、图。 按净现值指标进行评价， NPV（20）=40000 （l50003500）（PA，20，4） 5 000（PF，20，4） =7 818.5（万元） 由于NPV(20%)0，此投资经济上不合理。,30,例 、某设备的购价为40000元，每年的运行收入为15000元，年运行费用3500元，4年后该设备可以按5000元转让，如果基准折现率 i05，问此项投资是否值得？,31,解：画出现金流量图。 计算此时的净现值： NPV（5）=40000 （150003500）（PA，5，4） 5000（PF，5，4） 48925（万元）0 意味着若i0为5，此项投资是值得的。,32,显然，净现值的大小与
10、基准折现率i0有很大关系，当i0变化时，NPV也随之变化。 折现率与净现值成反向关系，同一净现金流量的净现值随着折现率的增大而减小，所以，基准折现率i0定得越高，能被接受的方案就越少。在筹资方案的选择中，一定要选择资本成本较低的方案。 在某个i*值上，净现值曲线与横坐标相交，表示该折现率下的净现值NPV = 0，当i0时，NPV（i0）0 当i0时，NPV（i0）0, i*是折现率临界值，称为内部收益率。,33,.净年值（Net Annual Value） 净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。 判别准则：,34,NAV（10%）= 261.42(A/P,10%,5
11、) =68.96,500,i=10%,35,净年值指标的评价： 净年值和净现值在方案评价时是一对等价的评价指标。 当用于寿命期相同的多方案比较优选时，两种方法等价 。 对于寿命期不等的多个互斥方案进行优选时，净年值方法比净现值方法更方便。,36,费用现值与费用年值,费用现值的计算式为 费用年值的计算式为,37,例：甲方案投资为1000万元，年经营费800万元，残值100万元；乙方案投资为800万元，年经营费900万元，残值为0；两方案经济寿命均为4年，期望收益率为8%，选择哪个方案？,38,解一：先计算各方案的现值成本，取成本较低的方案为最优。 PC甲= 1000 + 800（P/A，8%，4
12、） 100（P/F，8%，4） = 1000 + 800 * 3.3121 100 * 0.73503 = 3576万元 PC乙= 800 + 900（P/A，8%，4） = 800 + 900 * 3.3121 = 3780万元 PC乙 - PC甲= 3780 3576 = 204万元 结论：与乙方案比较，甲方案的相对节约额为204万元。,39,解二：首先画出差额现金流图， NPV甲-乙 = 200 + 100(P/A,8%,4) +100(P/F,8%,4) = 204万元 结论：用4年的节约额与残值，以8%的收益率偿还超额投资200万元，还余204万元（0年的现值），所以，应选甲方案。,
13、40,例:防水布的生产有二种工艺：一种的初始成本是35 000元，年运行费为12 000元，另一种的初始成本为50 000元，年运行费为13 000元，第二种工艺生产的防水布售价比第一种工艺生产的高5 000元，设备的寿命均为12年，残值为零，若基准收益率为12，应选择何种工艺？,41,PC(12%)第一种= 35 000 +12000 (P/A,12%,12) =109328 PC(12%)第二种 = 50 000 +（13000 5000)(P/A,12%,12) =99552 PC(12%)第二种 PC(12%)第一种 第二种比第一种方案好。,42,效率型-内部收益率法,一、内部收益率（
14、IRR） 二、判别准则 三、案例,43,内部收益率（IRR）,内部收益率（IRR）简单地说就是净现值为零时的折现率。,44,判别准则,设基准收益率为 i 0 ，用内部收益率指标IRR评价单个方案的判别准则是： 若IRR i 0 ,则项目在经济效果上可以接受； 若IRR i 0 ,则项目在经济效果上应予否定。 一般情况下，当IRR i 0时，NPV（ i 0 ）0 当IRR i 0时，NPV（ i 0 ）0 因此，对于单个方案的评价，内部收益率准则与净现值准则，其评价结论是一致的。,45,优缺点：,优点：（1）考虑了资金时间价值，（2）考虑了整个寿命期的现金流量状况，能够反映出项目本身的真实收益
15、水平，（3）不需要事先确定一个基准收益率。 缺点：（1）需多次测算，计算复杂，（2）投资项目为非常规项目时，可能没有IRR解，也可能存在多个解。,46,内部收益率的计算： （1）设初始折现率i1 ，一般可取行业的基准收益率i0 （或静态投资收益率ROI ）作为i1，计算对应的净现值NPV（i1）； （2）若NPV（i1） 0，根据NPV（i1）是否大于0，再设i2 。若NPV（i1）0，则设i2i1，若NPV（i1）0，则设i2i1 。i2与i1的差距取决于NPV（i1）绝对值的大小，较大的绝对值可以取较大的差距；反之，取较小的差距。计算对应的净现值NPV（i2）；,47,（3）重复步骤（2）
16、，直到出现NPV(in)0，NPV(in+1)0或NPV(in)0，NPV(in+1)0 用插值法计算IRR （4）计算的误差取决于 的大小，因此，一般控制在 0.05之内。,48,例：,49,NPV（ i ） -1000+300/(1+ i )1+300/(1+ i )2 + 300/(1+ i )3+300/(1+ i )4 + 500/(1+ i )5 -1000 + 300 (P/A, i ,4) + 500 (P/F, i ,5) 0,50,105+22.44,51,对内部收益率的理解：,内部收益率是项目投资的盈利率，由项目现金流量决定，即内生决定的，反映了投资的使用效率。 内部收益率反映的是项目寿命期内没有回收的投资
