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1、无 尽 的 探 索,-策略培训精华版,凌 鹏,目录 CONTENTS,1.1 研究层面：纵横之间的相互验证,下游把握需求、中游看量价及毛利、上游关注价格 交通把握物流、TMT看创新、金融关注流动性,1.1.1 策略思考十八篇报告,上游 第三篇：策略如何看煤炭 第四篇：策略如何看有色 第五篇：上游投资逻辑 下游 第六篇：策略如何看房地产 第七篇：策略如何看汽车 第八篇：下游投资逻辑 下游 第九篇：策略如何看钢铁 第十篇：策略如何看化工 第十一篇：中游投资逻辑,其他行业 第十二篇：策略如何看银行 第十四篇：策略如何看农林牧渔 第十五篇：策略如何看交通运输 第十六篇： 策略如何看工程机械 其他报告
2、第一篇：策略研究的方法和体系 第二篇：盈利和流动性再平衡 第十三篇：对风格转换的若干理解 第十七篇：把握行业的季节性 第十八篇：策略体系的再梳理 在PPT2庖丁解牛中详细分析,1.1.1 数据体系的建立过程,以“利润表”为核心寻找关键指标,1.1.1 数据体系的建立过程,逻辑图建立钩稽关系,1.1.1 数据体系的建立过程,第一层：下游需求、下游开工 下游需求：33个指标 下游开工：9个指标 第二层：社会库存、中游价格、中游利润、厂商库存、中游产量 社会库存：3个指标 中游价格：15个指标 中游利润：7个指标 厂商库存：6个指标 中游产量：14个指标 第三层：上游库存、国内上游价格、航运指数、国
3、际上游价格 上游库存：14个指标 国内上游价格：4个指标 航运指数：1个指标 国际上游价格：10个指标,1.1.2 横产业链研究,形成上中下游的产业链研究，中国的经济需求自下而上传导，价格自上而下传导,1.1.3 纵同一层面的相互验证,同一个层面相互比较可以辨析事情的真相 统计的数据都是样本和局部，需要多层比较还原全局和真相,1.1.3 纵同一层面的相互验证,2010年年中水泥和钢铁的销售差别，当时的经济下滑确实是去库存，而不是需求不行 6月开始有些小刺激，经济9月即企稳，国庆之后周期股爆发,1.1.3 纵同一层面的相互验证,2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱，经济到底如何？ 2
4、011年年初有一波“周期复辟”的行情,1.1.3 纵同一层面的相互验证,2016年3-4月，“黑色链”强势反弹，其他环节虽也复苏，但幅度远远不及 “黑色链”的强势不是实体有多好，更多基于金融对实体的“反射”,1.1.4 宏观中观微观的相互验证,宏观的现象需要在中观和微观中找到证据 宏观本质上只存在在逻辑当中，现实生活只有各种微观和中观,1.1.4 宏观中观微观的相互验证,08年年底放水以后，大家非常关注信贷发放的速度和经济恢复的速度，在宏观数据公布之前极度关注中观的高频数据,1.2 投资层面：行业轮动的三个层面,下游选股、中游择时、上游随势、物流做主题、TMT靠创新、金融打底仓 分析历史的行情
5、数据，和市场上相关领域的擅长者深入交流 PPT之三： 中军和轻骑对行业配置和行业精选的理解,1.2： 行业比较的三个层次,1.2.1 产业轮动带来的“大牛市”机会,97年设置“涨跌停”制度以来，A股每隔五六年就有一轮牛市，每轮牛市都有龙头品种,1.2.2 经济变迁带来的“投资时钟”,05年-10年是经典的“投资时钟”逻辑 有一段时间，言必“投资时钟”，大家把精力放在经济周期的定位,1.2.3 策略层面的“行业选择”,在周期和产业没有发生重大变化时，原则上行业的相对估值体系应该稳定 一波行情，有龙头板块和品种，但资金会寻找“估值洼地”,1.2.3 申万三代行业比较体系,目录 CONTENTS,2
6、.1.1 困惑一：07和10年房地产银行的走势迥然不同,2007年房地产和银行的股价随着房价及净息差同涨同跌 2010年房地产和银行的股价和房价及净息差背道而驰,2.1.2 困惑二：蓝色光标,2012年投资者对蓝色光标商业模式存在很大的争议 蓝色光标不是个例，引领了一批公司商业模式的转变,2.1.3 困惑三：传媒和手游,传媒和手游行业在2012年后确实爆发 但个体公司的业绩很难具备稳定的高增长或者可预见性，为什么能给高估值？,2.1.4 困惑四：食品的估值变化,食品在2013年的盈利没有发生本质的变化，但由于白酒资金的流出，估值得到很大的提升,2.2 策略研究的本职是市场,P=EPS*PE；宏
7、观和策略的区别是什么？ P=F（X），股价对同样事件的反应函数不一样 X是通用的，而F是专用的，同样的X在不同市场得出不同的定价 X对应EPS，而F对应PE。A股估值的变动是影响价格最核心的关键,注：黄色底纹表示估值主导，蓝色底纹表示业绩主导。,2.2.1 深入到市场本身的研究去,对市场和价格本身的研究是最根本的，但容易被忽视，觉得没有规律 天然的将基本面与股价的关系认为恒定，基本面研究到底是发现还是发明？,2.2.2 对市场本身的研究也有很多文献,基本面分析只是证券研究中的一个流派而已 市场分析从学术到实务都已经积累了很多著作,2.2.3 基本面分析V$市场分析,基本面分析和市场分析方法迥然
8、不同，但还是有可类比之处 投机，我们是严肃的 PPT之四： 兵无常势 水无常形对市场分析的若干理解,2.3 不要试图寻找永动机,没有一个指标、模型可以帮助我们一劳永逸的判断市场 所谓框架是一种思维模式、一个组织架构,2.4 如何追寻“一致预期”,我们追寻市场“一致预期”的目的是要找到“超预期”，只有“超预期”才能引发股价波动，所以这种“预期”应该是股价中包含的预期，而非卖方或者买方嘴上或者笔下的“预期”。,2.4.1 卖方预测不是“一致预期”,WIND、Bloomberg和朝阳永续提供的卖方调研被视为“一致预期”，事实上大错特错，因为卖方不参与交易，无法决定价格。 卖方分析员由于各种机制问题，
9、盈利预测调整比较慢，滞后于股价调整，以此为“一致预期”，无法做到前瞻。,2.4.2 电话调研效果一般,站在申万策略的平台上，我们能极大范围地接触各类型客户，似乎我们能成为移动的Bloomberg,抓住“一致预期”。但从过去两年的经历看，效果一般。 接触的客户只是市场上的部分交易者，但决定市场的力量永远是边际交易者 频繁交易，所言未必如所为 慎用仓位测算，只是回归函数的残差概念，要注意前提,2.4.3 资金流动和情绪变动只是同步指标，无法前瞻,很多人将资金流动和情绪变动视为“一致预期”，设置各种指标和监控体系。但几乎所有这些都是同步或者滞后指标，既无法对未来的情绪和资金走向做出预测，也无法决定现有风格转换的进程。 外部资金疯狂流入、情绪极度亢奋时，市场可能阶段性见顶。,青泽先生十年一梦：一个操盘手的自白中的一句话： 所谓幸福，唯有对朴素、简单和谦卑毫不犹豫的坚持！,如若获取更多内容请加以下微信,谢谢大家！,The End,
