第五章 长期负债课件

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1、王明吉 教授 河北师范大学商学院 TEL: 0311-86268952 13313213530,第五章 长期负债融资,本章学习目标,1.了解长期借款的种类、程序和保护性条 2.理解长期借款的成本、偿还和评价； 3.了解长期债券的种类和发行程序； 4.理解长期债券筹资的动因和评价； 5.掌握长期债券的发行价格、偿还、信用评级； 6.了解可转换债券的性质、基本要素和筹资评价； 7.了解期权融资的概念和形式； 8.了解租赁筹资特征、种类和程序； 9.掌握融资租赁与贷款购买的决策。,第一步，熟读财务管理课本P120146。 第二步，对应单元学习要点进一步消化理解。 第三步，进行自测题检验，检查你对本单

2、元内容所掌握的情况。如果你能够比较顺利通过自测检验，则可以进行下一单元的学习，否则，返回第一步重新学习，直到你能顺利地通过自测题的检验。 第四步，在各单元结束后，对本章进行总体归纳，以便做到全章内容融会贯通。,本章学习步骤,本章的内容涉及的概念、理论问题较多，而且还涉及一些定量分析（与时间价值应用有关），同学们在学习这 一章时，关键在于会把握重点，即每种融资方式的概念和优缺点等，一定要记忆得准确、清楚，对于债券的发行价格、融资租赁与贷款购买的决策等计算要熟练掌握。,第一节 长期借款融资,本节学习目标 在本节结束时，你应该能： 1.了解长期借款的种类、程序和保护性条款； 2.理解长期借款的成本、

3、偿还和评价。,一、长期借款的种类、程序和保护性条款 1长期借款的种类 （详见财务管理课本第120121页） 2长期借款的程序 （详见财务管理课本第121122页）,3 长期借款的保护性条款 （1）一般性保护性条款： 资产流动性的限制，要求借款人应保持最低的流动资金净额和流动比率； 现金流动的限制，限制企业支付现金股利、股票回购、给职工加薪等； 负债的限制，限制再负债的规模； 投资上的限制，限制借款人资本性支出的规模或与其他企业合并等。 （2）例行性保护性条款（第122123页） （3）特殊性保护性条款 要求借款方的主要领导购买人身保险； 借款的用途不得改变； 违约惩罚。,二、长期借款的成本、偿

4、还和评价,1长期借款的成本 长期借款的成本包括利息和其他费用。 （1） 利息 利息的决定因素之一是利率。 利率有固定利率和变动利率两种。 固定利率（详见财务管理课本第123页） 变动利率：分期调整利率 浮动利率 期货利率,如何使用利率策略 筹资时估计市场利率将下降，则可先使用短期借款，使用浮动利率，发行可赎回优先股或债券；筹资时估计市场利率将上升，则可使用长期借款，使用固定利率。 （2）其他费用，包括：附加利率而产生的利息费用，管理费用（手续费），代理费用和杂费，承担费（承诺费）。,2 长期借款的偿还 定期等额还本付息，是指在贷款期限内连本带息按相等金额分期偿还的方式。每期的还本付息额就是已知

5、年金和年金现值系数情况下的年金。 （详见财务管理课本第125页例51。）,3 长期借款的评价 (1)长期借款的优点： 筹资速度快； 筹资成本低，其主要原因有： 借款利息可以在税前列支， 长期借款利率低于债券利率， 筹资的取得成本较低； 灵活性较强； 便于企业利用财务杠杆效应。 (2)长期借款的缺点： 财务风险高； 限制性条款多； 筹资数额有限。,第二节 长期债券融资,本节学习目标 在本节结束时，你应该能： 1、了解长期债券的种类和发行程序； 2、理解长期债券筹资的动因和评价； 3、掌握长期债券的发行价格、偿还、信用评级； 4、了解可转换债券的性质、基本要素和筹资评价。,一、长期债券的种类 1、

6、按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。 2、按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。 3、按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。 4、按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。 5、按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券 6、按能否上市，分为上市债券和非上市债券。 7、按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券。 8、按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等。,二、发行债券的资格与条件 1、发行债券的资格 我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限

7、责任公司，有资格发行公司债券。,（1）股份有限公司的净产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； （2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%； （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； （4）所筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不得超过国务院限定的水平； （6）国务院规定的其他条件。,2、发行债券的条件,发行公司凡是有下列情形之一的，不得再次发行公司债券： （1）前一次发行的公司债券尚未募足的； （2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。,三、发行债券的程序 1、发行债券的决议或决定；

8、 2、发行债券的申请与批准； 3、制定募集办法并予公告； 4、募集借款。,四、债券发行价格 债券发行价格是债券利息现值与债券本金现值之和。 债券发行价格的决定因素有：债券面值、债券期限、票面利率、市场利率和还本付息方式。 每年末付息一次、到期还本的债券发行价格计算公式为：,五、债券的信用评级 债券信用等级表示债券质量的高低。按照国际惯例，债券信用等级一般分为三等九级。以美国著名的标准普尔公司的评级为例，债券信用级别由低到高分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。根据风险收益均衡的原理，债券信用级别越高，风险越小，债券利率越低；相反，债券信用级别越低，风险越大，债券利率越高。

9、,（一）债券的等级标准,债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；二是公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。债券等级的评定主要依据的是公司提供的信息，如公司的财务报表等。现将穆迪公司和标准普尔公司关于债券等级标准的划分及各等级的定义介绍如下表,（二）债券评级的作用,对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面： 1、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2、拓宽投资者的眼界。 3、作为投资者选择投资对象的标准。 4、作为投资者确定风险报酬的依据。 对筹资者而言，债券评级的作用有： 1、更广泛地进入金融市场。 2、增大了发行者的筹资灵活性。,六、 长期债券筹资的评价 （1）长期债

10、券筹资的优点： 资本成本较低； 可以利用财务杠杆； 保障公司控制权。 （2）长期债券筹资的缺点： 财务风险较高； 限制条件较多； 筹资规模受到制约（累计债券总额不得超过公司净资产的40%）。,七、可转换债券筹资 （一） 可转换债券的性质 可转换债券是一种混合性证券，它赋予持有者一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其转换为公司股票的选择权，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。,1、标的股票（相关股票） 可转换债券的标的物，一般是发行公司的普通股，也可以是其他公司（如子公司）的股票。 2、票面利率 可转换债券的利率一般低于普通债券，因为其持有人有一种

11、特殊的选择权。,（二） 可转换债券的基本要素,（3） 转换价格。 转换价格是指可转换债券在转换期内转换成普通股的每股价格。 转换价格一般高于发行当时相关股票价格的10%30%，在转换期内，随着股票分割或股利分配要调整其转换价格。 转换价格 =债券面值/可转换为普通股的股数 =债券面值/转换比率,（二） 可转换债券的基本要素,4、转换比率 转换比率是指每份可转换债券可转换成普通股的股数，计算公式为： 转换比率=债券面值/转换价格 5、转换期限 转换期限是指可转换债券转换成股票的起始日至结束日。一般有两种规定： 一种是发行公司制定一个特定的转换期限；另一种是不限制转换的具体期限。,（6）赎回条款。

12、 赎回条款是指发行公司有权在某一预定的期限内按事先约定的价格买回尚未转股的可转换债券。 赎回条款通常包括不赎回期、赎回期、赎回价格、赎回条件等。如果公司打算赎回债券，一般要给债券持有人一个宽限期。 在宽限期内 ，债券持有人有三种选择：按转换比率将债券转换成普通股；在市场上出售可转换债券；将可转换债券出售给发行公司。一般投资者会选择第一种，因此赎回条款具有强制转换的作用。,（7）回售条款。 回售条款是指公司股票价格在一定时期内连续低于转换价格达到某一幅度时，债券持有人可以按事先约定的价格将债券出售给发行公司。这一条款有利于降低债券投资者的风险。 （8）转换调整条款或保护条款。 转换调整条款又称向

13、下修正条款，允许发行公司在约定时间内将转换价格向下修正为原转换价格的70%80%。,（1）可转换债券筹资的优点： 可节约利息支出； 稳定股票市价； 增强筹资灵活性。 （2）可转换债券筹资的缺点： 增强了对管理层的压力； 回售风险； 股价大幅度上扬风险。,（三） 可转换债券筹资的评价,第四节融资租赁筹资,租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权的一种契约性行为。租赁从二十世纪50年代初在美国开始兴起。二十世纪80年代初期，中国国际信托投资公司（中信公司）首开国际租赁之先例，开始采用融资租赁方式筹集资金。到80年代末期，租赁尤其是融资租赁已成为一种重要的

14、长期资金筹集方式。,一、融资租赁概述,（一）融资租赁的含义 融资租赁又称资本租赁、长期租赁或财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。是现代租赁的主要类型。,（二）融资租赁的特征 与经营租赁相比，融资租赁的主要特征表现在如下几方面： 1、租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请。 2、租赁合同比较稳定。 3、租赁期限较长。 4、租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责。 5、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承租企业低价买下。,（三）融资租赁的形式,融资租赁按其业务的不同特点，可

15、分为如下几种形式： 1、直接租赁 即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用，是融资租赁业务中比较普遍的一种形式。直接租赁的主要出租人是制造商、租赁公司、金融机构等. 2、售后租回 又叫回租租赁，是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的设备卖给出租人（需要签订销售或购买合同），然后再将其租回的租赁形式。 3、转租赁 即租赁公司同时兼备承租人和出租人双重身份的一种租赁形式。,4、杠杆租赁 杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。在杠杆租赁形式下，出租人一般只支付相当于租赁资产价款20%-40%的资金，其余60%-80%的资金由其将欲购置的资产作抵押，并以转让收取部

16、分租金的权利作为担保，向资金出借者（银行或长期贷款提供者）借资支付。 这一租赁形式适用于巨额资产的租赁业务，从承租者角度看，杠杆租赁与其他融资租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在租期内获得资产的使用权，按期支付租金。但对出租方却不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，据此既要收取租金又要支付债务；如果还款不及时，资产的所有权要归资金出借者所有。第二、出租方以较少投资（20%-40%）换得100%的折旧扣除或投资减税额（指外国的投资减税优惠），从而获得税务上的好处，降低出租方的租赁成本。在正常情况下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让一部分给承租人，使杠杆租赁的租金低于一般融资性租赁的租金。,二、融资租赁的程序,（一）选择租赁公司 （二）办理租赁委托 （三）签订购货协议 （四）签订租赁合同 （五）办理验货与投保 （六）支付租金 （七）租赁期满的设备处理,三、融资租赁租金的确定,在租赁