第9章短期资产管理D教学案例

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1、财务管理学,第9章 短期资产管理,格兰仕是中国成长最快的企业之一。从2000年29.6亿的销售额至2005年的130亿销售额，格兰仕仅仅用了六年的时间。并且在国内空调业业绩普遍下滑的2006年，格兰仕不降反升，上半年销售额已经达到123亿，其中空调内销增长19.28，外销增长76.67。格兰仕连续27年来高增长的背后，一定有许多原因，但是其中最主要的原因之一就是其低成本战略，首当其冲的一个表现就是良好的存货管理，也就是本章主要讨论的内容之一,引 例,为了实施低成本的存货管理，早在1996年，格兰仕就开始在集团内部引入了信息化这个概念，到了2003年6月，格兰仕的信息化系统已经覆盖了财务管理、仓

2、库管理、制造管理、营销管理、客户关系、电子商务等领域，并逐步地建立起“零库存”管理模式，能够实现对库存进行数字化管理，具体到每个型号的产品在工厂有多少库存、经销商仓库里有多少台产品、每个时期的产品库存周转率，都有了准确的统计数据，使企业流动资金的管理效率大为提高。正是零库存管理给格兰仕低成本战略以有力支持。,9.1营运资本管理,1.营运资本的概念,广义：短期资产 狭义：短期资产减去短期负债的差额 营运资本管理主要解决两个问题 如何确定短期资产的最佳持有量（第9章） 如何筹措短期资金（第10章）,2.营运资本与现金周转,3.营运资金管理的原则,认真分析生产经营状况、合理确定营运资金的需要数量 在

3、保证生产经营需要的前提下，节约使用资金 加速营运资金的周转，提高资金的利用效率 合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保障企业有足够的短期偿债能力,9.2.1资产的特征与分类 9.2.2短期资产的持有政策 9.2.3短期资产政策对公司风险和收益的影响,9.2短期资产管理,短期资产具有以下几个突出特点 周转速度快/变现能力强/财务风险小 短期资产按不同标准可作不同分类 按实物形态 按照在生产经营循环中所处的流程,现金 短期投资 应收及预付款 存货,生息领域中的短期资产 流通领域中的短期资产 生产领域中的短期资产,短期资产又称作流动资产，是指可以在1年以内或超过1年的一个营业周期内变现或运用的资产

4、。,9.2.1短期资产的特征与分类,美国代表企业的短期资产结构 （截至2008年12月31日）,中国代表企业的短期资产结构 （截至2008年12月31日）,9.2.2短期资产的持有政策,在权衡确定短期资产的最优持有水平时，应当综合考虑如下因素: 风险与收益 企业所处的行业 企业规模 外部融资环境 短期资产政策类型,短期资产结构的行业差异：2008年各项短期资产占总资产的比重,企业规模对资产组合的影响：2008年制造业上市公司各项短期资产占总资产的比重,短期资产政策类型,收益低 风险小,收益高 风险大,收益和风险的平衡,短期资产持有政策,现金管理的动机与内容 现金预算管理 现金持有量决策,现金管

5、理是在现金的流动性与收益性之间进行权衡选择的过程。,9.3现金管理,9.3.1现金管理的动机与内容,现金的概念,现金是指公司占用在各种货币形态上的资产，包括库存现金、银行存款及其他货币资金 企业资产中流动性最强的资产 同时也是盈利能力最差的资产,持有现金的动机,交易动机 补偿动机 谨慎动机 投资动机,现金管理的内容,9.3.2现金预算管理,现金预算的作用： 揭示现金过剩或现金短缺的时期，避免不必要的资金闲置或短缺，减少机会成本。 了解经营计划的财务结果，预测未来到期债务的直接偿付能力。 对其他财务计划提出改进建议。 编制方法： 收支预算法：现金收入、现金支出、净现金流量、现金余缺 调整净收益法

6、：预计利润表、调整会计事项、现金余缺,9.3.3现金持有量决策,机会成本 企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的投资收益。 机会成本=现金持有量有价证券利率 短缺成本 在现金持有量不足而又无法及时将其他资产变现而给公司造成的损失。,现金的成本,1.成本分析模型,现金持有量,例 题,2.存货模型,t2,时间,平均余额,现金余额,N,N/2,0,t1,确定现金余额的存货模型,该模型来源于存货的经济批量模型（9.6节），又称Baomol模型。假设由于现金收入与现金支出存在时间差，现金流量缺口可以通过变现有价证券实现,考虑持有成本和转换成本,现金管理相关总成本=持有机会成本+固定性转换成本,最

7、佳现金余额,TC总成本； b现金与有价证券的转换成本； T特定时间内的现金需求总额； N理想的现金转换数量(最佳现金余额)； i短期有价证券利息率。,=0，,例 题,新宇公司预计全年需要现金150 000元，现金与有价证券的转换成本为每次200元，有价证券的利息率为15%。则新宇公司的最佳现金余额为：,元,这就意味着公司从有价证券转换为现金的次数为7.5次(150000/20000) 需承担的机会成本为10000151500元；转换成本为7.52001500元；总成本为3000元,局限性 ： 模型假设现金收入只在期初或期末发生 模型假设现金支出均匀发生 没有考虑现金安全库存,3.米勒-欧尔模式

8、,假定每日现金流量为正态分布，现金与有价证券之间能够自由兑换,现金余额的均衡点,确定现金余额的米勒欧尔模型,1.持有短期金融资产的动机 以短期投资作为现金的替代品 以短期投资取得一定的收益 2.1短期金融资产管理的原则与内容 理智投资原则 分散投资原则 安全性、流动性与盈利性相均衡原则,9.4短期金融资产管理,短期金融资产，是指能够随时变现并且持有时间不准备超过1年（含1年）的，包括股票、债券、基金等。,9.4.1短期金融资产管理的动机与内容,9.4.2短期金融资产的种类,1.短期国库券 2.大额可转让定期存单 3.货币市场基金 4.商业票据 5.证券化资产,2.大额可转让定期存单,1961年

9、，为了使存单更具流动性并使之对投资者更具吸引力，花旗银行（Citibank）发行了第一张大额（10万美元以上）可在二级市场上转卖的可转让的存单。 我国在1980年以来，主要的国有商业银行吸收和仿效外国的经验，开始发行大额可转让定期存单以扩大存款业务。,我国的对城乡居民个人发行的大额可转让定期存单，面额有l万元、2万元、5万元 对企业、事业单位发行的大额可转让定期存单，面额有50万元、100万元、500万元,期限为3个月、6个月、12个月,历史,面额,期限,3.货币市场基金 货币市场基金最早创于1972年的美国 我国2004年8月颁布了第一个货币市场基金管理暂行规定 货币市场基金可以投资于以下金

10、融性资产： 现金； 一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单 剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券 期限在一年以内(含一年)的债券回购 期限在一年以内(含一年)的中央银行票据等 货币市场基金不能用于下述金融金融工具的投资 股票 可转换债券 剩余期限超过三百九十七天的债券 信用等级在AAA级以下的企业债券,货币市场基金是指投资于货币市场上的短期有价证券的一种基金。,5.证券化资产,证券化资产就是实施了资产证券化的资产。,流程,首先发起人把证券化资产出售给一家特设信托机构（Special Purpose Vehicle，简称SPV），或者由SPV主动购买可以证券化的资产， 由SPV

11、将这些资产汇集成资产池（Asset Pool），并以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券， 为了提高资产支持证券的等级，SPV常常还会在发行之前聘请证券评级机构对资产支持证券（Asset-Backed Securitization）进行信用评级， 最后再由证券承销商把有资产支持的证券销售给投资者,我国资产证券化的发起人一般为银行或资产管理公司（如信达、长城、华融与东方等资产管理公司）。 2007年全面爆发的次贷危机表明，这种创新金融工具所隐藏的风险也是不容忽视的。,9.4.3短期金融资产的投资组合决策,三分组合模式 1/3投资于风险较大的有发展前景的成长性股票； 1/3投资于安

12、全性较高的债券或优先股等有价证券； 1/3投资于中等风险的有价证券。 风险与收益组合模式 同等风险的证券，选择报酬高的； 同等报酬的证券，选择风险低的； 选择风险呈负相关的证券进行投资组合，以便分散掉证券的非系统性风险。 期限搭配组合模式 长期不用的资金进行长期投资，以获得较大的投资收益； 近期要使用的资金，投资于风险较小、易于变现的有价证券； 通过期限搭配，使现金流入与流出的时间尽可能接近，降低由于到期日不同而造成的机会成本。,9.5.1应收账款的功能、成本与管理目标 9.5.2应收账款政策的制定,9.5应收账款管理,增加销售 减少存货,功能,目标,强化竞争、扩大销售的功能 降低成本，提高应

13、收账款投资的效益,机会成本：一般按有价证券的利息率计算 管理成本-调查费用、收集信息费用、记录费用、 收账费用、其他 坏账成本,应收账款成本,9.5.1应收账款的功能、成本与管理目标,9.5.2应收账款政策的制定,1.信用标准,企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。 判断标准：预期的坏账损失率 信用标准放宽-销售增加 -应收账款投资增加 -机会成本上升 -管理成本上升 -坏账损失上升,2.信用条件,企业要求客户支付赊销款项的条件。 信用期限 企业为客户规定的最长付款期限。 折扣期限 企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。 现金折扣 例，2/10，n/30,9.5.2应收账款政策的制

14、定,3.信用标准,例 题,恒远公司备选的两种信用标准,恒远公司在当前信用政策下的经营情况,恒远公司备选的两种信用标准测算结果,假设上述恒远公司准备改变信用条件，可供选择的A、B两种方案详见表，试评价两个方案的优劣,例 题,恒远公司可供选择的A、B两种信用条件方案测算结果,信用政策,收账政策 收账政策是指客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时公司所采取的收账策略与措施。 积极的收账政策，可能会减少应收账款，减少坏账损失，但要增加收账成本。 消极的收账政策，则可能会增加应收账款，增加坏账损失，但会减少收账费用,信用政策,收账政策,P为饱和点,P,信用政策,新宇公司不同收账政策条件下的有关资料详见表，

15、该企业当年销售额为120万元（全部为赊销），收账政策对销售收入的影响忽略不计。该企业应收账款的机会成本为10%。,例 题,信用政策,新宇公司不同收账政策的效果对比,综合信用政策,综合信用政策的基本模式,应收账款的日常控制,企业的信用调查 企业的信用评估 监控应收账款 催收拖欠款项,应收账款的日常控制,企业的信用调查,直接调查 间接调查 财务报表 信用评估机构 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 银行 其他,应收账款的日常控制,企业的信用评估,5C评估法 品德（Character） 能力(Capacity) 资本(Capital) 抵押品(Collateral) 情况(Cond

16、itions) 信用评分法,应收账款的日常控制,例 题,新宇公司的信用情况评分表,应收账款的日常控制,监控应收账款 账龄分析表 应收账款平均账龄 (两种方法),法1：计算所有个别的没有清偿的发票的加权平均账龄。使用的权数是个别的发票占应收账款总额的比例。,法2：账龄在0天-30天的应收账款被假设其账龄为15天，账龄为30天-60天的应收账款，其账龄假定为45天，依此类推。,应收账款的日常控制,催收拖欠款项,信函通知 电话催收 个人拜访 收款机构 诉讼程序,应收账款的日常控制,企业信用政策的制订与实施从很大程度上受社会文化的影响。如果一个社会普遍缺乏信任机制，恶意欺诈严重，则企业的信用策略就会受到很大的影响。 据科法斯中国2005年底做的中国企业信用调查报告，企业拖欠货款的原因恶意欺骗占21%，同时调查对象中，外资企业使用赊销的比例大于内资企业