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1、TOT 融资模式案例,2004年11月1日腾达建设(600512)中标：支付76500万元获得了“钱江四桥” 20年的经营权。受让的钱江四桥经营权包括：经营、养护钱江四桥，提供公共服务，同时取得补偿费（由杭州市城市建设资产经营有限公司每年向腾达建设支付补偿费7960万元），并拥有钱江四桥建设规划用地范围内的广告经营权。 转让钱江四桥经营权后，政府可在最短的时间内收回投资。 据了解，杭州市的中河上塘高架、德胜路文一路快速路和钱塘江引水入城工程等城建项目也拟采用此模式。,ABS模式,ABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，
2、通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。 ABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。,ABS模式的特点,ABS模式的特点主要表现在： 在证券市场发行债券筹集资金 分散投资风险 不受原始权益人资产质量的限制 SPC提供信用担保 通过国际证券市场筹资 筹资成本较低,ABS融资模式基本结构,ABS融资模式,上海世界金融中心,“产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，
3、产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。,以“产品支付”为基础的项目融资模式,ABS项目融资模式 ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。,一、项目融资,【资料】,4 项目融资,为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F）和使用成本（D）。,1.资金成本的含义,5 融资方案分析,一、资金成本的含义和性质,2.资金成本的作用,一、资金成本的含义和性质,香港中银大厦,5 融资方案分析,资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：,式中，K资金成本率；D资金占用费；P筹集资金总额；f筹资费费率（即筹资
4、费占筹集资金总额的比率） 。,二、资金成本的计算,5 融资方案分析,1.资金成本计算的一般形式,二、资金成本的计算,3 融资方案分析,2.各种资金来源的资金成本计算,（1）银行借款的资金成本, 不考虑资金筹集成本时的资金成本,式中，Kd为银行借款的资金成本；T为所得税税率；R为银行借款利率。, 对项目贷款实行担保时的资金成本,式中，Vd为担保费率；V为担保费总额；P为企业借款总额；n为担保年 限。,二、资金成本的计算,3 融资方案分析, 考虑资金筹集成本时的资金成本,（2）债券资金成本,发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。,或,式中，Kb为债券资金成本；B为债券筹资额；fb为债券筹资费率
5、;Ib为债券年利息；Rb为债券利率。,若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。,例题,例题,二、资金成本的计算,5 融资方案分析,（3）优先股成本,与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。,或,式中，Kp为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；Pp为优先股 票面值；fp为优先股筹资费率；i为股息率。,例题,二、资金成本的计算,5 融资方案分析,（4）普通股资金成本,普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。,式中，Kc为普通股
6、资金成本；Dc为预期年股利额；Pc为变通股筹 资额；fc为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。, 评价法, 资本资产定价模型法,式中，Rf为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；为 股票的风险校正系数,例题,例题,二、资金成本的计算,5 融资方案分析,（5）融资租赁资金成本,企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。,式中，KL为融资租赁资金成本；E为年租金额；PL为租赁资产价 值。,二、资金成本的计算,5 融资方案分析,（6）留存盈余资金成本,留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包
7、括盈余公积和未分配利润。,式中，Kr为留存盈余资金成本；其他符号同前。,留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：,二、资金成本的计算,5 融资方案分析,（7）加权平均资金成本,为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。,式中，Kw为加权平均资金成本； Kj为第j种融资渠道的资金成本； Wj为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。,例题,三、融资风险分析,5 融资方案分析,融资方案的实施经常会受到各种风险因素
8、的影响。融资风险分析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。,通常可能的融资风险因素有下列几种：,1.投资缺口风险,项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加，导致原估算投资额出现缺口。,2.资金供应风险,融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。,三、融资风险分析,5 融资方案分析,主要风险有：,三、融资风险分析,5 融资方案分析,3.利率风险,利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中采用浮动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成
9、的风险和损失。,4.汇率风险,汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。,1刘晓君.技术经济学M.北京：科学出版社，2008； 2刘晓君编著.技术经济学（第三版）.西安：西北大 学出版社，2003.8； 3刘晓君主编.工程经济学（普通高等教育“十五”国 家及规划教材、高校工程管理专业指导委员会规划 推荐教材）.北京：中国建筑工业出版社，2003.8； 4国家发展改革委建设部发布.建设项目经济评价方法 与参数（第三版）.北京：中国计划出版社，2006年。,参考文献,本章结束,【例9-1】某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了
10、厂，决定从金融市场上筹集资金。,经过分析，方案2和方案3称为项目融资。,【例9-2】某企业为某建设项目申请银行长期贷款5000万元，年利率为10%，每年计息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为0.5%。企业所得税税率为25%，试计算该项目长期借款的资金成本。,解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：,【例9-3】假定某公司发行面值为100万元的10年期债券，票面利率8%，发行费率5%，发行价格120万元，公司所得税税率为25%，试计算该公司债券的资金成本。如果公司以85万元发行面额为100万元的债券，则资金成本又为什么？,解：, 根据公式，以120万元价格发行时的资金成本为, 以85万
11、元价格发行时的资金成本为,【例9-4】某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为200万元，筹资费率为4%，股息年利率为14%，试求其资金成本。,解：,根据公式得,【例9-5】某公司发行普通股正常市价为300万元，筹资费率为4%，第一年的股利率为10%，以后每年增长5%，试求其资金成本。,解：,根据公式得,【例9-6】某一期间证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股值为1.15，试计算该普通股的资金成本。,解：,根据公式得,【例】根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如下表1，同时假设公司各种资本的税后货币支付资本成本如下表2所示，用加权平均资本成本计算资金成本。,表1,表2,解:,
