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1、2 投资项目评价指标与方法,主要内容 项目经济评价指标与体系 指标评价中参数的选取 静态评价指标 动态评价指标 投资项目经济评价指标小结 方案经济分析的比较方法,一、项目经济评价指标体系,财务评价指标,静态评价指标,动态评价指标,总投资收益率 项目资本金净利润率 投资回收期 利息备付率 偿债备付率 资产负债率,项目投资财务净现值 净现值指数 项目投资财务内部收益率 项目资本金财务内部收益率 投资各方财务内部收益率,二、指标评价中参数的选取,建设期,投产期,达产期（正常期）,运营期,计算期,建设期,1. 项目计算期,在方案评价和选择中所用的利率被称之为基准贴现率、最低期望收益率MARR（Mini
2、mum Attractive Rate of Return)等，是决策者对技术方案投资的资金的时间价值的估算或行业的平均收益率水平，是行业或主管部门重要的一个经济参考数，由国家公布。 如果这种基准贴现率算出某投资方案的净现值等指标为负值，那表示该方案并没有达到该部门和行业的最低可以达到的经济效果水平，资金不应该应用在这个方案上，而应投向其他工程方案。因此，基准贴现率也可以理解为一种资金的机会费用（Opportunity Cost)。,2. 基准收益率（基准贴现率）,确定基准收益率应考虑的主要因素有,资金成本,机会成本,投资风险,通货膨胀,基准贴现率定得太高，可能会使经济效益好的方案被拒绝； 如
3、果定得太低，则可能会接受过多的方案，其中一些的效益并不好。,基准收益率的测定规定,政府投资项目据政府政策导向确定 企业投资项目结合行业特点、资本构成等测定 境外投资项目考虑国家风险因素 投资者自行测定的最低可接受财务收益率除考虑行业特点、资本构成外，还要考虑： 项目特点与风险、资金成本、机会成本等因素,（1）资金成本和机会成本,资金成本是为取得资金使用权所支付的费用 包括筹资费和资金的使用费 筹资费筹集资金过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费等，向银行贷款而支付的手续费等。 资金的使用费因使用资金而向资金提供者支付的报酬，如使用发行股票筹集的资金，要向股
4、东支付红利；使用发行债券和银行贷款借入的资金，要向债权人支付利息等。,（2）投资的机会成本,指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。 机会成本是在方案外部形成的 基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，这样才能使资金得到最有效的利用。这一要求可用下式表达： ici1=max单位资金成本，单位投资机会成本 如项目完全由企业自有资金投资时，可参考行业的平均收益水平，可以理解为一种资金的机会成本；假如投资项目资金来源于自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业平均收益水平（或新筹集权益投资的资金成本）与贷款利率的加权平均值。,（3）投资风险,在整个项目计算期
5、内，存在着发生不利于项目的环境变化的可能性，这种变化难以预料，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。就是说，以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。,（4）通货膨胀,概念：由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。 常用通货膨胀率指标来表示通货膨胀的程度。 在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人工费都会上升。在确定基准收益率时，应考虑这种影响，结合投入产出价格的选用决定对通货膨胀因素的处理。,综合以上分析，基准收益率可确定如下：,若项目现金流量是
6、按当年价格预测估算的的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。即： ic=（1i1）（1i2）（1i3）1i1i2i3 若项目的现金流量是按基年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响去修正ic值。即： ic=（1i1）（1i2）1i1i2 上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。 确定基准收益率的基础资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。,三、静态评价指标,1.总投资收益率（ROI）,EBIT项目正常年份的年息税（利息、所得税）前利润或运营期内年 平均息税前利润,同行业参考值,TI项目总投资（建设投资+流动资金投资）,年息
7、税前利润=年销售收入年销售税金及附加年总成本费用利息支出 =年销售收入年销售税金及附加年经营成本年折旧摊销费 =年利润总额利息支出,【例】某新建项目总投资4200万元，两年建设，投产后运行15年，年销售收入为1800万元，年经营成本950万元，年销售税金为销售收入的6%，试计算总投资收益率。 【解】因为题目中没提到折旧摊销费，可忽略不计。,2.项目资本金净利润率（ROE）,同行业参考值,NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润 EC项目资本金,例 已知某拟建项目资金投入和利润如表所示。计算该项目总投资收益率和资本金利润率,某拟建项目资金投入和利润表,20606%,（2060-2060/
8、4）6%,（550-50）67%+50,解: (1)计算总投资收益率ROI,项目总投资TI=建设投资( 含建设期贷款利息)+全部流动资金 =1200+340+2000+60+300+100+400=4400万元,年平均息税前利润EBIT =(123.6+92.7+61.8+30.9+4+207) +(-50+550+590+620+6504) 8 =(453+4310) 8=595.4万元,(2) 计算资本金净利润率ROE,项目资本金EC=1200+340+300=1840万元,年平均净利润NP=(-50+385+395.3+415.4+435.54) 8 =2887.78=360.96万元,
9、用投资方案所产生的净现金收入补偿原投 资所需要的时间。,Pt 可自项目建设开始年算起或投产年开始算起，但予以说明。 投资回收期短，表明投资回收快，抗风险能力强。,3.投资回收期Pt,(CI-CO)t 第t年的净现金流量,实际计算采用,T项目各年累计净现金流量首次为正值的年份数,例 某项目现金流量表如下，求其静态投资回收期。,累计净 现金流量,-550 -1150 -1350 -1274 -962 -402 158,解 ：计算累计净现金流量,=61+,=5.72(年),指项目在借款偿还期内可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息（PI）的比值,ICR=,EBIT,PI,计入总成本费用
10、的全部利息,（2）,息税前利润（EBIT）=利润总额+计入总成本费用的利息费用,4.利息备付率ICR,指项目在借款偿还期内，可用于还本付息的资金 与当期应还本付息金额的比值,EBITDA息税前利润加折旧、摊销 TAX 所得税 PD当期应还本付息金额:还本金额及计入总成本费用的全部利息。,5.偿债备付率DSCR,（国外金融机构往往要求大于1.2或1.3）,（1）,例 偿债备付率高说明( )。 A. 投资风险较小 B. 投资风险较大 C. 债务人当年经营可能较差 D. 债务人偿债能力较差,答：A,各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率,适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹
11、资能力，也表明企业和债权人的风险较小。 长期债务还清后，可不再计算资产负债率。,6.资产负债率LOAR,资产负债率是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度. 这个比率对于债权人来说越低越好。因为公司的所有者（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指标过高，债权人可能遭受损失。当资产负债率大于100%，表明公司已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。,一般认为 ，资产负债率的适宜水平在40%-60%。 对于经营风险较高的企业 ，例如高科技企业 ，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率 ; 对于经营风险
12、低的企业，例如供水、供电企业，资产负债率可以较高。 我国交通、运输、电力等基础行业，资产负债率平均为50%，加工业为65%，商贸业为 80%。 而英国、美国资产负债率很少超过50%，亚洲和欧盟则明显高于50%，有的企业达70%。,1. 净现值(NPV) 净现值以做决策所采用的基准时点（或基准年）为标准，把不同时期发生的现金流量（或净现金流量）按基准收益率折算为基准时点的等值额，求其代数和即得净现值。,2.4动态评价指标,式中：（ CICO ）t第t年的净现金流量 n 投资方案的寿命期 ic 基准收益率 评价标准： 当 NPV0时，可以接受，否则予以否定 因为：NPV0时，收益超过预先确定的收益
13、水平ic NPV=0时，收益刚好达到预先确定的收益水平ic NPV0时，收益未达到预先确定的收益水平ic,净现值是反映方案投资盈利能力的一个重要指标，但它不能说明在项目运营期间各年经营成果，不能直接反映项目投资中单位投资的使用效率，且确定符合经济现实的折现率i较困难。,注意：,例：有一个现金流量，其收入和支出的情况如下表所示， ic=10%，其净现值为多少？,单位：元,解：其现金流量图为,列表计算 ：,NPV=4154元0，所以，该方案是可取的。,单位投资现值所能带来的净现值,KP全部投资现值之和,NPVR 0 方案才可行,2.净现值率(NPVR),NPV用 EXCEL 机算,如 n方案的寿命
14、期， ir 代表内部收益率， 则ir必须满足：,3.内部收益率（internal rate of return）,指方案寿命期内可以使净现金流量的 净现值等于零的利率。,假定一个工厂用1000元购买了一套设备，寿命为4年，各年的现金流量如下图所示。按公式求得内部收益率ir =10%。 这表示尚未恢复的（即仍在占用的）资金在10%的利率的情况下，工程方案在寿命终了时可以使占用资金全部恢复。具体恢复过程如下图所示。,内部收益率的经济含义,400,370,220,240,1000,700,400,200,0 1 2 3 4,1100,770,440,资金的恢复过程,220,如果第4年年末的现金流入不
15、是220元，而是260元，那么按10%的利率，到期末除全部恢复占用的资金外，还有40元的富裕。为使期末刚好使资金全部恢复，利率还可高10%，即内部收益率也随之升高。因此，内部收益率可以理解为工程项目对占用资金的一种恢复能力，其值越高，一般来说方案的经济性越好。,内部收益率是这项投资实际能达到的最大收益率，反映了项目所占用的资金盈利率，是考察项目盈利能力的一个主要动态指标。,内插,试算i1、i2,采用,内部收益率的计算方法,精确解,近似解,方法一：,方法二： EXCEL 机算,评价标准,ir ic，则 NPV0 可行,ir ic，则 NPV=0 可行,ir ic，则 NPV0 不可行,iric 可取,一般说来，i ir , NPV=0 , 动态投资回收期PtN（方案计算期） , 计算期内方案的投资刚好回收。,内部收益率和净现值的关系,从左图可以看出， 当i0, 当i ir 时，NPV(i)0,因此，在通常情况下，与净现值等判据有相一致的评价准则：当内部收益率大于基准收益率ic时，投资方案是可取的。此时方案必有大于零的净现值NPV(ic),以上讨论的内部收益率的情况仅适用于寻常的投资方案。这类方案的净现金流量的净现值函数有如上图的那种情况。此时，净现值NPV（i）随i的增加而减少，曲线与横轴仅有唯一的交点并在（0，）范围内。 内部收益率的几种特殊情况： 1）内部收益率不存在,内部收
