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1、第七章 筹资决策,主要内容,第1节 资本成本 第2节 杠杆利益 第3节 资本结构理论 第4节 最优资本结构的确定,学习目标,理解资本成本的概念、内容、种类和作用，掌握个别资本成本和综合资本成本的计算方法； 理解营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理，掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的测算方法及其应用； 掌握资本结构的决策方法包括资本成本比较法、每股利润分析法和公司价值比较法的原理及其应用。,重点难点,重点：掌握个别资本成本和综合资本成本的计算方法； 理解营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理及测算方法； 掌握资本结构的决策方法。 难点：对资本结构的决策方法包括资本成本比较法、每股利
2、润分析法和公司价值比较法的应用。,案例：资本成本在公司财务中的作用,1984年，美国壳牌石油公司与Tenneco造船公司之间发生了一起诉讼案件，Tenneco公司耗资1亿美元为壳牌石油公司建造了两艘油轮，壳牌石油公司提前支付了订金，并约定了交货日期。合同规定，若不能按期交货。Tenneco公司必须按照壳牌石油公司的投资成本赔偿损失。由于Tenneco公司最终没有按期交货，因而受到壳牌公司的起诉。由于延期交货所引起的延期使用而遭受的损失是壳牌公司索赔的基本依据，除此之外，壳牌石油公司用来投资的资本来源及各种来源资本的成本也是其考虑的因素。 这一诉讼案件表明，资本成本在公司理财活动中具有非常重要的
3、作用，公司在筹资决策过程中不仅要承担各种成本费用，还要承担一定的风险。科学合理地权衡风险和收益是进行筹资决策的关键。,第1节 资本成本,一、资本成本的概念、内容、种类和作用 1.资本成本的概念：是指企业为筹集资本和使用资本所付出的代价。 这里的资本主要是指企业筹集的长期资本，包括股权资本和长期债务资本。 从投资者的角度看，资本成本也是其要求的必要报酬或最低报酬。,2.资本成本的内容 用资费用：即资本占用费用，是企业使用资本过程中所负担的费用，如债券的利息、股票的股利等。属变动性资本成本。 筹资费用：即资本筹集费用，是企业在筹集资本过程中支付的注册费、发行费、代办费和手续费等。属固定性资本成本。
4、需从筹资总额中扣除。 筹资总额-筹资费用=筹资净额,3.资本成本率的种类 资本成本一般以其相对数即资本成本率表示。资本成本率指企业在一定时期内（通常为1年）的用资费用与筹资净额的比率。 资本成本率实质上是企业在1年内每使用1元资本所负担的费用。,（1）个别资本成本率：企业各种长期资本的成本率（股票资本成本率、债券资本成本率、长期借款资本成本率等）。适用于企业比较各种筹资方式。 （2）综合资本成本率：企业全部长期资本的成本率，适用于企业进行长期资本结构决策。 （3）边际资本成本率：企业追加长期资本的成本率，适用于企业追加投资方案的选择。,4.资本成本的作用 （1）资本成本是企业选择筹资方式，进行
5、资本结构决策和选择追加筹资方案的依据的依据。 （2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 （3）资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。,二、资本成本的计算 1.个别资本成本的计算,个别资本成本,债务资本成本,权益资本成本,长期借款资本成本,长期债券资本成本,优先股成本,普通股成本,留存收益成本,计算原理,个别资本成本是企业用资费用与有效筹资额（筹资净额）的比率，其基本计算公式如下：,K=,D,P-f,K=,D,P(1-F),或,K资本成本率，以百分率表示； D用资费用额； P筹资总额； f筹资费用额； F筹资费用率，即f/P。,结论： 个别资本成本的高低取决于三
6、个因素 用资费用:在其他两个因素不变的情况下，某种资本的用资费用大，其成本就高；反之，用资费用小，其成本就越低； 筹资费用：发行债券和股票的筹资费用较大，其资本成本较高；其他筹资方式的筹资费用较小，资本成本较低； 筹资总额：在其他两个因素不变的情况下，某种资本的筹资总额越大，其成本就低；反之，用资费用小，其成本就越高。,注 意,筹资费用是一次性费用，属于固定资本成本；用资费用是经常性费用，属于变动资本成本。因此不可将K=D/(P-f)写成K=(D+f)/P 筹资费用是筹资时即支付的，可视作对筹资额的一项扣除，即筹资净额或有效筹资额为P-f。 用K=D/(P-f) K=D/P，表明资本成本率与利
7、息率在含义上和数量上的差别。,(1)债务资本成本的计算 根据企业所得税法规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。因此企业实际负担的债务成本应当考虑所得税因素，即 Kl=Rd(1-T) Kl债务资本成本率，即税后债务资本成本率 Rd企业债务利息率，即税前债务资本成本率 T企业所得税税率,长期借款资本成本的计算 Kl=,I(1-T),L(1-f),=,L*i*(1-T),L(1-f),=,1-f,i(1-T),Kl长期借款的资本成本率 L长期借款总额 f长期借款的筹资费用率 I每年支付的利息 T所得税税率 i长期借款的年利息率,长期借款的筹资费用一般较少，在计算资本成本时
8、可忽略不计。因此，公式可简化为： Kl= i(1-T) 例7-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：,Kl=,1000*5%*（1-25%）,1000*（1-0.1%）,=3.79%,若不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为： Kl=5%*（1-25%）=3.75%,长期债券资本成本的计算 债券的资本成本率并不是债券的票面利率 A.债券的票面利率可能不等于市场利率，债券可能折价或溢价发行，发行债券实际总额可能高于或低于按面值筹资的总额； B.发行债券必然发生筹资费
9、用，实际筹集净额总小于筹资总额，使债券税前成本率一般要高于债券票面利率； C.债券利息税前扣除，企业少缴部分所得税，使债券实际（税后）成本率低于税前成本率。,债券资本成本率将未来现金流出量（以后各期支付的利息和到期偿还的本金）折算为发行债券时的现金流入量（债券的筹资净额）的折现率。,B0(1-f)=,I(1-T),(1+Kb),+,B,(1+Kb),t=1,n,n,t,Kb债券的资本成本率；B0发行债券的筹资总额； B债券的面值；f发行债券的筹资费用率； I每期支付的利息（假设相等）；n债券的偿还期； T所得税税率。,按照分期付息、一次还本的方式，当债券的发行价格与债券的面值一致时，长期债券资
10、本成本的计算公式为,I(1-T),B0(1-f),=,B0*i*(1-T),B0(1-f),i(1-T),=,1-f,Kb=,Kb债券的资本成本率 B0发行债券的筹资总额 f发行债券的筹资费用率 I每期支付的利息 T所得税税率 i债券的票面利率,例7-2：ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为： Kb=,1000*8%*(1-25%),1000*(1-5%),=6.32%,如果按溢价100元发行，则其资本成本率为： Kb=,1000*8%*(1-25%),1100*(1-5%),
11、=4.27%,如果按折价50元发行，则其资本成本率为： Kb=,1000*8%*(1-25%),950*(1-5%),= 6.65%,小 结,当票面利率市场利率时，债券折价发行，此时其资本成本平价发行时的资本成本； 当票面利率 市场利率时，债券溢价发行，此时其资本成本平价发行时的资本成本。,（2）主权（权益）资本成本的计算 优先股成本的计算 思考：优先股的特征？ 优先股的双重性质： 债务资本：固定股利 权益资本：税后支付股利,资本成本的计算公式：Kp=D/P0(1-f) D每年支付的优先股股利； P0优先股的筹资总额； f优先股的筹资费率。,例7-3：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格10
12、0元，筹资费用率3%，预计年股利12元。其资本成本率测算如下： Kp=,12,100*(1-3%),= 12.37%,普通股成本的计算 a.股利折现模型 基本思路：将未来各期支付的股利折算为筹资净额的折现率；即使未来现金流出量的现值等于初始的现金流入量的折现率。,计算公式： P0(1-f)=,Dt,(1+Ks)t,P0普通股的筹资总额； Dt未来各期预计支付的普通股股利； Ks普通股的资本成本率； f普通股的筹资费率。,t=1,.如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式计算：Ks=D/ P0(1-f) 例7-4：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格为25元/股，筹
13、资费率为4%，预定每年分派现金股利每股2.4元。其资本成本率计算为： Ks = 2.4/25*(1-4%)=10%,.如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率计算公式为： Ks= 例7-5：XYZ公司准备增发普通股，每股发行价格25元，筹资费率为4%，预定第一年分派现金股利每股2.4元，以后每年股利增长5%。其资本成本率测算为： Ks=2.4/25*(1-4%)+ 5%=15%,D,P0(1-f),+G,b.资本资产定价模型（CAPM模型） 基本含义：普通股股东所要求的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。 计算公式：Ks=Rf+ (Rm-Rf) Rf无风险报酬率；
14、 股票的系数； Rm市场投资组合的报酬率。,例7-6：某企业普通股的值为0.7，当前市场投资组合的必要报酬率为15%，无风险报酬率为9%。则该股票的资本成本率为： Kc=Rf+ (Rm-Rf) =9%+0.7（15%-9%） =13.2%,c.债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 普通股的投资风险高于债券的投资风险（？），因此普通股投资的必要报酬率可在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率（一部分股票风险溢价）。 普通股的资本成本率=长期债券利率+风险溢价 例7-7：某公司已发行长期债券的利率10%，普通股高于债券的投资风险报酬率为4%，则该股票的必要报酬率为 10%+4%=14
15、%,留存收益成本的计算 从表面上看，留存收益不花费资本成本，实际上股东愿意将其留用与公司而不作为股利去投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此保留盈余是一种股东因未分配股利而丧失对外投资收益的机会成本。即 Kr=Ks(1-t)(1-f) Kr留存收益成本；Ks普通股成本； t股东个人的所得税税率；f筹资费用率。,2.综合资本成本的计算 影响企业综合资本成本的主要因素：各个单项资本的成本和各单项资本在总资本中所占的比重。 计算公式： Kw = KiWi Ki第i种资本的个别资本成本； Wi第i种资本在企业总资本中占的比重（权数）； n资本项目的数目。,i=1,n,例7-8：某企业共有长期
16、资本2000万元。其中：长期债券600万元，优先股200万元，普通股800万元，留存收益400万元。各种长期资本的资本成本率分别为8%，12%，15%和14%。要求计算该企业的综合资本成本。 第一步，计算各种长期资本的比例。 分别为30%，10%，40%，20% 第二步，计算企业的综合资本成本。 Kw=30%8%+10%12%+40%15%+20%14% =12.4%,3.边际资本成本的计算 边际资本成本是指每增加一个单位的资本而增加的成本。 企业的筹资数额在达到一定限度时，就会引起资本成本率的变化。 当企业的筹资总额增加时，会影响企业总资本中的每一个资本项目的个别资本成本，因此，在计算边际资本成本时，一般是计算加权平均的资本成本。 例7-9：教材204-207页。,第2节 杠杆利益,一、经营风险与经营杠杆 1.经营风险(营业风险) (1)概念：是指企业经营中固有的预期未来收益的不确定性。 全部资本投资者 投资收益率(ROIC),
