{财务管理投资管理}中国大陆投资管理业的发展 (2)

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1、,黃慧敏董事業務拓展部主管,中国大陆投资管理业的发展,歷史回顧,現狀分析,結論 - 大陸市場進入策略 -大陸基金業的未來發展構想,WTO的影響,議程,歷史回顧,大陸投資管理業發展的歷史回顧,大陸投資管理業的發展自1991年以來可粗略地分為三個階段 1)老基金時期 2)證券投資基金時期 3)開放式基金時期,老基金時期(1991年10月-1997年 11月),1991年10月:武漢證券投資基金的成立標誌著老基金時期的開始 1993年8月:淄博基金成為第一只在證券交易掛牌上市的投資基金 至1996年10月:共計有75只基金相繼獲批准成立,其中22只掛牌上市(上海12只,深圳10只) 這個時期的顯著特

2、徵是缺乏相應的法律規範,市場監管混亂,證券投資基金時期(1997年11月-2001年 9月),1997年11月14日:證券投資基金暫行管理辦法(“1997規範”)出台,基金行業的基本法律規範終告建立 1998年3月:南方基金公司旗下之基金開元在深圳成立 國泰基金公司旗下之基金金泰在上海成立 截至2001年末,共計有48只封閉式基金,其中28只為老基金改制形成。資產淨值(NAV)人民幣691億元,開元南方工行20.11同智長盛中行5.26 金泰國泰工行20.09興科華夏交行4.83 興華華夏建行21.84金元南方工行4.30 安信華安工行24.84金盛國泰建行4.52 裕陽博時農行19.97金鼎

3、國泰建行4.55 普惠鵬華交行20.08漢鼎富國工行4.40 泰和嘉實建行18.74興安華夏中行4.60 同益長盛工行24.12漢博富國建行4.70 景宏大成中行16.95隆元南方工行4.20 漢盛富國農行19.83科訊易方達交行7.72 安順華安交行34.82科匯易方達交行7.93 裕隆博時農行29.40科翔易方達工行7.82 興和華夏建行32.23通乾融通建行19.82 普豐鵬華工行29.66興業華夏農行4.19 天元南方工行30.54同德長盛農行4.90 金鑫國泰建行31.85天華銀華農行23.37 同盛長盛中行32.21普華鵬華工行4.73 景褔大成農行28.16通寶融通建行4.85

4、漢興富國交行27.65普潤鵬華工行4.94 裕元博時工行15.46安瑞華安工行5.49 景博大成農行10.09安久華安交行1.34 景陽大成農行9.85鴻飛寶盈建行1.99 裕華博時交行4.99鴻陽寶盈農行20.04 裕澤博時工行4.60景業大成農行2.62,封閉式基金一覽(2001年12月),共48只基金,基金名稱基金管理人基金信託人淨資產(億元)基金名稱基金管理人基金信託人淨資產(億元),2001.9華安創新華安50 億交通銀行 2001.9南方穩健成長南方35 億工商銀行 2001.11華夏成長華夏32 億建設銀行 2002.4國泰金鷹增長國泰22 億交通銀行 2002.4鵬華行業成長鵬

5、華40 億工商銀行,日期基金名稱基金管理人首次募集金額銷售渠道,開放式基金時期(2000年至今),2000年10月,“開放式證券投資基金試點辦法”頒佈,為開放式基金推出鋪平道路 至今已有5只開放式基金推出:,現狀分析,大陸投資管理業現狀分析,基本情況概覽 零售業務 機構業務 養老金業務 小結,基本情況概覽,分業管理 大陸效仿美國Glass-Steagall Act對金融業實行嚴格分業管理 商業銀行、保險公司、 證券公司及基金管理公司只能在各自經批准的經營範圍內運作 監管機構 銀行 - 中國人民銀行 保險 - 中國保監會 證券、基金 - 中國證監會,大陸基金管理公司的監管,根據現行法律(“199

6、7規範”) ,基金管理公司可從事下述業務: 基金管理 發起設立基金 法律無明文規定,即視為禁止從事業務 最低資本要求 - 實收資本人民幣1,000萬元,大陸基金管理公司的監管,對基金公司股東有以下限制: 只能為證券公司或信託投資公司(於2001年5月底放寬限制,只要求為市場信譽良好、運作規範的機構) 股東資本要求:實收資本不低於人民幣3億元,南方03/03/1998594 國泰03/03/1998461 華夏06/04/19986100 華安26/05/19985117 博時07/07/1998574 鵬華26/12/1998459 嘉實25/03/1999119 長盛26/03/199946

7、6 大成07/04/1999568 富國04/07/1999457 易方達24/03/2001323 銀華02/05/2001123 融通08/05/2001225 寶盈12/05/2001222 長城11/12/200100 中融(籌)16/07/200100 銀河(籌)28/11/200100 合豐(籌)13/12/200100 合計51809,公司批設時間管理基金數量(只)管理基金資產(億),大陸現在基金公司一覽(截至2001年12月),委託資產管理(Discretionary Asset Management),目前只有證券公司被允許進行委託資產管理 截至2001年9月,共有172家上

8、市公司涉及委託資產管理,金額累計人民幣216.65億元,平均每家1.25億元,而且一般均訂有“保底收益率”條款 “社保基金投資管理暫行辦法” 明確授予基金公司進行資產管理的權力 估計證監會會對上述混淆現象做出澄清,賦予基金公司同等權力,外匯管制,大陸對資本項仍然實行嚴格外匯管制,由國家外匯管理局全權負責 這意味著在現階段: 在大陸銷售海外基金仍不可行 大陸基金投資海外市場也不可行 海外投資者直接投資於大陸基金也不可行 但可能會有特殊的安排 QDII QFII CDR,零售業務 - 巨大潛力,大陸經濟25年來持續高速增長,居民可供支配收入不斷提高: WTO 奧運會2008 盡管銀行利率處於歷史低

9、位,居民銀行存款金額達到8萬億元人民幣 居民儲蓄率達40%(1992-1997),零售業務 - 巨大潛力,中國國民總生產(1997-2001),截至2002年6月 資料來源: Thomson Financial Datastream,零售業務 - 巨大潛力,大陸個人投資者人數高達數千萬之眾,其中絕大多數均直接投資於股票市場 大陸投資基金淨值總規模僅相當於股票總市值的1.8%* 大陸私募基金規模估計達7,000億元人民幣* 第一只開放式基金發售時,居民競相爭購,熱情極高,*資料來源: 華夏基金管理公司, 2002年6月 *資料來源: Financial Times, 2002年2月17日,零售業

10、務 - 諸多問題,基金品種匱乏,不能滿足居民的不同投資回報需求和風險承受力: 僅有單一股票基金,且只能投資於國內股市(市盈率已經相當高) 股票基金之間,沒有任何差異(large cap, small cap, value, growth) 尚未有債券基金,保本基金,貨幣基金,平衡基金等等 資本市場尚不發達,缺乏有關對沖金融工具(如股指期貨,股票期權,認股權證) 居民對基金、基金經理、基金管理公司的認知程度較低,很大部份投資者將基金視作另一類有價證券,進行短期炒作 銷售渠道單一: 封閉式基金:證券公司 開放式基金:商業銀行,機構業務,保險公司 大陸保險公司資產總額為人民幣4,000億元(2001

11、年11月) 根據保險法,保險資金僅能運用於: 銀行存款 政府債券 金融債券 中央企業債券 其他,機構業務,保險公司 對於第5項“其他”,保監會規定保險資金不能直接投資於股票,但可投資於大陸證券投資基金,上限為15% 截至2001年9月,大陸保險公司持有封閉式與開放式基金份額的20% 有關單位研究為保險公司專門設計基金產品,機構業務,商業銀行 國內各大國有商業銀行均有將自有外匯資金投資於海外基金或委託國外專業投資管理機構進行管理運作 有一些銀行也應客戶要求將客戶資金投資海外,賺取息差,機構業務,上市公司 有大批上市公司與國內證券公司簽訂“委託理財”協議: 涉及金額數目較大 一般帶有“保底收益”條

12、件,有些高達8% - 12% 期限一般較短(6個月至1年) 市場影響極壞,養老金業務,發展軌跡 80年代以來,大陸養老保險體制改革經歷了三個階段: 第一階段(1983 - 1995) 退休費用從企業統籌改為社會統籌 在市、縣級進行統籌 至1995年底,結餘人民幣429.8億元 第二階段(1995 - 1997) 選擇符合中國情的目標模式 兩種模式 現收現付式(Pay as you go) 預籌積累式(Funded system) 最終選擇了社會統籌與個人帳戶相結合的部份預籌積累模式,“三根支柱”體系,類型強制性強制性自願性/補充 既定福利限定供款 現收現付 (逐步過渡至預籌積累)預籌積累預籌積

13、累 省級統籌個人帳戶個人帳戶 繳費僱主繳納工資額的13%僱主繳納7%(減少至3%)不定 (最終增加至17%(2005年)僱員繳納4%(增加至8%) 上限:300%總額為11% 下限:60% (上年省級平均工資) 養老金發放省上年度平均工資的20%個人帳戶儲存以每月年金發放 金額/120,每月發放 (15年繳費),第一支柱第二支柱第三支柱*,* 即企業年金,原來稱補充養老金保險,養老金業務,“三根支柱”,資料來源:State Council Document 26 (1997),養老金業務,支柱I、支柱II繳納比例,養老金業務 - 最新發展,企業年金 2000年國務院提出鼓勵建立企業年金(第三支

14、柱)來補充基本養老保險 對於企業年金,在員工工資總額4%之內提供稅收優惠 估計三年內,企業年金規模將達1,000億元 目前,國內保險公司正積極開發壽險團體養老金產品,爭取企業年金業務,養老金業務 - 最新發展,社保基金 2001年6月,決定成立全國社會保障基金(“社保基金”)及理事會 建立社保基金的目的是為了補充與調劑地方社會保障基金的潛在缺口 社保基金的資金來源包括: (1)國有股減持 (2)中央財政撥入 (3)其他方式籌集(福利彩票、利息稅) 理事會的職責為管理社保基金,選擇並委托國內外專業性投資管理機構對基金進行運作,實現保值增值 截至2001年末,社保基金已達人民幣616億元 社保基金

15、投資於基金、股票比例不高於40%,支柱 I無 社保基金部分(支柱I之補充) 支柱 II當前無 中期部分 長期完全 支柱 III目前國內保險公司 WTO後合資保險公司 委託資產管理,養老金業務 - 投資管理業的契機,投資管理機會,大陸投資管理行業現狀分析,小結 大陸是一個有巨大潛力的投資管理市場 大陸已經陸續頒佈了有關法律法規,建立起有關體系框架,但在具體貫徹落實方面仍然面臨頗多問題與挑戰 大陸投資管理行業通過與國外同行進一步合作(如合資公司),引進及吸收國際先進技術、經驗與做法,應會受益良多,WTO的影響,WTO對大陸投資管理業的影響,大陸於2001年12月在WTO框架下就開放國內投資管理業所

16、作承諾: 允許成立中外合資基金管理公司 外方最初可持有33%的股權,並在三年後可增加至49% 2002年6月1日,證監會正式發佈“外資參股基金管理公司設立規則,該文將於7 月1日生效,規則要點,設立方式 外國股東受讓,認購現有國內基金管理公司的股權(方式一) 境內外股東共同出資設立新的基金管理公司(方式二) 公司組織形式 有限責任公司 國內股東資格 同國內基金公司 證券公司、信託投資公司,其他信譽良好,運作規範的機構 實收資本不少於人民幣3億元,規則要點,國外股東資格 金融機構最近三年內未受任何處罰 所在國有完善證券法律和監管制度,其監管機構已與中國證監會簽訂證券監管合作諒解備忘錄,並保持有效合作 實收資本不少於人民幣3億元之等值自由兌換貨幣 審批時限 籌建申請(60個工作日) 開業申請(30個工作日),中外合作,自2000年開始,為了不錯失中國加入WTO從而開放國內投資管理業之商機,國外投資管理公司紛紛搶灘大陸,尋找可能之中方合作伙伴 限於法律規定,此種接觸大多採取技術援助與交流的形式(如開放式基金準備),基金管理公司 華安JP摩根富林明資產管理 (JP

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