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1、全球金融危机与黄金走势分析,宏源证券 首席国际金融战略分析师 结构融资部总经理 宋鸿兵 2008年4月,第一部分 次贷危机的成因及后果,正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器，美国债务高企这一结构性矛盾即将导致全球金融危机爆发。危机发展过程大致将经历四个发展阶段： 第一阶段，美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发，美国房地产业严重衰退； 第二阶段，美国资本市场的核心部分将出现连环危机，包括商业票据市场、杠杆贷款市场、无担保贷款市场（信用卡、汽车贷款、学生贷款、消费贷款等）、垃圾债券市场，大量的信用违约将触发规模高达516万亿美元（截至2007年12月）的信用违约掉期（CDS）、利率掉期
2、等金融衍生品市场的全面危机，大批金融机构出现倒闭潮； 第三阶段，金融市场流动性出现枯竭，包括银行间市场和货币市场。其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加，该局面将会导致最安全的美国国债孽息率大幅上升，从而触发更大规模的全球金融市场震荡，美元将出现世界范围的信心危机。 第四阶段，美元的全面信心危机将最终导致全球金融危机。,世界股市地震时间表,世界股市地震时间表(更新),什么是次级贷款？美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market) “ALT-A”贷款市场次级贷款市场(Subprime Market) ：总规模约为：2万亿美元,Sources: U.S. Tr
3、easury Department; WSJ Market Data Group; Inside Mortgage Finance; UBS; Dealogic,次级债的衍生品,3/5/7年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage) 无本金贷款 只付利息贷款（Interest Only Loan） 选择性可调整利率贷款(Option ARMs) 次级债的资产抵押证券化（ABS,MBS） 金融衍生品规模：516万亿美元（2006年底） CDO CDS(信用违约掉期)（50万亿美元） 合成CDO, CDO2 CDO3 CDON IRS(利率掉期),次级按揭抵押贷款证
4、券化,次级CDO的生产链,次级债CDO是如何炼成的（1）,次级债CDO是如何炼成的（2）,次级债CDO是如何炼成的（3）,次级贷款CDO:规模1万亿美元,Sources: U.S. Treasury Department; WSJ Market Data Group; Inside Mortgage Finance; UBS; Dealogic,按揭贷款违约情况,按揭贷款违约增长分布情况,MBS债券走势,美国房贷构成分解图,Sources: U.S. Treasury Department,次级债的原因分析,现象层面 2002年以来的利率宽松政策形成了资产泡沫的温床 金融市场的过度投机和衍生工
5、具的滥用 风险意识下降。金融过度创新产生了风险转移的虚幻安全感 评级机构作用失灵。利益冲突问题严重 监管不到位 深层原因 储蓄与消费结构失衡 “资产膨胀依赖型”经济增长模式不可持续 利率重设是危机引爆点 债务结构呈倒金子塔形，底部出问题上层建筑将逐级坍塌,外国储蓄流入美国：2000-2007年5万亿美元,外国投资者购买美国债券的情况, 包括国债, ABS/MBS和公司债券,透支房屋增值来消费：“房产提款机”刺激了美国经济繁荣,谁买了CDO?,谁监管CDO?,美国房价走势,房产泡沫的终结,2007年第四季度房屋销售,次债危机可能升级,次级债券保险公司陷入困境。2008年1月31日，美国最大的债券
6、保险商MBIA发布报告，由于信贷衍生品账面损失增至35亿美元，该公司2007年第四季度亏损23亿美元，合每股亏损 18.61美元。MBIA和Ambac等债券保险商共担保2.4万亿美元的债券。它们的降级将迫使涉及次按的银行减记700亿美元，并可能将次按危机进一 步推向高潮。AIG 损失50亿美元 杠杆贷款危机开始发作：商业银行和投资银行在2008年第一季度与杠杆贷款有关的冲销额最多可能达到150亿美元，杠杆贷款总盘子为2000亿美元 信用卡危机进入倒计时：美联储报告说，至2007年12月份，美国人拖欠的信用卡的欠债总额高达9440亿美元 在美国有接近五分之一的房主的房地产抵押债务比房子目前的市价
7、还要高。自从美国房产泡沫破灭以来，这类“负资产”房主有将近1500万人，比一年前多了一倍以上，为1929年大衰退以来的最严重情况 房利美和房地美Conforming Loan上限从417，000上调为729，750,次贷危机是否会演变为全球金融危机？,美联储的减息政策是否能够挽救危机 美国政府的经济刺激政策能否使美国经济避免衰退 危机发展的四个阶段：次贷危机、债务危机、美元危机和全球金融危机 中国会受到多大的冲击：直接冲击和间接冲击 谁是最大的赢家，谁是最大的输家 国际金融市场的潜规则 “真正的钱”（美国保险公司，养老基金等）的账户在2003年底已停止购买可转换的夹层CDO的次级债债务，他们需
8、要一种机制能够对这些贷款进行标记并进行不透明化包装，然后将这些采用新包装的危险品出口给那些在亚洲和中欧的不知情的买主 贝尔斯登“死不逢时”,全球金融危机将拉开世界统一货币的序幕,未来世界货币体系正酝酿着重大变化 “全球经济需要一个全球性货币” 保罗.沃尔克，美联储前主席 “控制货币是一场伟大的斗争，控制货币的发行和分配就是为了控制财富、资源和全人类。” Jack Weatherford，人类学家和货币史学家 “控制货币和信贷可以打击国家主权的心脏”， A W Clausen, 美洲银行总裁，在一次全球中央银行会议上对一个建议作出的回应（后来成为世界银行主席） “一旦一国的货币和信贷被部分控制，
9、不在乎谁在制定该国法律” W L Mackenzie King, （加拿大前总理）,全球金融危机将拉开世界统一货币的序幕,1969年：“让我从吹毛求疵的反对转向一些更积极的讨论，并且从最佳和最差的国际货币体系开始谈起。据我判断，第一最好的货币体系，是拥有世界金融权威的单一世界货币。” Charles P. Kindleberger, 经济学教授，麻省理工学院, 于联邦储备银行波士顿会议。 1984年：“我已经提出了一个激进的下个世纪的选择方案：所有的工业民主国家建立一个有共同货币政策的共同货币，并建立联合的货币发行银行以决定货币政策 这个建议在不久的将来的确是过于偏激，但可以提供一个远景或目标
10、，来指导今后的步骤 ” Richard N. Cooper 美国哈佛大学教授12月31日于美联储波士顿会议。 1998年:“对整个世界来说，过渡到单一世界货币的速度可能使很多人大吃一惊，世界可能在10年内便由今天的200多种货币进化到只有一种货币， 并且从今天起25年后，历史学家将想知道为何花了这么长的时间去清除存在了20个世纪的货币”。 Bryan Taylor环球财务数据公司首席经济学家。 1999年5月，经济学家Judy Shelton向美国众议院的银行和金融服务委员建议实施北美元。目的是建立一个约束力日渐增强的涵盖加拿大，美国和墨西哥的新经济区域的货币体系。 2001年：“25年前，V
11、ISA 成立时缔造者就把世界看作是需要单一货币体系进行兑换的，我们所做的一切均是基于全球视野，并努力来一步一步地实现我们的全球愿景。” Sarah Perry, VISA战略投资计划部主管。,全球金融危机将拉开世界统一货币的序幕,2004年:“如果全球市场经济在今后数十年蓬勃发展，全球性货币的出现似乎是合乎逻辑的”。 Martin Wolf, 金融时报首席经济评论员，高级经济学家，于世界银行年会。 2007年1月5日，美国外交关系委员会国际经济部主任本斯泰尔在英国金融时报发表了一篇文章数字黄金与货币制度的缺陷，该文比较了浮动汇率与固定汇率的利弊，并反复强调当今世界的货币体制是全球化进程中最重要
12、的薄弱环节，强调解决之道就是黄金的重新货币化，他的结论是，“（数字黄金的货币制度）听上去似乎是偏激和难以实现的，但将人类经历了年实践的黄金货币进行电子化最终也许将证明它比仅有年短暂试验期的主权货币更加有可持续性。” 2007年5月9日出版的美国 外交 双月刊又刊登了本斯泰尔撰写的一篇文章，题为国家主权货币的终结，文中斯泰尔指出，“为了安全地实现全球化，各国应当放弃货币国家主义，废除不必要的货币，因为它们是今天的许多动荡的根源”。在斯泰尔看来，当今世界金融动荡的根源就是“主权货币”的干扰。 2007年5月，蒙代尔指出，“国际货币改革通常在面对全球性的危机的反应和威胁时才成为可能。”这个诺贝尔奖得
13、主甚至直言美元危机就是切入点，他说“全球经济危机必将涉及美元”，而统一的世界货币将被看作是全球性美元灾难的“一个偶然”。,全球金融危机将拉开世界统一货币的序幕,世界统一货币 = 黄金 + 碳排放量 时间：2024年 世界中央银行的地点：瑞士 山雨欲来风满楼！,第二部分：为什么黄金是诚实的货币？,什么是财富？什么是货币？ 货币的基本属性：交易媒介、价值尺度、财富储藏 黄金是货币的内在价值的完美体现 黄金是财富分配的社会契约 关于金本位的概念误区：黄金不够论、黄金通缩论、黄金落后论 黄金货币代表市场的“法治”，纸币代表中央银行的“人治”,货币、通货膨胀与帝国兴衰：古罗马金银币贬值,凯撒执政期间的金
14、银货币，从公元前54年到公元后54年，在长达百年的罗马帝国全盛时期，罗马帝国经济繁荣，物价稳定，税收温和，贸易发达，商业贷款利率处于4-6%的良好区间，在整个罗马帝国时代中为最低水平。从公元54年到公元68年，罗马银币的含银量从100%降到了90% ，到公元211年，罗马银币的含银量仅剩50% ，从公元260年到公元268年，罗马银币的含银量迅速跌到了仅剩4%的程度。此时的罗马帝国已陷入经济困境，国内叛乱不止，国外用兵连年，由于货币面值很高但含银量极低，导致物价飞涨，税收加重，最后激起士兵哗变，国王奥利列在公元275年被刺杀。 反通货膨胀只能从物价管制入手了，于是就有了罗马历史上著名的“公元3
15、01年物价敕令”。规定数千种商品和劳务的最高价格价格根据商品质量和劳务种类的不同而不同。由于利息率不断猛涨，就将利息率限制在612%之间。强大的罗马帝国完全沦落到以货易货的地步。 到公元350左右，罗马银币的价值只相当于奥古斯都时代的3000万分之一，西罗马帝国已经到了最后的崩溃时刻了。 君士坦丁大帝在东罗马重建了新的货币单元：一种以纯金币（“”）为基础的新的坚挺货币机制，这种金币成为了拜占庭帝国继续延续上千年的重要保证。拜占庭的黄金货币的纯度一直保持到公元年，后来从年以后又加速贬值，一个纯度保持了近年的坚挺的黄金货币体系终于瓦解了，随之而瓦解的就是拜占庭的世界贸易中心地位和一个伟大帝国的向心
16、力与道德伦理。,货币、通货膨胀与帝国兴衰：宋代交子,民间“交子”。四川地区由于普遍缺少铜，因而在商业交易中不得不大量使用铁钱。当时要买一匹布要用两万铁钱，重约五百斤，需用车来运输，交易成本很高。成都开始出现铁钱的收据-“交子”。 官办“交子”。北宋政府于年开始发行“官办交子”，钞本为三分之一。在交子发行的最初年间，交子发行量还比较有节制，社会经济也的确获得了长足发展。 到了年左右，钞本的比例就已经降到了纸币发行量的分之一，后来就干脆就舍弃了钞本，政府任意发行交子 到南宋末年，年间的通货膨胀率高达万亿倍！实际上，南宋的货币体系是崩溃在先，蒙古大军的铁蹄入侵在后，经济混乱，民生凋蔽，物价飞涨，道德沦丧，宋朝其实是亡于疲软货币的崩溃。,货币、通货膨胀与帝国兴衰：金元明纸币,金朝的下场与宋朝颇为类似，也是疲软货币所导致的严重通货膨胀最后葬送了江山。金国发行纸币余年，物价上涨万倍，终至民心大乱，财富创造绝迹，同样是货币体系瓦解先于帝国崩溃。 到了元朝，虽然元朝政府力
