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1、财务学 西南财经大学会计学院 蒋航程 ,第一章,导论,1,本章提纲,1.1 什么是财务 1.2 债权人和所有者 1.3 企业组织形式和公司 1.4 公司目标和财务目标 1.5 理财环境 1.6 财务理论 1.7 课程大纲 1.8 教材和参考文献,2,1.1什么是财务,企业财务关注如下三个问题: 企业如何进行长期投资？ 企业怎样为投资筹集资金(及收益分配）? 企业如何进行营运资金管理?,3,资金运动图,资金分配,资金筹集,4,财务管理的研究对象,企业的资金运动,资金运动,财务关系,5,财务管理的内容,成本管理贯串始终,6,(1) 筹资管理,资产=负债+所有者权益 资金= 负债资金+ 权益资金,吸
2、收直接投资、发行股票、内部留存收益等方式。,银行借款、发行债券、商业信用、融资租赁等方式。,7,(2) 投资管理,广义=对内投资（厂房、设备等）+对外投资 狭义=对外投资=股票+债券+其他（联营）,8,(3) 营运资金管理,营运资金：流动资产流动负债,9,(4) 收益分配管理,取得资金收入：补偿资金耗费，为资金分配奠定基础 分配活动：在不同利益相关主体之间按照约定进行分配。如债权人、股东、政府当局、职工等。,10,财务关系,(1) 企业与社会管理者国家之间的财务关系 (2) 企业与所有者之间的财务关系 (3) 企业与债权人之间的财务关系 (4) 企业与受资者之间的财务关系 (5) 企业与债务人
3、之间的财务关系 (6) 企业内部各单位之间的财务关系 (7) 企业与经营者、职工之间的财务关系,11,12,企业的资产负债表,资产=负债+所有者权益,13,企业的资产负债表模型,流动资产,长期资产,所有者权益,流动负债,长期负债,企业如何进行长期投资？,资本预算决定,14,企业的资产负债表模型,企业怎样为投资筹集资金（及收益分配）?,资本结构决定,流动资产,长期资产,所有者权益,流动负债,长期负债,15,企业的资产负债表模型,公司如何进行营运资金管理?,营运资金管理,营运资金,所有者权益,流动负债,流动资产,长期资产,长期负债,16,资本结构,企业价值可以看作为一块蛋糕.,管理层的目标是做大这
4、块蛋糕.,资本结构决策可以看作为如何切这块蛋糕.,资本结构决策是否为影响企业价值？,50% Debt,50% Equity,17,公司制企业中的财务组织结构,董事长和首席执行官 (CEO),董事会,总经理 (COO),副总经理和首席财务官 (CFO),财务部,会计部,现金管理,投资决策,信用管理,资本预算,税务会计,财务会计,成本会计,信息处理,18,财务经理,为了创造价值，财务经理应该: 尽量做精明的投资决策. 尽量做精明的筹资决策.,19,企业创造 现金流 (C),企业和金融市场,税金(D),企业发行证券(A),留存的现金流 (F),进行资产投资(B),股利 债务（利息） (E),流动资产
5、 固定资产,债权人 所有者,企业必须能够创造现金.,企业创造的现金必须要大于从金融市场筹得的现金.,20,1.2 债权人和所有者,债务：债权人借钱给企业，并按约定的时间收回本金和一定的利息. 所有者权益：所有者权益是一种剩余权益，企业资产扣除债务后，剩余部归所有者。 假如，企业价值小于债务，所有者权益就是零。,21,债权人和所有者,$F,$F,债务,企业价值 (X),企业的债务= $F.,（2）假如企业价值(X)小于 $F, 债权人得到企业价值 (X),（1）假如企业价值(X)大于 $F,$F,所有者权益,企业价值 (X),（1）假如企业价值(X)小于 $F,（2）假如企业价值(X)大于 $F
6、, 所有者得到剩余部分（$X $F）.,债务人能得到: Min$F,$X,所有者能得到: Max0,$X $F,债务人得到 $F.,所有者什么也得不到.,22,$F,$F,债务和所有者权益,企业价值 (X),企业的债务=$F.,假如企业价值（$X）小于 $F, 所有者得到: Max0,$X $F = $0 ； 债权人得到 Min$F,$X = $X. 债务+所有者权益= 企业价值$X,假如企业价值（$X）大于 $F, 所有者得到: Max0,$X $F = $X $F ； 债权人得到： Min$F,$X = $F. 债务+所有者权益= 企业价值$X,企业价值,23,1.3 企业组织形式和财务管
7、理,企业的组织形式关系到企业的财务管理. 企业可以采取多种组织形式. 企业的组织形式 独资企业 合伙企业 普通合伙企业 有限合伙企业 公司 股份有限公司 有限责任公司,24,企业组织形式与财务管理,独资企业财务特征： 独立投资人出资，自主经营、自负盈亏 独资人拥有财产所有权 不缴纳公司所得税，按出资人缴纳个人所得税 独资人承担无限责任，设立相对宽松,25,企业组织形式与财务管理,合伙企业财务特征： 由两个或两个以上的自然人组建而成 出资人拥有财产所有权 不缴纳公司所得税，按出资人缴纳个人所得税 出资人承担无限责任，设立相对宽松,26,企业组织形式与财务管理,股份公司财务特征： 优点： 出资人承
8、担有限责任 经营具有持续性 股权可以转让 融资渠道更为广泛 缺点： 存在公司和个人双重所得税问题,27,企业组织形式与财务管理,有限责任公司与股份公司的不同： 有限责任公司不发行股票 有限责任公司设立简单，不需公开财务信息 有限责任公司股东人数有限，筹资范围有限,28,公司和其他企业组织形式,29,1.4 公司目标和财务目标,财务管理目标是围绕公司目标而定的 企业财务管理目标： 利润最大化 每股收益最大化(或权益资本收益率) 股东财富最大化 公司价值最大化,30,财务目标：利润最大化,企业是营利性组织，财务活动根本目的是追逐利润，一般以税后利润为指标 优势 指标在很大程度上体现了企业经营成果
9、指标便于实际应用 局限 指标是绝对数，没有反映投入产出关系 指标是结果值，没有反映未来潜力和风险 片面强调税后利润，可能导致企业短视行为,31,财务目标：每股收益最大化,针对利润最大化的局限，以税后利润/权益资本为指标 优势 指标是相对数，全面反映了经营成果和投入产出关系 指标便于实际应用 局限 指标是结果值，没有反映未来潜力和风险 片面强调权益资本利润率，可能导致企业短视行为、经济利益过分向所有者倾斜和过度举债,32,财务目标：股东财富最大化,关注股东财富，以股票市价为指标 优势 指标是在公开市场上，公众投资者对公司价值评价、博弈后结果，综合反映了预期收益、投入产出和风险等因素 局限 仅适用
10、于上市公司 假定资本市场有效 只考虑股东财富,33,财务目标：企业价值最大化,关注企业本身价值，以企业全部资产市场价值（股票市价和负债市价之和）为指标，具体可以是企业未来净现金流量贴现 优势：理论上合理 指标反映了未来潜力和风险 避免企业短视行为 考虑了其他利益相关者利益 局限：指标无法实际应用 预测的企业未来净现金流量？ 与企业风险相适应的贴现率？,34,代理问题所有权和控制权的分离,董事会,经理,资产,负债,所有者 权益,股东,债权人,35,代理问题股东和管理层,企业可以看做一组契约的组合. 股东和管理层（经理）之间的契约（代理关系）. 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛
11、盾。 管理者（代理人）与股东（委托人）之间是一种代理关系，其本质是双方之间经济利益关系. 股东的目标是公司财富最大化 管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等 代理人比委托人占有更多的信息，即双方信息不对称，由此产生了代理问题 .,36,解决办法,（1）激励方式：股票期权；绩效股；奖金和额外津贴 使得管理层的利益和公司利益一致 （2）监督方式：与管理者签定合同；审计财务报表；限制管理者的决策权；有计划的检查管理者的额外津贴 监督是有成本的,37,股东能否控制管理层?,投票： 股东大会董事会经理 公司章程的制定 经理人市场提供市场约束经理是可以被替代的 股票市场：假如经理管理不善，公司股价下跌,
12、公司就会被收购,38,1.5 理财环境,企业理财环境是指对企业财务活动具有影响作用的企业外部条件。 经济环境 市场环境 税收环境 政策环境 法律环境 金融环境,39,经济环境,经济体制 经济政策 经济周期 经济呈现繁荣、衰退、萧条、复苏再到繁荣的周期性特征 企业应在繁荣期采取扩张性财务政策、在衰退期和萧条期采取紧缩性财务政策，以及在复苏期采取稳健性财务政策,通货膨胀 在纸币流通条件下，纸币流通量超过商品流通所需量而引起货币贬值、物价水平持续上涨 在通货膨胀初期，企业应举借期债务，与供应商签订期购货合同 在通货膨胀持续期，企业应采用比较严格的信用条件，减少企业债权,40,法律环境,企业组织法 非
13、法人企业 独资企业 合伙企业 公司制企业（法人） 有限责任公司 股份有限公司 税法 税收种类：流转税类、资源税类、财产税类和行为税类，以及企业所得税 税收对企业财务的影响,金融证券法 票据法 证券法 财务法规 会计 内部控制 财务制度,41,市场环境,产品市场 从供求关系来看，有卖方市场和买方市场，在卖方市场上可较多地利用债务资本，在买方市场上要注意产销平衡 从竞争关系来看，有完全竞争、不完全竞争、寡头垄断和完全垄断，竞争力不分伯仲的企业之间，财务政策要注意相通性，避免残酷竞争，如信用条件不应有重大差异,金融市场 金融市场是实现货币借贷和资金融通，办理各种票据和有价证券交易活动的市场 金融市场
14、的构成要素 对企业财务的影响,42,金融市场构成要素,市场主体：资金供应者、资金需求者、中介机构 市场客体：金融工具（股票、债券等） 市场机制 一级市场 二级市场,43,金融市场和企业,企业,投资者,二级市场,资金,证券,乙,甲,股票和债券,资金,一级市场,44,1.7 财务理论,1、投资组合理论 2、资本资产定价模型（CAPM) 3、资本结构理论（MM） 4、委托代理理论 5、有效市场理论（EMH） 6、信息不对称与信号传递理论,45,财务理论投资组合理论,Markowitz(1952) 从现实中普遍存在的分散化投资行为出发，认为分散化投资行为不仅是客观存在的而且是明智之举，必须扬弃单纯以收
15、益最大化为目标的行为准则。即”不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。 收益最大化和风险最小化两者不能同时出现，所以仅仅以收益最大化作为行为决策依据是不可行的。简单地讲，如果是两个项目比较：收益相同的两个项目选择风险小的，风险相同选择收益高的。 投资组合选择：Markowitz说明在一定的条件下，一个投资者的资产组合选择可以简化为资产组合的期望收益和方差两个因素的权衡。,46,财务理论资本资产定价模型（CAPM),假设经济个体的行为服从投资组合理论提出的期望收益方差规则，市场在此基础上实现均衡。资本资产定价模型(CAPM)研究的就是其中的均衡定价关系。CAPM是由Sharpe(1964)和Lintner
16、 (1965) 提出的,其定价公式为： Ri=Rf+i (Rm-Rf ) 其中，Ri表示第i种证券的预期收益率, Rf为无风险收益率, Rm为市场证券组合的预期收益率(组合平均收益率）, i为第i种证券的beta值。,47,财务理论资本结构理论（MM理论）,无税条件下:(1958) 命题1：杠杆企业价值与无杠杆企业价值相同,VL=VU。即在没有税收的情况下，企业价值与负债无关。 存在公司税条件下:(1963) 命题2： VL=VU+TCB 。即企业价值是负债的增函数。 其中： VL为杠杆企业的价值； VU为完全权益企业价值；TC为公司税率；B 为负债,48,财务理论委托代理理论,委托代理理论是契约理论的重要发展，它主要研究企业内部组织结构及企业成员之间的代理关系。 股东是委托人；经理人是代理人，他们之间存在不同的利益目标，存在“道德风险”问题。 解决股东与经理人之间利益冲突的费用以及因代理而产生的效率损失被称为“代理成本”。,49,财务理论有效市场理论（ EMH）,
