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1、第五章 资本结构理论与实务,一、杠杆分析 二、资本结构理论 三、融资决策的原则和影响因素,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,一、杠杆分析,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,1、问题,给定两个融资方案，
2、一个负债多，一个负债少 哪个方案较优？,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,例,某公司已有资本75万元，其中债务10万元（利率8%），权益65万元（普通股3万股）。 公司希望再融资25万元。现EBIT = 5.5万元，增资后可增加2.2万元。,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0
3、. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,可供选择的融资方案,A：发行债券25万元，利率8%； B：发行股票1万股，每股25元。 应当选择哪个方案？,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,H公司的风险,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Cop
4、yright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,销售额,环境：经济、 政治、社会,市场结构、 竞争地位,息税前 收益,净利润,+31%,-31%,经营风险,财务风险,营业风险,经济风险,+10%,-10%,-26%,+26%,固定成本,固定利息,风险的分类与传递,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,1、营运杠杆,Operation Leverage: 企业对固定经营成本的使用程度，
5、它使得企业经营的获利能力（EBIT）对销售Q的变动更加敏感。 固定成本高单位变动成本低边际贡献大EBIT对Q变动敏感,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,营业杠杆的特点,经营风险（EBIT不确定性）度量之一 影响经营风险的因素：固定成本使用程度；产品需求的变动；投入要素的价格变动；调整产品价格能力等 企业可以通过投资决策部分影响经营杠杆（如选择技术）,Evaluation only. Created
6、 with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,经营杠杆度,EBIT变动率 / Q变动率 固定成本FV越大，经营杠杆度越大 经营杠杆度是对“潜在风险” 的衡量，它在销售量变化的前提下才被“激活” 经营杠杆反映不可分散风险，会影响企业的Beta系数和资本成本,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 A
7、spose Pty Ltd.,2、财务杠杆,财务杠杆(financial leverage)指企业使用固定成本融资的程度，反映财务风险大小 财务风险指使用财务杠杆导致的EPS变动性的增加，以及可能丧失偿债能力的风险。,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,财务杠杆度,由EPS=(1-t)(EBIT-I)/n 财务杠杆度= EPS变动率 / EBIT变动率 = EBIT / （EBIT - I） 固定财
8、务费用I越大，财务杠杆度越大,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,财务风险与经营风险的比较,后者由单个项目特征决定，前者由企业整体决定 企业对两种风险的控制程度不同，前者易控制,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty
9、Ltd.,判断条件(使EPS最大),EPS = (1-t) ( EBIT-I) / n 代表EBIT-EPS平面上的一条直线。DFL越大，斜率越大。 对于任意两个方案，可以在EBIT-EPS平面上求得两个方案对应EPS曲线的交点，即无差异点EBIT*。 EBITEBIT*,杠杆大的方案优,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,EPS,EBIT,A,B,EBIT*,0,Evaluation only.
10、Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,二、资本结构理论,资本结构 以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式的组合比例 资本结构问题的研究方法圆饼模型（pie model),Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,资本结构问题与圆饼理
11、论,B,S,B,S,企业的价值V=S+B 为什么企业股东关注整个企业价值的最大化？ 使股东利益最大化的负债-权益比是多少？,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,例1,假设某公司的市场价值为1000元，没有负债，有100股股票，市价为10元。公司打算借入500元发放股利，从而成为杠杆企业。预计调整后公司价值有如下变化：,Evaluation only. Created with Aspose.Slid
12、es for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,续：调整后股东的盈利,当且仅当企业的价值上升时资本 结构的 变化对股东有利。,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,杠杆作用与股东报酬,一个例子：B公司当前的资本结构中无负债，公司考虑发行债券回购部分股票，目前流通在外的股票为400股，计划发行债务40
13、00元，公司目前及计划调整资本结构如下：,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,不同情况下EPS,Evaluation only. Created with Aspose
14、.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,赢亏平衡点,债务优势,债务劣势,EBIT,EPS,800,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,哪种资本结构对公司更好？,比较两种策略： 1：购买杠杆公司的股票100股，价格为20元，成本为2000元，总收益为400元 2：向银行借款2000
15、元，自己再投资2000元，购买无杠杆企业的股票200股，价格为20元，收益为600元，利息为200元，净收益仍然为400元。,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,结论,两种策略成本相同，收益相同 杠杆企业的价值不会高于无杠杆企业的价值。 关键假设：个人与公司借款利率相同,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client P
16、rofile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,MM命题,MM命题1（无税）： 杠杆企业的价值等于无杠杆企业的价值 MM命题2（无税）： 财务杠杆变化，WACC不变；股东的期望收益率随财务杠杆上升,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,资本成本,L,kd,ke,WACC=Lkd +(1-L)ke,Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd.,不相关的前提：,资本市场是完备的，价值守恒。 公司的价值仅取决于它未来创造的现金流大小，与它们是如何分配是无关的。,E
