{财务管理资本管理}筹资路径与资本成本

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1、第四章 筹资路径与资本成本,4.1 筹资概述 4.2 筹资渠道与筹资方式 4.3 筹资数量的预测 4.4 资本成本等内容 ,4.1 筹资概述,4.1.1 企业筹资的概念 4.1.2 企业筹资的目的 4.1.3 企业筹资的原则 4.1.4 企业筹资的类型,4.1.1 企业筹资的概念,筹资企业就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。 初创时期 扩大规模 调整资本结构,4.1.2 企业筹资的目的,（一）设立企业的目的 （二）扩张和发展企业的目的 （三）偿还企业债务的目的 （四）调整企业资本结构的目的,4.1.3 企业筹资的原则,（一）分析投资和生产经营情

2、况，合理预测资金需要量 （二）合理安排筹资时间，及时取得所需资金 （三）分析筹资渠道和资本市场，认真选择资金来源 （四）研究各种筹资方式，选择最佳资本结构,4.1.4 企业筹资的类型,（三）按期限长短 长期资金筹集 短期资金筹集 （四）按照资金来源 内部筹资 外部筹资,（一）根据属性分为 权益资本 和债务资本 （二）是否通过金融机构 直接筹资 间接筹资,（一）权益资本和债务资本,权益资本 1、所有权关系 2、企业享有经营权，是永久性资本,债务资本 1、债务债权关系 2、债权人有权索取本息，但无权参与经营,1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债； 2、在一般情况下，企业需要对二者进行组

3、合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的,（二）直接筹资与间接筹资,直接筹资企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。 间接筹资企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。,（三）长期资本与短期资本,长期资本 包括权益资金和长期债务 通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。,短期资本 包括短期借款、应付帐款和应付票据等。 通常是采用银行借款、商业信用等方式取得。,通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的,内部筹资 留存收益，不需要筹资费用 外部筹资 渠道方式很多，需要筹资费用,（四）内部筹资

4、和外部筹资,4.2 筹资渠道与筹资方式,4.2.1 筹资渠道 4.2.2 筹资方式 4.2.3 筹资渠道和筹资方式之间的关系,4.2.1 筹资渠道,筹资渠道是指企业取得资金的来源或途径：即从哪里取得资金，体现着资金的源泉和流量 1、国家财政资金 2、银行信贷资金 3、非银行金融机构资金 4、其他法人资本 5、民间资金 6、企业内部资金,4.2.2 筹资方式,筹资方式是指企业筹资时所采用的具体方式和形式，体现着资金的属性。 1、投入资本筹资(即吸收直接投资) 2、发行股票筹资 7、可转换债券 3、发行债券筹资 4、银行或非银行金融机构借款 5、融资租赁 6、商业信用,三、筹资渠道与筹资方式的关系

5、,配合,4.3 筹资数量的预测,4.3.1 销售百分比法 4.3.2 线性回归分析法,4.3.1 销售百分比法,销售百分比法是根据资产负债表和利润表中有关项目与销售收入比例关系，预测短期资金需要量的方法。 原理依据：资产=负债+所有者权益 利用销售百分比法预测筹资需要额的进一步解释.doc,4.3.1 销售百分比法,隐含的基本假设 在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变或可以预测确定。 财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变（短期成立） 产品销售价格固定（短期成立） 税率不变 企业的利润分配政策不变或可以预测确定,敏感项目与非敏感项目,非敏感项目是指财务报表中与

6、销售额没有关系不会随着销售额变动而变动的项目，如固定资产等 敏感项目是指财务报表中随销售额变动而变动的项目，具体有敏感资产项目（如货币资金、应收账款、存货等）、敏感负债项目（如短期借款、应付票据）以及敏感利润表项目（如管理费用、销售费用等）,4.3.1 销售百分比法,具体思路： （一）根据销售总额确定筹资需求 外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益 （二）根据销售增加额确定筹资要求 外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额 =新增销售额（资产销售百分比-负债销售百分 比）-留存收益增加额,（一）根据销售总额确定筹资需求,步骤： 第一步，区分敏感项目与非敏感项目。

7、 第二步，根据原资产负债表和原利润表确定销售百分比。 第三步，根据销售百分比和预计销售总额预计资产负债表或计算预计销售额下的资产和负债，确定资本需要总额和预计总负债。 第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计留存收益增加额（即内部资本来源）。 第五步，计算外部筹资需求,（二）根据销售增加额确定筹资要求,步骤： 第一步，区分敏感项目与非敏感项目。 第二步，根据原资产负债表和原利润表确定销售百分比。 第三步，根据销售百分比和销售增加额预计资产增加额和负债自然增加额 第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计留存收益增加额（即内部资本来源）。 第五步，计算外部筹资需求,4.3.1 销售百分比法,1.某

8、公司2006年销售额为6 000万元，税后净收益占销售额的5，支付股息为税后净收益的50 。公司充分利用其生产力谋求发展，预测2007年全年销售额为10 000万元，税后净收益占销售额的比重和股息占税后净收益的比重同上年保持一致。公司2006年简化资产负债表如下表所示。 要求：用销售百分比法预测该公司2007年需从外部筹集资金的数量。,资产负债表（2006年12月31日） 万元,（一）根据销售总额确定筹资需求,第一步：确定敏感项目和非敏感项目 第二步：确定销售百分比 第三步：计算预计销售额下的资产和负债,（一）根据销售总额确定筹资需求,第一步：确定敏感项目和非敏感项目 第二步：确定销售百分比

9、第三步：计算预计销售额下的资产和负债,（一）根据销售总额确定筹资需求,第四步：预计留存收益增加额 留存收益增加额=预计销售额销售净利率（1-股利支付率） =10000 5% （1-50%）=250万元 预计所有者权益=2200+800+250=3250万元 第五步：计算外部筹资需求 外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益 =5900-2100-3250=550万元,（二）根据销售增加额确定筹资需求,外部筹资需求=资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额 =新增销售额（资产销售百分比-负债销售百分 比）-留存收益增加额 =（10000-6000） （35%-15%）-250 =

10、550万元,4.3.1 销售百分比法,优缺点：能够为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部筹资的需要，但它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例为前提，如果有关比例发生了变化，那么据此进行预测就会对企业产生不利的影响。,4.3.2 线性回归分析法,线性回归分析法是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，建立数学模型，然后根据有关历史资料，用线性回归方程确定参数预测资金需要量的方法。 预测模型： y=a+bx 式中，y为资金需要量；a 为不变资金；b为单位产销量所需要的变动资金；x为产销量。 原理依据：按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法

11、分解为不变资金和变动资金两部分。,4.3.2 线性回归分析法,例42某公司产销量和资金变化情况如表44所示。2007年预计销售量为400万件时，试计算2007年的资金需要量。,4.4 资本成本,4.4.1 资本成本概述 4.4.2 个别资本成本 4.4.3 综合资本成本 4.4.4 边际资本成本,计算,4.4.1 资本成本概述,（一）资本成本的概念 （二）资本成本的作用 （三）影响企业资本成本的因素,（一）资本成本的概念,资本成本是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。 从投资者角度看，它是投资者要求的必要报酬，是机会成本。 资本成本内容 筹资费用 含义：也称为资金筹集费，是指企业在资金筹措过程

12、中所支付的各项费用。如手续费、发行费等。 特点：在筹措资金时一次性发生，因此属于固定性费用，可作为筹资总额的一项扣除。 用资费用 含义：也称为资金占用费，是指企业因使用资金而支付的费用，如利息、股利等。 特点：是企业经常发生的，是资本成本的主要内容，它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性费用。,（一）资本成本的概念,资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用相对数表示，通常使用相对数形式。 基本计算公式： 用资费用 资本成本 筹资数额（1-筹资费用率） 即：资本成本=用资费用/有效筹资额,变动性费用,固定性费用,（一）资本成本的概念,资本成本的种类： 1、个别资本成本 2、综合资本

13、成本 3、边际资本成本,权益资本成本,负债资本成本,优先股资本成本,普通股资本成本,留存收益成本,长期借款成本,债券成本,（二）资本成本的作用,1.资本成本在企业筹资决策中的作用 （1）个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。 （2）综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。 （3）边际资本成本是选择追加筹资方案、影响企业筹资总额的重要因素。 2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。 3、资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。,（三）影响企业资本成本的因素,1.总体经济状况。 2.证券市场条件。 3.企业经营决策和筹资决策。 4.筹资规模。

14、,4.4.2 个别资本成本,个别资本成本是指各种筹资方式的成本 种类： （一）长期借款成本 （二）债券成本 （三）优先股成本 （四）普通股成本 （五）留存收益成本,（一）长期借款成本,公式： 式中：,（一）长期借款成本,例：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为12%，借款手续率为0.2%，所得税率为25%，试计算该银行借款成本。 解,（一）长期借款成本,承上例：假设不考虑借款手续费。 注1：企业借款的筹资费用较少，可以忽略不计,（一）长期借款成本,承上例：假设不考虑借款手续费，同时企业与银行的借款协议规定，银行要求补偿性余额20%，请计算此时的借款资本成本率。 注2：当借款合同附加补偿性

15、余额条款时，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,（二）债券成本,公式： 式中：,用资费用利息的计算应以债券票面金额计算 实际筹资额当然应当以发行价格计算,（二）债券成本,例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%。每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税率为25%，债券按面值等价发行，试计算该债券的成本。 解： 续上例，假设发行价格为1100万元，则,（三）优先股成本,公式： 式中：,优先股资本成本率类似于固定股利政策下的普通股,（三）优先股成本,例：十全公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元，试测算十全公司该优先股的资本

16、成本率 解：,（四）普通股成本,1.股利增长模型法 2.资本资产定价模型法 3.风险溢价法,（四）普通股成本1.股利增长模型,基本原理：即折现现金流量法，根据普通股股票估计估值公式，普通股股票每股的当前市场价格等于预期每股股利现金流量的现值之和。 原始公式 其中,（四）普通股成本1.股利增长模型,大多数公司预期股利按某一固定的比率g增长，利用股利增长模型: 普通股价格的计算公式经推导可简化如下： 式中：D1普通股预期第一期股利 则普通股成本的计算公式为：,（四）普通股成本1.股利增长模型,对于新发行的普通股，需调整发行时的筹资费用对资本成本的影响： 式中：Fc 普通股筹资费用 注：股利折现模型的前提条件 前提1：有效筹资额为普通股的发行价格扣除发行费用 前提2：企业用资费用为企业各年发放的普通股股利 在以上两个前提下，结合运用股票估价模型计算得出不同股利政策下的