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1、2010年上半年国内钢材价格走势分析李想 五矿海勤投资概要：一、宏观经济数据显示，经济增速一季度将继续抬高，通胀预期持续升温。PMI的高位小幅下滑显示我国宏观经济运行已经基本步入常态，但也从另一方面反应了当前经济回升的阻力越来越大，可变的因素正逐步增多。产销环境微变，经济增长仍需政策护佑。固定资产投资增速虽然由于基数的上升而呈下降趋势，但增量依然可观。全球制造业的强劲数据说明其将进一步引领全球经济复苏。外围市场明显转好，外贸增速开始走上快行线。因此，宏观经济形势为钢价的稳定及上涨继续提供动力，但发力点正在转变之中。货币政策有所收紧，但现在并不具备显著收缩的条件，预计其实际效果要远小于心理效果。
2、二、从当前价格及供需情况看，当前钢材价格基本处于近两年来的较低位。为迎接旺季的到来，近期钢厂停产高炉减少，产量有上升趋势。社会库存量虽然创出历史新高，但库存额仍低于08年同期，形势虽不容乐观但还并未到最紧要关头。旺季的到来将使得需求明显增长，去库存化也将展开，之前供过于求的趋势将持续转好。三、从成本看，钢铁燃料市场虽然上涨空间有限，但原料铁矿石价格受澳元相对美元升值近期供需关系博弈以及波罗的海干散货指数上涨的影响，预计将超预期攀升。生产成本短期有所调整，但节后将保持上涨态势，对钢价形成推动。四、金融市场方面，由于现货成交低迷，近期受期货市场影响较小。钢材价格与美元负相关与油价以及波罗的海干散货
3、指数正相关，考虑到美元策略性升值后，将维持弱势直至摆脱无就业复苏，油价随经济回暖呈上涨趋势，波罗的海指数受港口吞吐制约将保持上涨，钢材价格中期将维持升势。鉴于上述原因，考虑到微观具体情况，节前由于需求低迷，价格维持盘整格局。节后到3月份大规模开工中间的这段时间，因备货因素，价格料会上涨。但由于库存庞大，去库存需求迫切，上涨后会有所回调，待到四五月份需求进一步增长同时库存得到一定消化之后，将开始一波较大的涨势。风险：国家提前采取硬性的收缩和退出政策。目录一、宏观经济分析-31、GDP经济增长情况-32、物价指数-33、工业增加值-34、发电量指标-45、制造业采购经理人指数（PMI）-46、投资
4、-57、消费-58、货币政策-69、全球经济与外贸-7二、行业分析-81、产业政策分析-82、产品价格回顾-83、社会库存分析-104、成本与供给分析-125、需求分析-146、金融市场对钢价的影响-17三、结论-19一、宏观经济分析1、GDP经济增长情况四季度GDP增速从三季度的8.9%劲升至10.7%，这里面虽然有08年四季度基数较低的原因(2008年四季度GDP增速为6.8%，比三季度的9.9%大幅下降)，但其高于市场普遍预期的10.5%，且经季节调整后环比折年率达10%，显示增长势头迅猛。而由于09年一季度的基数继续保持低位，且随着出口的持续复苏，今年一季度的GDP增速料将进一步上升。
5、2、物价指数受12月中下旬气温大幅下降的影响，12月CPI同比上升1.9%，高于市场预期的1.4%，且季节调整后的环比折年率达到8.4%，当然这与08年12月的低基数有关。但目前距离通胀临界点3%仅相差1.1个百分点，12月一个月CPI就比11月上升了1.3个百分点，而且09年1月的基数是继续下降的，因此今年1月的CPI仍将快速增长，通胀压力急剧加大。PPI增长更为迅猛，从11月的-2.1%一举转正并跃升至1.7%，主要是采掘工业品以及原料，钢材、水泥、有色产品上涨较多，去年12月份分别同比上涨17.6%和3.6%，对PPI上涨分别贡献0.9和0.7个百分点。这两者总共贡献的百分点已经接近总体
6、上涨的1.7个百分点了。预计1月份，PPI就可能超过CPI，制造业企业的利润将受到挤压。3、工业增加值去年12月工业增加值较上年同期增长18.5%，增幅低于去年11月的19.2%，基数的提高有很大关系（08年11月工业增加值为底部的5.4%，12月开始上升，达到5.7%）。其中通用设备、交通运输设备、电信及电子设备增长最为显著，与近期出口的强劲复苏吻合。4、发电量指标09年12月全国发电量3498亿千瓦时，同比增长25.9%，增速相比11月回落1个百分点，由于08年低基数造成近期发电量增速的高企已经基本告一段落。第二产业增速出现一定回落，而第三产业和居民用电增速提升至30%左右，这是由12月天
7、气的骤然变冷以及电荒带来工业生产用电受限导致的。12月工业用电量增速27.93%，其中轻工业用增长48.36%，重工业增长24.52%，轻工业的强劲反弹与近期的出口复苏有关。5、制造业采购经理人指数（PMI）中国物流与采购联合会2月1日发布数据显示，2010年1月,中国物流与采购联合会中国制造业采购经理指数(PMI)为55.8%，比上月回落0.8个百分点。1月PMI指数回落，经济运行阻力增加，但仍维持在高位运行。显示我国宏观经济运行已经基本步入常态，但也从另一方面反应了当前经济回升的阻力越来越大，可变的因素正逐步增多。产销环境微变，经济增长仍需政策护佑。本月生产指数和新订单指数分别比上月回落0
8、.9和1.1个百分点，是带动PMI回落的重要力量。这两项指标的回落，一方面说明生产环境开始发生了一些微妙的改变，同时也说明市场的消费正变得谨慎。进出口指数上升，国际贸易迎来美好时光。本月新出口订单指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，显示出口复苏势头稳固。购进价格攀升，通胀预期加大。本月购进价格指数为68.5%，比上月上升1.8个百分点。PMI购进价格指数的继续上升，表明未来物价上涨的压力相当严重。但在国家的宏观政策的及时干预下，今年发生恶性通货膨胀的几率较小。从业人员指数继续下降，本月从业人员指数为50.6%，比上月回落1.6个百分点。相对来说，回落幅度加大。当然，迁移性、结构性、摩擦
9、性等性质的失业也是重要因素，但总体来说,就业形势依然严峻。预计一季度PMI仍将保持高位，但上升动力不足。6、投资112月份固定资产投资累计增速继续回落至30.5%，低于市场预期的31.5%，剔除投资品价格因素，4季度实际增速27.5%，远低于前3季度37.2%的实际增长，且呈连月递减趋势。主要源于基建投资增速放缓，由前3季度的52.6%回落至44.3%。其中季节性因素起了一定作用，另外本应该在年底下发的2000多亿中央投资被挪到今年发放。房地产开发投资也略有回落，12月同比增长23%，低于11月的28.7%。然而，投资的减缓将不仅仅发生在已经过去的12月，领先指标方面，1-12月新建项目计划总
10、投资增长67.2%，从1-11月76.6%的增长明显回落；在建项目总投资增长32.3%，也比1-11月的36.3%回落，预示未来投资增长将有所下降。房地产投资的先行指标回落更为显著新开工面积全年增长12.5%，12月同比增速大幅回落至-2.7%（11月上升193.6%）；在建面积12月份同比下降26.8%（11月上升43.8%），再加上政府近期紧锣密鼓出台的紧缩政策，今年房地产开发投资增长预期明显降低。一季度基建和房地产投资都会继续减少，随着基数的增加，投资增速将呈回落态势。7、消费12月份社会消费品零售同比增长17.5%，创出年内新高，且高于市场预期的16.2%，剔除价格因素实际增长16%，
11、保持强劲。汽车和家电下乡政策继续推行，同时国家鼓励农村建设并正研究制定建材下乡政策，其会带来对经济和消费更大的拉动作用。8、货币政策进入10年，央行几次提高央票收益率，上调存款准备金率0.5个百分点，限制银行信贷，采取对钢铁平板玻璃等产能过剩行业收缩信贷的措施，对不同的银行采用差额准备金率等一系列政策。这一切引起了市场的恐慌，增强了人们对货币政策收缩的担忧，导致国内股市期市大幅下跌，甚至重挫全球大宗商品市场，使得商品货币承压，而美元，日元等避险货币获得抬升。我们认为，市场对政策的反应有过度倾向。首先，在实际效果方面，存款准备金率的提高，仅冻结资金3000亿，在目前银行普遍超额准备金率较高的情况
12、下，其实际效果并不明显。其次，在意图方面，无论是央票收益率还是准备金率的提高，目的都是回笼即将到期的大量票据和新增的超量信贷，以及近期大幅增加的外汇占款。也就是说，收缩和调控针对的都是超额增量，而不是常规增量和已有存量，现在并不具备收缩后两者的条件，央行也在走一步看一步，最近一期的央票收益率意外走平也验证了这一观点。但无疑，流动性继续显著增加的趋势已经终止，市场的过度反映也是源于对未来的预期，而这种反应也许正是央行所希望的，毕竟政策改变的决策是艰难的，如果在少变的情况下达到多变的效果，无疑是最好的方式。所以，近期的所有消息，包括对钢贸企业信贷的收缩，都是不利方面的，而实际在微观层面贸易商的感受甚微。预期就是猜测，猜测可以随时改变，而一切还需实际效果来验证，我们认为，实际效果要远小于心理效果。9、全球经济与外贸尽管美国就业市场不容乐观，但是在制造业的带动下，全球经济整体上继续呈复苏态势。根据OECD最新发布的报告，11月OECD成员国经复苏迹象愈发明显，非成员国主要经济体前景亦获改善。OECD11月综合领先指标从10月的101.4点升至102.3,较上年同期高出8.2点。OECD美国领先指标从10月的99.8上
