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1、公司评级最优-2当前价格16.23目标价格18.00目标期限2006-09-01市场数据总股本(百万股)660.00流通股本(百万股)335.30总市值(百万元)9735.00流通市值(百万元)4945.7112个月最高/最低7.8116.23股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益34.4929.6468.71绝对收益52.3953.01113.42联系人：邓文静(8621)50818887-定向增发热销，有线网业务链整合遐想主要结论n 股价连续走强，投资回报丰厚：公司通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后，基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势预期，股价连续走强，自我们
2、05年下半年推荐以来，已实现良好的投资回报。n 定向增发机构反应热烈，恐以上限发行：近日，公司为定向增发开始了针对机构的路演，我们了解到，机构对公司增发反应十分热烈，鉴于目前的市场氛围，公司此次增发规模很可能以上限1.2亿股实施，价格也要明显高于公告前的20日均价，考虑到有大股东中信国安集团的参与，发行价还是会存在一定折让，我们估计增发价格应该在13.50元以上（仅供参考）。我们据此还调整了盈利预测。n 国安集团入主亚视，引发公司有线网业务链整合遐想：5月13日，香港亚视宣布，中信集团旗下中信国安集团以受让新旧股方式入股亚视22.22%，成为亚视的策略投资者，如果此项交易获得批准，对双方不仅仅
3、是资本的合作，更是业务的战略合作，对于公司的有线网络及其数字电视业务发展具有十分积极的意义。n 投资建议：公司股价连续涨停后，短期涨幅较大，而业绩的高增长爆发需至07年，市场对于盐湖项目的评价尚存在一定的分歧，短期振荡在所难免，但我们基于对公司未来长期发展的良好预期，维持对公司“最优-2”的评级，维持6个月18元目标价不变。n 业绩预测和估值指标(百万元)200420052006F2007F2008F主营业务收入1,783.61,799.92,347.02,924.93,430.2净利润216.0224.6364.6660.1884.4每股收益(元)0.330.340.470.851.13市盈
4、率(X)49.6047.6934.7219.1814.31每股净资产(元)4.454.696.336.847.52市净率(X)3.653.462.562.372.16EV/EBITDA(X)23.9324.1318.8812.8710.08ROIC(%)7.42%7.29%9.60%12.31%15.48%ROE(%)9.6%9.7%8.9%13.1%15.5%股息收益率(%)0.62%0.62%1.15%2.09%2.79%数据来源: Wind资讯 光大证券研究所股价连续走强，定向增发机构反应热烈中信国安通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后，基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势
5、预期，中信国安股价连续走强。5月12日复牌后，国安股票已连续两个交易日达到涨幅限制，今日（5月15日）报收于16.23元，较今年3月22日出具深度调研报告（详见盐湖开发进度调整无损公司长期价值）时的收盘价上涨近80%，相较我们去年发布深度研究报告（详见多元化发展的蜿蜒之路）时的股价，累计涨幅更是达到了100%以上（考虑股改对价），实现了良好的投资收益。近日，上市公司为定向增发开始了针对机构投资者的路演，主要是就青海国安的盐湖资源综合开发项目进行深入的介绍，并征询机构的投资意向。我们初步了解到的情况，机构投资者对中信国安此次定向增发反应热烈，早早就已经超额认购。鉴于目前的市场氛围，我们认为，中信
6、国安此次的定向增发很可能以发行上限1.2亿股实施，增发价格也要明显高于公告前的20日均价10.55元，但考虑到有大股东中信国安集团的参与，发行价较当前市价必然会存在一定折让，我们估计增发价格应该在13.50元以上（仅供参考）。此外，由于增发股本规模及募集资金可能大大超出预期，募集资金除用于收购青海国安股权及单方增资外，应还有部分资金将用于补充流动资金，或偿还部分到期债务（见表1）。由于预期股本及有偿债务的变化，我们对于中信国安的盈利预测，也将进行一定的调整，上调06年盈利预测至0.47元，07年以后的每股盈利由于财务费用下降影响与股本扩张因素相抵消，与之前的盈利预测基本一致（具体见表2）。表1
7、.中信国安定向增发预测项 目金额增发价格（元/股）13.50 增发股份（千股）120,000 募集资金（千元）1,620,000 资金用途收购青海国安46.50%股权496,679 对青海国安单方增资651,794 补充流动资金471,527 数据来源：光大证券研究所表2.中信国安盈利预测（20042010F）项目200420052006F2007F2008F2009F2010F 主营业务收入 1,783,636 1,799,859 2,347,039 2,924,918 3,430,184 4,020,366 4,624,014 盐湖资源综合开发33,680 294,500 816,500
8、1,226,000 1,549,000 1,872,000 钾肥33,680 262,500 517,500 660,000 780,000 900,000 毛利率54.87%47.14%57.15%59.43%59.43%59.43%硼酸0 0 43,000 86,000 129,000 172,000 毛利率0.00%0.00%25.81%35.12%35.12%35.12%碳酸锂0 32,000 256,000 480,000 640,000 800,000 毛利率0.00%62.66%73.20%74.90%74.90%74.90%信息及服务857,830 1,118,921 1,23
9、9,366 1,395,979 1,606,539 1,808,739 1,989,355 卫星通讯50,888108,671135,839169,798203,758244,510293,412电信增值400,000 484,000 580,800 667,920 801,504 921,730 1,013,903 系统集成110,872 166,183 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 有线网络公司并表收入296,070 360,067 422,727 458,261 501,277 542,500 582,041 毛利率50.95%51.28
10、%52.00%52.50%53.00%53.00%53.00%高科技新材料159,094147,604229,000265,500308,000367,000461,000毛利率14.26%20.34%16.17%17.85%17.04%18.13%20.51%房地产开发、工程施工及物业管理808,022 620,355 684,173 546,938 389,645 395,627 401,658 工程建设454,391512,363400,000300,000300,000300,000300,000物业管理15,56816,97017,81918,70919,64520,62721,65
11、8房地产开发338,06391,02239,00065,00070,00075,00080,000数码港项目-0227,354163,229毛利率36.23%27.46%27.34%29.24%25.44%25.74%25.79% 减：主营业务成本 1,036,034 1,007,171 1,334,717 1,490,458 1,645,144 1,905,162 2,177,048 并表收入抵消(41,310)(120,701)(100,000)(100,000)(100,000)(100,000)(100,000)主营业务毛利747,602 792,688 1,012,322 1,434
12、,460 1,785,040 2,115,205 2,446,965 综合毛利率41.91%44.04%43.13%49.04%52.04%52.61%52.92% 主营业务税金及附加 41,201 41,949 53,982 67,273 78,894 92,468 106,352 税金及附加比率2.31%2.33%2.30%2.30%2.30%2.30%2.30%主营业务利润 706,401 750,739 958,340 1,367,187 1,706,146 2,022,736 2,340,613 加：其他业务利润 10,044 13,573 10,000 10,000 10,000
13、10,000 10,000 减：营业费用 113,578 105,712 137,877 175,495 205,811 241,222 277,441 营业费用比率6.37%5.87%5.87%6.00%6.00%6.00%6.00% 管理费用 201,787 263,440 290,390 339,414 384,624 445,198 507,522 管理费用比率11.31%14.64%12.37%11.60%11.21%11.07%10.98% 财务费用 120,694 129,188113,63788,85075,75962,78959,500 营业利润 280,386 265,972 426,435 773,427 1,049,951 1,283,528 1,506,150 加：投资收益 14,8247,46510,00010,00010,00010,00010,000 补贴收入
