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1、武商集团财务分析案例 随着我国市场经济体制的推进，企业外部环境发生了巨大变化。不论是企业经营者，还是投资者都深刻体验到加强企业内部经济管理的重要性。财务分析作为一门系统分析企业经营管理成果和财务状况的科学，已得到整个社会尤其是企业界人士的认同，其分析的理论和方法也得到了进一步的深化和发展。财务分析不仅是企业内部的一项基础工作，对企业内部人计划和控制理财行为，估计本企业当前财务状况，评价各种投资机会，提高各类资产的投资收益率和管理水平发挥重要作用，又对财政、税务、银行、审计及企业主管部门和广大投资者全面了解企业生产经营情况，正确评价企业效绩，从外部推动企业挖潜增效和改善管理起着不可替代的作用。
2、武汉武商集团股份有限公司（以下简称“武商集团”）的前身是武汉商场，创建于1959年，是全国十大百货商店之一。1986年12月改造为股份公司。1992年11月20日公司股票在深交所上市。1999年末公司总股本为507248590股。公司是一家集商业零售、房地产、物业管理及餐饮服务的大型集团公司。下面我们结合武商集团1999年年报和2000年中报从偿债能力、营运能力、获利能力、资金结构、资金平衡、和发展能力六个方面进行企业常规财务分析。 表 武商集团主要财务指标一览表 分析内容 指标 1999.12.31 2000.6.30 指标 1999.12.31 2000.6.30 资金结构状况 资产结构
3、流动资产率 0.2820 0.2926 存货比率 0.3300 0.3370 应收帐款比率 0.4681 0.4386 长期投资率 0.0334 0.0313 在建工程率 0.2715 0.1986 负债结构 资产负债率 0.5344 0.5554 产权比率 1.3331 1.4495 流动负债率 0.4607 0.4649 负债经营率 0.0737 0.0906 资金平 衡状况 固定比率 1.4993 1.1978 营运资本 -5.0亿元 -5.2亿元 营运资金需求 4.6亿元 5.1亿元 现金支付能力 -9.6亿元 -10.3亿元 偿债 状况 流动比率 0.6121 0.6295 速动比率
4、 0.4064 0.4141 资产负债率 0.5344 0.5554 负债经营率 0.0737 0.0906 利息保障倍数 3.838 5.353 盈利 状况 主营业务利润率 1.89% 16.7% 成本费用净利率 1.89% 3.52% 内部投资收益率 2.97% 2.56% 对外投资收益率 -12.1% -2.89% 净资产收益率 2.77% 3.02% 营运 状况 存货周转天数 66天 68天 固定资产周转率 1.007 0.687 总资产周转率 0.606 0.344 平均收帐期 79天 77天 发展 状况 (略) （一）偿债能力分析 企业的偿债能力，静态地讲，就是用企业资产清偿企业长
5、、短期负债的能力；动态地讲，就是用企业资产和经营过程中创造的收益偿还长、短期负债的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务的能力是企业能否生存和健康发展的关键。企业偿债能力分析主要从现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力三方面进行。 1.现金支付能力分析 我国目前金融市场不发达，企业有价证券存量极少，虽然拥有较多存货和应收帐款，但它们的变现性很难得到保证。因此现金支付能力分析就成为衡量企业偿债能力的一个不可缺少的内容。现金支付能力是指企业用现金或银行存款支付资金需求的能力，它是企业短期、长期偿债能力的具体和直接表现，也是判断企业应变力大小的根据。我们可利用现金流动负债比率（现金、银行存款/流动
6、负债）指标来判断现金支付能力。1999年底武商集团现金流动负债比率为0.0738，2000年上半年为0.1061。尽管今年上半年较去年有所提高，但显然现金比率仍很低，公司几乎不具备用现金支付到期债务的能力。 2.短期偿债能力分析 资产流动性是测定公司偿债能力的一个重要因素，通常采用流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（速动资产/流动负债）两个指标衡量企业短期偿债能力一般认为，这两个比率的正常值分别为2和1。从表1中资料可以看出，武商集团资产流动性比率远远低于合理值，表明当债务到期时，公司很难通过资产变现来偿还本息，取而代之的只能是营业收入和外部融资。 3.长期偿债能力分析 长期偿债能力，是
7、企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还借款本金的能力。长期偿债能力分析主要从企业的资产负债率（总负债/总资产）、负债经营率（长期负债/所有者权益）和利息保障倍数（息前税前利润/年付息额）三个指标入手。资产负债率主要揭示企业出资者对债权人债务的保障程度。资产负债率多大合适主要取决于企业的盈利水平。负债经营率是反映长期负债在企业经营资本中所占比重的一个指标。一般地，负债经营率越低，企业投资者投入资金越大，企业财务状况越稳定，长期偿债能力越强；反之，长期负债比重越大，企业还本付息压力越大，当企业资金报酬率小于长期负债利率时，企业偿还债务的能力越小，而当经济繁荣期，企业资本报酬率大于长期
8、负债利率时，企业可利用财务杠杆效益，增强偿债能力；若行业不景气，资本报酬率低于长期负债利率时，企业较高的举债经营必然分割股东所得利润来弥补债务利息，使财务结构不稳定，增大财务风险。武商集团负债经营率极低，主要在于企业习惯于使用低息的流动负债，不习惯使用成本较高、来源稳定的长期负债。这种状况的产生与企业短期意识和行为及企业资产管理水平不高等存在较大关系。利息保障倍数指标中息前税前利润也称企业经营收益，较之企业净利润，经营收益能更准确反映出不同负债与所有者权益结构、不同税负企业的经营活动收益，能更突出反映企业筹资活动的资金成本。显然，利息保障倍数越大，企业偿还长期负债的可能性就越大。如果企业创造的
9、经营收益不能保证支付借款利息，债权人就应考虑收回借款。一般认为，该系数合理范围在3或4以上时，企业付息能力就有保证。显然，武商集团主要利用流动负债筹资，因而借款利息较低，利息保障倍数很高，偿还本金和利息的能力很强。综合以上关于企业现金支付能力、短期偿债能力和长期偿债能力的分析，武商集团的偿债状况正陷于困境，一方面股东权益资本雄厚，长期偿债能力极有保障，1999年底，股本5.1亿股，长期负债不到2亿元；另一方面，一旦长期债务逐渐转化为流动负债，要求近期偿还时，企业却无力支付。这预示着企业资产的营运状况和盈利能力存在很大的隐患。 （二）营运能力分析 营运能力主要利用存货周转天数(平均存货/销售成本
10、365)、平均收帐期(平均应收帐款/销售收入365)、总资产周转率(销售收入/平均总资产)、固定资产周转率(销售收入/平均固定资产)四个营运效率比率来分析。营运效率直接揭示出企业经营业务的活跃程度，是衡量企业生命力的主要指标。存货等资产周转快，就会相对节约资金，提高资金使用效率，增强企业盈利能力；而且加速资产周转，势必带来利润绝对额增加，从而体现出企业的管理效绩。由表1知，武商集团流动资产周转较快，固定资产周转较慢，流动资产中又以应收帐款周转最慢，平均收帐期近2个半月，作为商业企业，这种状况表明企业所处市场环境竞争较激烈，管理者对资产营运重视不够，资产闲置浪费严重，效益低下。一旦当年实现利润降
11、低，企业财务状况就会急剧恶化，这也说明企业对利润变化敏感，产品获利能力差，经营杠杆效应强，因此加强企业资产管理、提升经营决策水平至关重要。 （三）盈利能力分析 企业盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力，它一方面直接表现为企业实现利润的多少和利润的稳定程度，另一方面也通过企业投入资金的收益能力或企业资产周转和消耗的盈利能力等经济效益指标反映出来。我们主要利用成本费用净利率（净利润/成本费用总额）、主营业务利润率（主营业务利润/主营业务销售净额）、内部资产收益率（营业利润/（总资产-长期投资）、对外投资收益率（当期投资收益/对外投资总额）、净资产收益率（净利润/净资产）五个经济效益指标来分析
12、。成本费用净利率反映企业每付出单位成本费用所取得利润的大小。该指标也可判断企业对成本费用的控制能力。2000年上半年武商集团成本费用净利率较1999年底大幅增加，表明企业获利能力大大增强，对成本费用的控制能力也增强。主营业务利润率指标剔除了其他业务、投资和营业外收支的影响，反映企业主营业务本身的获利能力和竞争能力。只有主营业务发展稳健，企业才能实现净利润的可持续增长，才能在激烈的市场竞争中取胜。武商集团通过商业结构、产业结构、资产结构的调整，将主营业务-商业置于发展的首位，壮大主业，建起经营面积达20万平方米的国内首家超大商业城，同时在省内发展量贩连锁批发网络等，使得主营业务利润率在2000年
13、上半年较1999年底增加七倍多。尽管企业主营业务利润率迅猛增长，但内部资产收益率仍较低。可见企业内部资产的管理运作上存在较大问题。如前所述的存货和应收帐款周转缓慢，资产闲置浪费严重等都直接影响企业内部业务的盈利能力。武商集团对外投资业务一直不尽如人意。可能一方面是由于历史原因，以前年度投资决策失误，如房地产投资等，另一方面也可能是最近几年的对外投资项目还未发生效益，其对外投资收益率一直为负值。尽管商业行业普遍不景气，企业内部资产收益率也较低，但仍远远高于对外投资收益率。因此仅从盈利性角度而言，武商集团应紧紧围绕其商业主业进行对外拓展，而不可盲目追随所谓高投资风险、高投资回报的项目。净资产收益率
14、，即资本金净利率，是衡量投资者（股东）资本金收益能力的重要指标。资本金净利率=销售净利率*资本周转率。因此企业净资产收益率是由经营活动的盈利水平和自有资本运用效率两个因素决定的。提高企业净资产收益率，首先要注意提高企业经营活动的盈利水平；其次要注意企业资金的有效使用，加速资金周转。显然，武商集团通过拓展壮大主业，提高了主营业务利润率，但对外投资收益低下，内部资产营运效率不高等等原因最终导致了企业净资产收益率不理想。 （四）资金结构分析 企业的资金结构，即企业资金的组成和比例关系。主要包括两方面的内容：一是资金占用的结构，即资产结构；二是资金来源的结构，即负债和所有者权益结构。所有者权益可视为企
15、业的一种广义负债，因而后者也称负债结构。企业资产结构的分析主要利用流动资产率（流动资产/总资产）、存货比率（存货/流动资产）、应收帐款比率（应收帐款（含其他应收款）/流动资产）、长期投资率（长期投资/结构性资产）和在建工程率（在建工程/结构性资产）五个指标判断。由表1可知，武商集团流动资产率虽属正常范围，但应收帐款率极高，且应收帐款中主要是其他应收款，如关联企业武汉华信房地产开发有限公司1999年欠款达3.2亿元，占应收款的87%，2000年上半年该关联企业欠款又升至3.3亿元。从1999年1月公司按20%计提坏帐准备，到2000年6月30日公司坏帐准备就达1.03亿元。其他应收款是非主营业务引起的应收款，作为商业企业，武商集团将其控股子公司的巨额欠款纳入其他应收款中核算，此种做法难免有转移利润之嫌，而且也使其资产质量大打折扣。从存货比率看，2000年上半年略有上升，从计算机信息技术、网络商务的迅速发展而言，该比率应呈下降趋势，目前的水平较正常范围显然偏高。武商集团应
