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1、,把握综合化、国际化机遇，延续高速成长历程银行股投资机会再认识,2,金融服务模式的全面转型,中国企业群体快速成长对全方位多层次金融服务的要求日益提高消费升级背景下零售业务迎来巨大发展机遇,3,传统公司金融模式与高成长的中国企业群的要求形成矛盾,企业,银行,贷款,利息，手续费,存款,利息,收入结构过分偏重于利息，系统风险大资产收益率低资本消耗大，融资频率高业务结构限制金融创新,直接融资比重低，资产负债率高财务费用高存款利息收益低，理财需求难以满足结算手段单一避险工具缺乏，牵制海外发展,4,全方位多层次金融服务的要求日益提高,资本，流动资金,发展壮大，走向海外,企业,财富,运用,贷款、债券发行,理
2、财，现金池,并购，财务顾问,财产保险，团体寿险,结算、帐款管理,业务经营,贸易融资，海外市场服务,6,优质银行最大限度分享零售银行盛宴,日常零售业务,其他服务,个人贷款,储蓄理财,帐户管理,支付工具,现金使用,例外处理,定期存款,共同基金,其他储蓄工具,抵押贷款,消费信贷,循环信贷,透支,保险,房地产,管家服务,7,帐户管理,支付工具,现金使用,例外处理,活期帐户,网上银行,电话银行,借记卡,信用卡,行内电汇,跨行电汇,柜台现金存款,ATM现金存款,柜台现金存款,银行卡挂失,帐户止付,信息检索,银行汇票,支票,定期支付,直接借记,日常零售业务,8,我们的观点：把握银行业结构转型的历史机遇，分享
3、综合化和国际化经营带来的丰厚收益,综合经营将成为我国银行摆脱传统业务结构束缚，降低系统风险，提升资本回报率的必由之路随着我国经济的发展，我国海外投资额的逐年提高，全球经营对于我国银行已经不再是遥不可及的梦想工行作为综合经营前景下的行业龙头，其向全能型银行的转型蕴藏着巨大价值增长空间招行在中间业务及高端零售业务领域已经确立了坚实的先发优势，业务结构转型获得全面成功的前景看好民生银行作为中等规模银行中综合经营的排头兵，业务转型成效正在逐步体现,9,综合经营大局下优质银行转型前景光明,10,高成长的经济需要全方位的融资服务,传统的贷款发放向综合化的融资服务转变，2006年企业债发行额达到995亿元、
4、短期融资本券的发行额达到2919.5亿元，商业银行基本垄断了短期融资券的承销业务,表：2006年短期融资券发行承销情况,资料来源:中信建投证券研究所,11,目前商业银行的投资银行业务主要覆盖：财务顾问、投融资顾问、重组和并购咨询、银团贷款安排、企业上市发债咨询、短期融资券承销、企业信息服务和资产证券化顾问我们认为不远的未来投资银行业向银行以及外资开放后，投行市场将迅速演变为以银行为核心的金融集团、重点券商以及国际投行三分天下的局面，优质银行凭借雄厚的资金实力和品牌基础，在投资银行领域的发展空间是不容低估的,表：2005年日本权益融资市场份额（单位：百万美元）,表：2005年日本收购兼并业务市场
5、份额（单位：百万美元）,资料来源：中信建投资证券研究所,12,资产管理业务：商业银行综合经营的先声,居民和企业财富的增长创造出对资产管理服务爆发性的需求商业银行经营资产管理业务具有得天独厚的优势,技术实力,清算网络,网点优势,客户群体,银行资产管理业务,图：银行资产管理业务优势,13,托管业务已经成为银行中间业务重要来源证券市场的持续繁荣带动银行托管业务量的大幅攀升,表：主要商业银行基金托管规模（2006年末）,资料来源：中信建投资证券研究所,14,银行系基金公司的队伍不断扩大,表：银行系基金公司一览,资料来源：中信建投资证券研究所,15,银行保险业务：从兼业代理走向直接经营,低层次的兼业经营
6、模式的发展受到一定制约，增速减缓银行设立保险公司将提高银行的资本回报率，提升估值水平,16,企业的成长和对外投资的发展为银行国际化经营创造了条件,WTO服务贸易总协定（GATS）为银行国际化经营提供了法律保障近年来随着中国经济的高速发展，投资海外以获取资源、能源、品牌以及销售渠道已经成为我国企业突破发展瓶颈，我国经济破解外部失衡的必由之路。也为我国更多的商业银行走向跨国经营提供了宝贵的契机海外上市树立了我国银行的国际形象，提升了国际上的认可度，为我国银行全面进入国际市场创造了良好的条件,表：部分上市银行海外机构,资料来源：中国建投证券研究所,17,走向全球的中国企业遭遇金融服务瓶颈，国内银行大
7、有可为,海外市场的日益扩大,中国企业的迅速成长,资源能源等要素的获取,贸易壁垒推进跨国投资,中国企业走向海外,贸易融资,结算服务,项目贷款,华人客户资源,18,国内银行国际化经营的条件越来越成熟,国内企业走出国门后，迫切需要国内金融机构走出去为它们服务，在国外市场争夺业务。国内商业银行的国际化经营步伐将会大大加快。国内银行走向全球的历程可能通过在海外设立分行机构以及直接收购海外商业银行等金融机构等多种途径来实现。国内银行海外收购的进程已经开始，06年8月，建设银行以97.1亿港元的价格全额收购美国银行子公司美国银行（亚洲）有限公司所有股份，12月工行收购印尼哈利姆银行。民生银行等中等规模银行的
8、海外收购也在酝酿之中,表：部分国内银行海外收购行为,19,我国银行国际化经营的层次将不断提升,除去历史原因形成的中国银行的特例，我国银行的国际化经营目前刚刚开始进入第二阶段，主要商业银行开始小规模设立境外机构、服务领域向境外延伸随着国际化经营的层次提升，我国银行在国际上的竞争实力将不断提高，我国在全球金融体系中的地位将大大加强,国际结算和贸易融资,小规模设立境外机构、服务领域向境外延伸,建立遍及全球的分支机构、行销网络和客户群体,20,投资银行股思路的再梳理,短期低估,中期扩张,长期转型,综合经营,国际化,消费升级,21,07、08年上市银行经营前景展望主要的利润驱动因素继续发挥作用,22,资
9、产质量稳中有升，拨备将继续释放推动利润增长,06年中等规模银行分类口径不良贷款增长有限，不良贷款率普遍下降，07年这一趋势有望延续。拨备计提维持在较高水平，拨备覆盖率提高，拨备充足银行抗周期能力显现，优质银行拨备压力继续减轻，将推动利润水平的提升。,表：上市银行不良贷款率,表：上市银行拨备覆盖率,23,06年以来的三次加息对上市银行存贷款利率差的正面影响将逐步体现。长期来看风险定价能力提高及中小企业贷款的发展将有效支撑银行净利差,短期,24,25,业务结构升级,拨备释放,金融创新,高成长性,银行股,人民币升值,银行股中长期走势驱动因素,26,工商银行：转型中的未来全能银行,工行凭借其雄厚的客户
10、资源，以及在长期合作中，与广大客户形成的长期共存的关系，其所创造的对中国经济最大的代表性则是在一个相当长的时期内无法被其他银行所替代的，其在公司业务和零售业务方面的巨大优势很难被赶超金融行业一旦进入综合经营时代，大型银行在客户、营销网点、品牌价值、成本等方面的优越地位将全面体现出来，工行当仁不让海外拓展已经起步，收购战略将大大加快海外拓展的步伐着眼于工行在金融业转型过程中孕育的巨大的潜在能量以及工行作为未来中国具备国际竞争力银行的前景，我们建议买入工行,图：上市银行资产和存贷款规模（06年中）（单位：亿元）,资料来源:上市银行报表,27,图工商银行储蓄存款规模及增幅（单位：亿元）,资料来源:工
11、商银行报表,资料来源:工商银行报表,图工商银行净利息收入与手续费佣金收入比重,资料来源:中信建投证券研究所,资料来源:工商银行报表,图:工行各项业务收入来源,图：工行银行卡发卡量和信用卡消费额,28,招商银行：盈利增长继续加快,中间业务增长势不可挡，高端个人客户聚集局面初步形成招行在中间和零售业务上的先发优势正在为其业务的后续超常规增长发挥巨大的保障作用信用卡发卡量突破1000万张，银行卡盈利进入高速上升时期。物理网点建设和网上银行开发齐头并进拨备压力大大减轻，盈利增长进一步加速,资料来源:招商银行报表,图：招商银行中间业务收入及占收入比重（单位：亿元，%）,图：金葵花理财客户数量及占储蓄存款
12、比重,资料来源:招商银行报表,29,民生银行：综合经营排头兵，业务转型成效逐步体现,预计随着定向增发的完成战略投资者的进入，民生的公司治理水平和决策能力将进一步提高。业务结构转型的努力正逐步体现到其经营成果中来，民生的不良贷款余额一直很低，过去的几年中的拨备比例低于浦发和招商，依靠拨备释放大幅度提升净利润的空间也相对有限，要提升资产收益率，则必须不断加大在高毛利、低资本消耗的零售和中间业务的开拓力度06年民生银行的手续费佣金净收入达到10.26亿元，增幅达175.67%，手续费收入占营业收入比重由05年的2.9%提高到5.88%，收入结构明显优化。随着银行规模的不断扩大，进一步增长的速度将有所
13、放缓，未来5年内资产增长速度将保持在15%左右，利润有望保持25%左右的增速。,30,两家保险巨头的参股在短期内将增加通过销售保险产品而提高银行非利息收入的机会，更重要的是为民生未来直接进入保险领域提供宝贵的知识和经验积累，民生银行的综合化经营的视野将进一步扩大。对于民生银行这样规模的银行而言，金融租赁公司和基金公司对于银行盈利结构的提升作用无疑将较大银行更加明显。未来收购活动很可能成为民生的外延式发展的重要手段预计民生银行07年资产和贷款规模的增长幅度分别在22%和20%左右，净利润有望达到49.71亿元，每股收益（定向增发后）0.41元左右,31,优质地方商业银行发展迅速，关注银行业务对中国平安的业绩提升地处市场化水平高，企业效益领先，个人消费能力强的城市商业银行如上海银行、北京银行等，其资产规模和盈利水平都已经接近或者达到优质股份制银行的水平部分地方商业银行整合力度加大跨区域经营的步伐已经启动，增长空间得到有效拓展优质地方商业银行发展势头良好，关注银行业务对中国平安的业绩提升,表：部分城商行资产和利润情况（亿元）,
