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1、第一章 期货投资分析概论一 期货投资的特殊性 1.一般来说，投资泛指社会经济主体将一定的资金或资源投入某项事业，以获得未来收益的行为。 2.投资活动的核心：评估确定资产的价值和管理资产未来的收益和风险。期货投资的一般属性 3.投资的一般特征：a时间性 b预期性 c收益的不确定性（风险性） 4.期货的投资对象是期货交易所设计的，场内交易的标准化合约。 1.特定性 2.远期性 期货价格的特殊性 3.预期性 4.波动敏感性期货投资的特殊性 1.行情描述 2.高利润 高风险 高门槛 3.卖空机制和双向交易 期货交易的特殊性 4.T+0交易制度 5.到期交割 6.零和博弈 1.期货投资分析的对象是期货合
2、约的价格 2.期货投资分析包括a.期货合约价格相对于现货价值的绝对价格分析 b期货合约之间的相对价格分析 a与基础资产有关的现货商利用期货市场进行套期保值交易 期货投资分析的特殊性 3.期货市场上的三类交易者 b试图利用期货价格的波动性低买高卖获取交易利润的交易者 c利用具有关联的可交易资产（工具）之间的不合理价差进行套利的交易者 4.期货投资分析不仅包括对行情进行预测分析，还包括交易策略的分析 二期货定价理论 a以商品持有（仓储）为中心，分析期货市场机制 持有成本假说 b.现货价格与期货价格的差价（持有成本）由三部分组成： 融资利息 仓储费用 收益 Fama和French将远期和期货合约定价
3、分为两类 a.从投机者的角度分析期货价格，将期货看做是与股票一样的的风险资产 风险溢价假说 b.认为期货价格等于现货价格的预期值加上风险收益 远期合约的理论价格建立在套利模型基础上，远期合约的理论价格就是所谓的无套利均衡价格 a.无交易费用期货定价理论 b.所有的交易净利润使用同一税率 概述 c.市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金 远期合约的理论价格 无套利均衡价格推导的假设条件 d.市场参与者能够对资产做空 e.当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动 f.除非特别说明，所使用的利率均以连续复利来计算 数学上可以证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日不变时，两个交割日相同的远期
4、合约和期货合约有相同的价格 如果在到期之前利率发生变动，远期合约价格和期货合约价格从理论上讲就会产生差异 1.不支付收益的投资性资产的远期合约价格为 （其中是远期合约的即期价格，是资产的即期价格，r是以连续复利计算的无风险年利率，T是远期合约到期时间）资产的远期合约定价 2.支付已知收益的投资性资产的远期合约价格（其中P为收益的现值） 3.支付已知收益率的投资性资产的远期合约价格（其中d是红利收益率） 1.投资性商品资产的期货价格 （其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值） （其中u是每年的存储成本与现货价格的比例） （其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值） 资产的期货价格 2.消费
5、性商品资产的期货价格 （其中u是每年的存储成本与现货价格的比例） （其中y是商品的便利收益率） a.对不支付红利的股票而言，既无存储成本，又无收益，持有成本就是利息占用 b.对股票指数而言，大部分指数可以看成支付红利的投资资产 3.资产的期货价格 c.对货币而言，设为外汇的无风险利率 d.对投资性商品而言，若其存储成本与价格比例为u，则持有成本因子为r+u,则 e.对消费型商品资产而言，y表示便利收益率，则持有成本因子为c-y,则三期货投资分析方法 基本面分析的定义 基本面分析的逻辑：如果期货价格与未来的供求关系关系是相适应的，则不存在买卖机会。 基本面分析隐含的前提是当前的期货定价不一定合理
6、。 基本面分析 基本面分析的数据性质： 来自期货市场之外的现货市场和宏观环境 基本面分析的缺陷：判断期货价格是否合理是艰难的，原因一影响供求两个方面的因素不可能全部考虑到 原因二数据的统计和整理难免延时滞后或者误差失真 基本面分析的优点：着眼于行情大势，不被日常的小波动迷惑，具有结论明确 可靠性较高和指导性较强的优点 基本面分析的使用者： 现货商 大机构投资者 技术面分析的定义 技术面分析的逻辑：技术面分析认为历史会重演，因此利用历史经验来预测期货价格不仅是可行的，而且是最方便的方法 技术面分析的隐含前提是：现在的期货定价是合理的 技术面分析 技术面分析的数据性质： 只关心期货市场中的数据，包
7、括价格 成交量和持仓量 技术分析的缺陷：带有明显的经验性和一定的主观色彩 处理原始信息后有损失的信息，信号指标发信号具有滞后性，有时候会出现技术陷阱 多数人共同使用同一指标时，效果会大打折扣 技术分析的优点：利用各种图表，没有手机资料之苦 技术分析的使用者： a.投资者对市场的认识期货投资方法论 b.投资分析方法的可靠性c.投资策略的完整性四期货投资的有效性 第一层次是市场信息，既市场数据，如成交价格 成交量和持仓量 信息的三个层次 第二层次是公共信息，是指市场数据及公开的非市场数据（公开的非市场数据与基本面分析运用的数据对应） 第三层次是全部信息，出了包括第二层次的信息外，还包括非公开的只有
8、个别交易者知道的内幕信息 随机走势理论的观点：期货的每个价位都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。 定义：有效市场假说是指市场价格可以充分并且迅捷的反应所有有关信息的市场状况。a.投资者熟目众多，投资者都以利润最大化作为目标 有效市场的前提 b.任何与期货投资有关的信息都以随机方式进入市场有效市场假说观点 c.投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成 弱式有效市场：市场信息 如果成立，技术分析法无效 有效市场的三种形式 半强式有效市场：所有公开的可获得的公共信息 如果成立，技术分析&基本面分析无效 强式有效市场：全部信息 如果成立，技术分析&基本面分析失效，甚至连内幕信息的使用者也不能获得超额利润 有效市场假说的检验：迄今为止
