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1、伯克希尔业绩表现与标普500指数对比表年份伯克希尔每股账面价值百分比变动（1）标普500指数百分比变动（2）相对变动（1）-（2）1965 23.810.013.81966 20.3(11.7)32.01967 11.030.9(19.9)1968 19.011.08.01969 16.2(8.4)24.61970 12.03.98.11971 16.414.61.81972 21.718.92.81973 4.7(14.8)19.51974 5.5(26.4)31.91975 21.937.2(15.3)1976 59.323.635.71977 31.9(7.4)39.31978 24.0
2、6.417.61979 35.718.217.51980 19.332.3(13.0)1981 31.4(5.0)36.41982 40.021.418.61983 32.322.49.91984 13.66.17.51985 48.231.616.61986 26.118.67.51987 19.55.114.41988 20.116.63.51989 44.431.712.71990 7.4(3.1)10.51991 39.630.59.11992 20.37.612.7年份伯克希尔每股账面价值百分比变动（1）标普500指数百分比变动（2）相对变动（1）-（2）1993 14.310.14
3、.21994 13.91.312.61995 43.137.65.51996 31.823.08.81997 34.133.40.71998 48.328.619.71999 0.521.0(20.5)2000 6.5(9.1)15.62001 (6.2)(11.9)5.72002 10.0(22.1)32.12003 21.028.7(7.7)2004 10.510.9(0.4)2005 6.44.91.52006 18.415.82.62007 11.05.55.52008 (9.6)(37.0)27.42009 19.826.5(6.7)2010 13.015.1(2.1)2011 4.
4、62.12.52012 14.416.0(1.6)复合增长率（1965-2012） 19.7%9.4%10.3%总回报（1964-2012） 586817%7433%说明：1965和1966年的财年截止日期为9月30日，1967年有15个月，截止至12月31日，其他年份财年与日历年截止日相同。1979年开始，会计准则要求保险公司以市值计算所持有的权益类证券账面价值，而此前准则要求以市价和历史成本价孰低计量。上表中，伯克希尔1978年前的数据已经追溯调整以符合准则的要求。除此之外，所有结果依据原始数据进行计算。标普500指数的变动是税前收益，而伯克希尔的数据是税后收益。如果一个类似伯克希尔的公司
5、拥有标普500指数的业绩，并缴纳相应税收，在标普500回报为正的年份，其业绩会落后于标普500，在标普500指数为负的年份，其回报会超过标普500指数。多年下来，税收负担将导致总体回报显著落后于指数的变动。 巴菲特2012年致股东信伯克希尔哈撒韦有限公司的股东们： 2012年，伯克希尔为股东实现了241亿美元的回报。我们花了13亿美元回购股票，因此今年公司净值增长了228亿。A级和B级股票的每股账面价值增长了14.4%。过去的48年（即从现任的管理层接管以来），每股账面价值从19美元增长到了114,214美元，复合增长率19.7%。 去年伯克希尔有一些好消息，但我们还是先从坏消息说起吧。一、逆
6、境前行，顺境懈怠 从未想过，1965年我运作的合伙公司接手伯克希尔以来，一个回报241亿美元的年份相对业绩居然是低于平均水平的。但是去年的业绩的确低于平均水平，这是48年来第9次伯克希尔的业绩落后于标普500指数的回报（计算包括的分红和股价上升）。需要强调的是，另外的8次落后中，标普500指数增长都超过15%。因此我们在逆境里干的要好一些。 迄今为止，我们从来没有在按5年衡量的业绩上落后于标普，已经实现了43连胜（记录参见103页）。但是标普指数过去4年连续取得正回报，并且超过了我们。如果2013年市场继续实现超越，我们的5年期连胜记录就要终结了。 不过有一件事情可以确信：无论伯克希尔最终业绩
7、如何，我的合伙人查理芒格（公司的副董事长）和我都不会改变业绩标准。我们的工作就是以一个比标普指数更快的速度增加公司的内在价值我们使用账面价值作为其近似值。如果我们成功了，即使各年份的波动难以预测，伯克希尔的股价长期来看会超越标普指数。如果我们失败了，我们没有给投资者带来任何价值，因为直接买一只低费率的指数基金也可以获得同样的回报。 查理和我相信，伯克希尔的内在价值会持续以略高于标普指数的水平增长。我们的信心来源于公司优秀的业务，能干的经理人团队，以及以股东利益为导向的公司文化。我们的相对业绩在市场向下或者表现平平的时候要好一些，而在市场上涨强劲的年份，我们将会暂时落后。 二、受限于严格的投资甄
8、选标准，合适的收购机会仍需等待 2012年第二件令人失望的事情是我没有能进行一笔大收购。我瞄准了一些大象，但最终空手而回。不过2013年年初我们运气不错。2月，我们达成协议购买一家全资拥有H.J.Heinz公司的控股公司50%股份。另外一半将会由以Jorge Paulo Lemann为首的少数投资者持有，他是巴西著名的商人和慈善家。我们买不到比这更好的公司了。Jorge Paulo长期以来都是我的好朋友，并且是一位卓越的经理人。他为首的投资人团队和伯克希尔将会各自出资约40亿美元购买持股公司的普通股。伯克希尔还会另外投资80亿美元购买分红率9%的优先股。优先股两个优势大大增加了它的价值：首先它
9、将会在特定时刻以显著的溢价被回购，其次这些优先股还允许我们以象征性的价格购买持股公司5%的普通股。120亿美元的总投资占用了伯克希尔去年利润的一大块。但我们依然拥有大量的现金，并在不断地累积。所以，我们得继续干活；查理和我再次穿上远征服，继续猎象。 接下来是2012年的一些好消息：一、五大非保险业务公司成为弱市中的持续增长黑马 去年我告诉大家，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon Group和MidAmerican Energy我们盈利最好的5家非保险公司2012年税前利润将会达到100亿美元，它们确实做到了。尽管美国经济增长微弱，全球多数经济体都很疲软，我们的“五驾马车”总利
10、润101亿美元，比2011年增加了约60亿。 5家公司里，只有MidAmerican是伯克希尔8年前就拥有的，其税前利润3.93亿。后来，我们以现金购买了另外5家中的3家。在收购第5家，也就是BNSF的时候，我们支付了70%的现金，剩下的部分增发股票，使得发行在外的股份增加了6.1%。最终结果是，5家公司为伯克希尔贡献了97亿美元但只产生了一点点摊薄。这与我们的目标一致，即不仅仅是实现增长，而是要实现每股价值的增长。除非美国经济出现危机（我们预期不太可能），我们的“五驾马车”2013年将会贡献更高的利润，5位优秀的CEO们将会印证这个事实。二、实现现有业务领域的“补强型“收购尽管我去年一笔大额
11、收购都没做成，但是我们各个分支的经理人比干的比我好多了。去年是我们“补强型”收购创纪录的一年，我们花了23亿美元，收购了26家融入我们现有业务的公司。这些交易没有让伯克希尔增发任何股票。查理和我喜欢这样的收购：通常它们是低风险的，不让总部承受任何负担，并且扩展了我们的经理人施展拳脚的空间。 三、保险业务经营业绩持续增长我们的保险业务去年业绩喜人。不但为伯克希尔贡献了730亿美元的浮存金用于投资，还贡献了16亿美元的承保利润，这是连续实现承保利润的第10个年头。这简直就是一个怎么都吃不完的蛋糕。 GEICO是保险业务里的领头羊，它继续扩张其市场份额而没有牺牲其保单质量。从1995年我们收购GEI
12、CO以来，它在个人车险的市场份额从2.5%增长到了9.7%。保费收入从28亿增长到了167亿。未来还有巨大的增长空间等着它。 GEICO的卓越表现应归功于Tony Nicely和他手下的27,000名员工。另外，我们还要感谢我们的Gecko。我们的“小蜥蜴”一直坚守在岗位上，告诉大家如何到GEICO.com买更便宜的保险，风雨无阻。当我为大家祈福的时候，我为GEICO祈祷两次。 四、投资新晋表现卓然事实证明，Todd Combs和Ted Weschler，我们的新投资经理，非常聪明，而且正直诚信，除了作为组合管理人外，在许多方面都有益于伯克希尔，并且他们与公司文化相融。我们和两位一起赚到了大奖
13、。2012年，他们都以两位数的优势超过了标普500，这让我相形见绌。我们已经将他们各自管理的资金增加到了约50亿（部分来自我们子公司的养老金）。Todd和Ted非常年轻，他们将会在查理和我离开后掌管伯克希尔巨额的投资组合。他们接手以后大家可以安心睡觉。 五、员工人数再创新高，同时总部人员管理效率持续提升伯克希尔年末的雇员总数创记录地达到了288,462名（参加106页的详细信息），比上年增加17,604名。我们总部的员工人数，依然维持在24名，暂时还没有任何疯狂的迹象。六、四大持股公司业绩与持股比例双双走高伯克希尔的四大投资美国运通、可口可乐、IBM和富国银行，都经历了一个好年景。我们在4家公
14、司的持股比例都有所增加。我们增持了富国银行（现在的持股比例达8.7%，2011年末未7.6%），和IBM（6.0%，之前为5.5%）。同时，可口可乐和美国运通的股票回购增加了我们的持股比例。我们在可口可乐的持股比例从8.8%增加到8.9%， 在美国运通的持股比例从13.0%增加到13.7%。伯克希尔在这四家公司的持股比例未来还会增加。Mae West说的对：“好东西越多越精彩。” 这四家公司经营业绩斐然，并且由聪明、为股东利益考虑的经理人掌舵。在伯克希尔，我们更愿意拥有一家收益颇丰的优秀公司非控制权，而不愿意拥有一家业绩平平公司100%的控制权。我们在资本配置上的灵活性，凸显出我们的一个巨大优势，那就是可以限制下属公司，保证它们只收购那些它们能够运营好的业务。 以我们年末的份额计算，2012年我们在“四大”上获得的利润是39亿。但在我们报告给你的财报上，我们只计算了我们获得的分红大约11亿。但是请不用怀疑：没有记入财报的28亿利润和财报上记录的具有同样价值。 四家公司留存下的利润经常用于回购，一方面这增加了我们未来所占的盈利比例，另一方面用于支撑具有良好前景的投资机会。 去年在做资本配置的投资决策时，受困于经济环境“不确定性”的CEO们一定非常纠结（虽然他们中的不少人所管理的公司盈利和现金都创下良好的历史纪录）。在伯克希尔，我们
