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1、IPO定价折扣与市场反应 最终定价与估价区间 IPO定价水平合理性传统评价 平衡发行公司 现有股东 最高发行价要求与IPO投资者 新股东 获得补偿其IPO投资风险的合理收益定价合理性和上市后市场表现理想评价的国际惯例 大规模公司 P1 P0 P0为10 15 小规模公司 20 25 据Ibbotson和Ritter1995年发表的研究报告 美国股票市场1960 1992年期间IPOs首日涨幅平均为15 3 80年代 只有7起IPO首日涨幅超过100 Microsoft1985年上市时盈利 每股定价 21 首日收盘 28 涨幅为33 1995年8月8日 成立时间不到1年半的Netscape开创代
2、表新经济的网络概念公司上市先河 主承销商MorganStanley路演前估价为 14 路演后将发行价提高到 28 上市当天最高价为 73 收盘价为 54 首日涨幅93 1999年 IPO首日平均收益70 25 超过100 VALinuxSystem首日涨幅达到空前的698 1980年以来IPO首日涨幅最大的10家公司 公司名称IPO时间IPO价格首日收盘价首日涨幅VALinux1999 12 30 239 25698 Theglobe1998 11 9 63 50606 FoundryNetwork1999 9 25 156 25525 WebMethods2000 02 35 212 635
3、08 FreeMarkets1999 12 48 280 00483 Cobalt1999 11 22 128 13482 MarketWatch1999 01 17 97 50474 Akamai1999 10 26 145 19458 CacheFlow1999 11 24 126 38427 Crayfish2000 03 24 5 126 00414 1990 1998年期间4222家IPO公司状况 2000年3月20日 32 8 摘牌 0 4 交易价格为当初IPO价格 35 2 交易价格低于IPO价格 31 6 交易价格超过IPO价格 IPOunderpricing原因 发行企业 成
4、长型公司 特别是帐面亏损的网络公司 急于获得承担经营风险的现金和股票市场地位 稳定队伍 扩大知名度 新浪为什么坚持在NASDAQ下跌中上市 最重要的意义不在于融资 而是率先圈了一块地 可以对其他公司进行换股收购 即新浪获得了购买其他公司的一种货币 其次 新浪上市 达到了稳定军心 稳定队伍 吸引人才的目的 通过上市 公司在管理标准上也提升了一个层次 因此 新浪率先上市形成了战略机会和资源竞争优势地位 首日涨幅高 发行公司募集资金没有达到应有的规模 但IPO发行股份数量少 如果价格维持在高水平 可以在几个月内高价增发新股 X1998年12月IPO募集 5600万 4个月后增发新股募集 2 64亿
5、eBay1998年9月IPO350万股 发行价格 18 7个月后再次发行650万股新股 发行价格达 170 两次发行中间还进行了1 3拆股 Ford汽车公司1955年IPO 10年后才增发 AOL 1992年3月IPO 以 11 50美元发行200万股 1993年12月第2次发行100万股 发行价 66 1995年10月第3次发行350万股 发行价 58 38 1998年6月第4次发行490万股 发行价 103 四次新股发行筹资额分别为 2300万 6600万 20433万和 50470万 第4次新股发行的融资为首次发行的22倍 IPOunderpricing原因 承销机制 IPO时 承销商发
6、行的股份通常不超过企业申请发行股份数量的20 并且发行价格低于路演或申购投资者愿意支付的价格 制造短缺 承销商制造短缺 使申购者 Iaskforthestarsandsettleforasliceofthemoon 例如 申购50 000股 能得到1 000就欣喜若狂 IPO提供给外部公众投资者的股份比例变化 35 25 20 30 1997 1998 1999 2000 承销商往往把数量有限 低估的股票分配给大的MutualFunds 通常占发行总数的30 由于严重供不应求 大的MutualFunds往往在股票上市的第1天高价出售所持股份 而同时申购的Individualinvestors按经纪人规定只能在股票上市的90天后出售股份 IPO在美国称为造币方式 是Brokerage行业利润最丰厚的业务 但只对部分承销商 经纪机构和投资者 1999年 前25名的投资银行从IPO中获取承销费36亿美元 其中 GoldmanSachs MSDW MerrillLynch CSFirstBoston超过21亿美元 华尔街不愿意改变数十年流传下来的IPO 操纵 机制 估价 路演 定价 股份分配和上市后的价格支持 A股IPO定价及市场反应 A股IPO定价及市场反应 A股IPO定价及市场反应 1999年IPO定价及市场反应 1999年IPO定价及市场反应 1999年IPO定价及市场反应
