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1、财务估价本章考情分析本章属于财务管理的重点章节，本章主要介绍资产价值的估计，从章节内容来看，货币时间价值的计算方法问题是基础，重点掌握的是债券估价、股票估价和组合风险的衡量。本章从内容上看与2004年相比略有改动，一是强调在计算债券价值时，除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）；二是删除了置信区间和置信概率的有关内容；三是对资本市场线和证券市场线的含义作了归纳。一、财务估价的含义P90财务估价是指对一项资产内在价值的估计。资产的内在价值是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。它与资产的账面价值、清算价值和市场价值既有联系，也有区别。 账面
2、价值是指资产负债表上列示的资产价值。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格，它是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格。内在价值与市场价值有密切关系。如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等。清算价值是指企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格。清算价值以将进行清算为假设情景，而内在价值以继续经营为假设防景，这是两者的主要区别。财务估价的基本方法是折现现金流量法。该方法涉及三个基本的财务观念：时间价值、现金流量和风险价值。第一节货币的时间价值一、什么是货币的时间价值1.含义：P91货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。2.量的规定性从量的规定性来看，货
3、币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 例4-1：某人有100万元，有三种选择方式利率1年末存款2%2万元国债4%4万元炒股10%10万元量的规定性：没有风险、没有通货膨胀的社会平均资金利润率。二、货币时间价值的基本计算 （一）利息的两种计算方法：单利、复利单利：只对本金计算利息。（各期利息是一样的）复利：不仅要对本金计算利息,而且要对前期的利息也要计算利息。（各期利息不是一样的）（二）一次性款项终值与现值的计算1.复利终值复利终值公式:2.复利现值例4-2: 某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元；另一方案是5年后付100万元，若目前的银行贷款利
4、率是7%，应如何付款？ 所以应选择方案二。前例4-2：某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付80万元，另一方案是5年后付100万元若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？方案2的现值：解答：按现值比较，仍是方案2较好3.系数间的关系复利现值系数（P/S,i,n）与复利终值系数（S/P,i,n）互为倒数 （三）年金年金：1.含义：等额、定期的系列收付款项。2.种类： 3.普通年金终值与现值的计算（1）普通年金终值A: 年金金额（每年年末支付）（2）系数间的关系：复利现值系数与复利终值系数互为倒数年金终值系数与偿债基金系数互为倒数(P96)年金现值系数与投资回收系数互为倒数(P98)参见
5、教材P96页例7和P98例10例7S=A（S/A，10，5）10000A（S/A，10，5）例10PA（P/A，10，10）20000A（P/A，10，10）总结： 终值现值一笔款项（s/p,i,n）(p/s,I,n)普通年金（s/A,i,n）（P/A,i,n）4.预付年金（1）预付年金终值计算年初S预 = S普 （1+i）S=A（S/A,i,n+1）-A=A （S/A,i,n+1）-1（2）预付年金现值的计算年初 P预 =P普（1+i）或=A+A（P/A,i,n-1）=A1+（P/A,i,n-1）P100例126年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现金
6、支付的购价是多少？P=A（ P/A,i,n-1）+1 = 200（P/A,10%,5）1 =200（3.791+1） =958.20(元)（1） 递延年金终值：递延年金终值只与连续收支期（n）有关,与递延期（m）无关。由上图可以看出递延年金终值与普通年金终值的计算一样，都为这里n为A的个数。（2）递延年金现值 例4-9:某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元；（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250万元。假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案?解析：因此该公司应
7、该选择第二方案。例4-10、有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，现值为（）万元。A.1994.59B.1565.68C.1813.48D.1423.21解析：答案：B6.永续年金 （1）永续年金终值： 没有终值（2）永续年金现值=A/i4.混合现金流计算若存在以下现金流，若按10%贴现，则现值是多少？解析P=600（P/A，10%，2）+400（P/A，10%，2）（P/S，10%，2）+100（P/S，10%，5）总结：解决货币时间价值问题所要遵循的步骤：1.完全地了解问题；2.判断这是一个现值问题还是一个终值问题；3.画一条时间轴；4.标示出代表时间
8、的箭头，并标出现金流； 5.决定问题的类型：单利、复利、终值、现值、年金问题、混合现金流问题；6.解决问题。 四、时间价值计算的灵活运用（一） 知三求四的问题：基本公式：1.求年金A例4-12：假设以10的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为有利的项目，每年至少应收回的现金数额为（）。 A.6000B.3000C.5374D.4882 【答案】D解析，本题为时间价值计算中求知三求四的问题，已知：p30000，i10，n10，求A，因为：PA （P/A，10，10）30000A 6.145所以：A30000 6.1454882（元）2.求利率或期限：内插法的应
9、用例4-13、有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8000元。若资本成本为7%，甲设备的使用期应长于（）年，选用甲设备才是有利的。8000=2000（P/A，7%，n）（P/A，7%，n）=80002000=4查普通年金现值表可知： 期数6%7%8%10.09430.935 0.92621.833 1.808 1.78332.673 2.6242.57743.4653.3873.31254.2124.100 3.993解析：（内插法的应用）期数系数43.387N=？454.100（N-4）/（5-4）=（4-3.387）/（4.100-3.387）N
10、=4.86年（三） 年内计息多次的问题例4-14： A公司平价发行一种三年期，票面利率为6%，每年付息一次，到期还本的债券，B公司平价发行一种三年期，票面利率为6%，每半年付息一次，到期还本的债券。求A、B两公司各自的实际利率.1.利率间的关系（1）名义利率（r）（2）每期利率=名义利率/年内计息次数= r / m（3）实际利率=实际年利息/本金A实际年利率=名义利率=6%实际利率10，每半年付息一次，计算名义利率。04年多选题：某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确是（）。A.该债券的实际周期利率为3% B.该债券
11、的年实际必要报酬率是6.09% C.该债券的名义利率是6% D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等答案：ABCD教材94页例6本金1000元，投资5年，年利率8，每季度复利一次，则：2.年内计息多次下基本公式的运用基本公式不变，只不过把年数调整为期数，把年利率调整为期利率例4-18:某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2 000元补贴生活。那么，该项投资的实际报酬率应为（）。 第二节债券估价一、几个基本概念1.债券：债权性质的有价证券。2.面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。3.票面利率：债券票面标明的利率，是将来支付利息的依据，
12、利息面值票面利率。4.到期日：偿还本金的日期。二、债券收益水平的评价指标（一）债券估价的基本模型1.债券价值的含义：（债券本身的内在价值）未来的现金流入的价值2.计算 （1）基本模型是： 即：债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现（2）计算时应注意的问题：除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。（3）举例4-19：教材例题（1）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材1
13、03页例题1教材106页例题5（2）纯贴现债券教材P106例题3： 教材P106例题4（3）永久债券教材P107例题7例7：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：（4）流通债券的价值流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。到期时间小于债券的发行在外的时间。估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，产生非整数计息期问题。教材P107例题8 3.决策原则当债券价值高于购买价格，可以购买。例题4-20：已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%（复利按年计息）。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；
