《精编》公司的增长管理与财务分析

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1、第6章公司的增长管理 阿拉 通往成功之路总是坎坷不平的 无名氏世界上每100家破产倒闭的大企业中 85家是因为企业管理者的决策不慎造成的 美国兰德公司 对增长的理解增长过快例子 托普 蓝田 银广夏 巨人集团 自己所在的公司 增长过慢要被收购 没有危机感是最大的危机 哈佛商学院教授理查德 帕斯卡尔 一 可持续增长 公司的生命周期对各阶段的理解这里讨论的主要是成长期 对可持续增长的理解 可持续增长率 企业生命周期初创期成长期成熟期衰退期 可持续增长率 在财务资源允许的情况下 公司销售所能达到的最大增长率 可持续增长率不是一定要达到就最好的增长率 增长过慢 可持续增长方程式假设 公司期望达到市场条件

2、允许的增长率 不进行股权融资 资本结构和股利政策连贯 需负债 需权益 原负债 原权益 负债 需增资产 权益 销售增加需要资产的协调 图 链接32 限制销售增长的是股东权益所能扩张的速度 理由 资本结构保持稳定 所以 可持续增长率就是股东权益增长率 可持续增长率g R盈利留存比率 公式中P A两项是经营业绩 R T两项表示企业财务政策 g 只代表与四个比率的稳定值相一致的销售增长率 如果公司销售增长率与g 不一致 则上述四个比率一定有所改变 此时最好改善经营或改变财务政策 二 增长管理 三种情况 增长过快 增长过慢 增长与通货膨胀 若不能从根本着手 奢谈企业管理是没有用的 管理没有秘诀 只看肯不

3、肯努力下功夫 凡事求其合理化 企业经营管理的理念应是追根究底 止于至善 王永庆 增长过快 增长过快的偏好 讨论分析增长过快的好坏 平衡增长 如果财务政策确定 则可持续增长率与公司ROA呈线性变化 图平衡增长率偏离平衡增长率的区域的含义 可持续增长率销售增长率 激进财务政策平衡增长率现金逆差区域保守现金剩余区域ROA 不平衡增长的解决办法改变增长率 改变资产收益率 改变财务政策 财务政策的改变在于改变利润留存比例或 和 资产权益比 图对增长过快的管理都是假设某项指标变化 可持续增长率将怎样改变 实际增长超过可持续增长 如果是短期问题 则可不采取措施 分析原因 我的宗旨一向是逐步稳健发展 既不要靠

4、耸人听闻的利润 也不要在市场不景气时 突然有资金周转不灵的威胁 包玉刚 如果是长期问题 其策略包括 发行新股 提高财务杠杆 减少股利支付比例 剥离资产 提高产品价格 兼并现金充裕的公司 发行新股可解决问题的原理 但存在问题 市场不发达 困难 即使市场发达 小公司也不能使用 很多的公司也不愿意发行 提高财务杠杆增加了留存利润所能增加的负债 但是负债的容量和使用都有所限制 增加利润留存比率有下限 双刃剑 剥离不良资产多元化的误区 剥离的两方面作用 产生现金 减少无利可图的销售增长 对单一产品公司的剥离 拖欠付款的客户和周转慢的库存 三方面的作用 一次良好的撤退 应和一次伟大的胜利一样受到奖赏 瑞士

5、军事理论家菲米尼 自制还是外买两方面的作用 企业的情况很复杂 所以应该有壮士断臂的勇气和决心 因为这个放弃减少了对他的很多压力和拖累 使他更有力量 寻找更好的机会来发展 段永基 定价产品价格和数量的关系价格销售量 兼并现金充足的公司应当提前实行 增长过慢 可持续增长率的定义 问题是怎样处理超过公司需要的利润 方法 创造增长点 对浪费的资产寻找其他途径 分利润 可持续增长超过实际增长 首先判断是否长期情况 是否整个行业现象 如果是公司个别现象 则 应分析情况 处理方法 自然发展 还利于股东 收购增长企业 自然发展两种形式 继续投资于核心生产经营 简单的高枕无忧 问题 区分良性增长与恶性增长概念区

6、别对待 还利于股东办法 增加股利 回购股票 但问题是 税赋 管理人员 收购兼并包括从头做起 注意事项 成熟企业是增长企业前车之鉴 实践表明 收购不如还钱于股东 绝不可追随产业界的时尚 要做其他公司不肯做的事 同时 不要做其他公司已经在做或将来不可能要做的事 丘吉尔 B 谢安东 可持续增长与通货膨胀 增长的来源增加销量 提高价格 但通货膨胀的影响 影响应收账款和库存 在固定资产上 存在滞后效应 通货膨胀加强了增长管理问题 但是 通货膨胀对财务报表的影响 增加所需要的外部资金 提高负债权益比 一般来说 通货膨胀与可持续增长率反向变化 但是影响很小 理由 外部资金需求增加 贷款偿还实际减少 第7章财

7、务预警分析 千里之堤 毁于蚁穴 老子 企业失败与财务失败 企业失败的原因 竞争激烈 缺乏行业经验 缺乏管理经验 其他等原因 具体原因 销路不好 营业费用过高 坏账太多 存货积压 固定资产过多 地段不好 竞争无力等 财务预警分析是以企业的财务报表 经营计划及其他相关资料为依据 利用数据分析方法 发现企业面临的财务危机情况 预先告知企业管理当局和其他利益相关者 以警示和督促企业管理当局采取有效措施 避免潜在的危机进一步恶化 什么是财务预警分析 财务危机 FinancialCrisis 严重的的财务危机是财务失败 Financialfailure 或破产 Bankruptcy 美国的Carmicha

8、el教授定义财务危机为 企业履行义务时受阻 具体有如下四种表现形式 l 流动性不足 流动负债大于流动资产 履行短期义务时遭遇困难 2 权益不足 公司的长期偿债能力不足 由于留存收益呈现赤字 或者总负债大于总资产 即负权益 3 债务拖欠 公司不能偿付应付债务 或者违背了贷款协议条款 4 资金不足 公司受限于或者无法获得各种额外资金 财务预警方法 定量方法 定性方法 单变量模型是指在预测中使用单个变量 即采用个别财务比率来预测企业财务危机 1968年 美国学者威廉 比弗在 会计评论 上首次提出 财务危机预测方法之一 单变量模型 1966年WilliamBeaver选择了1954年至1964年间79

9、个失败的企业与79个成功的企业进行比较分析 结果表明下列的财务指标能够最好地预测财务失败 各指标预测能力的大小顺序如下 1 现金流量与债务总额之比 2 净利润与资产总额之比 ROA 3 债务总额与资产总额之比 负债率 预测财务失败的比率指标现金债务总额比 总资产收益率 资产负债率 每个破产企业在破产前一年的流动资产项目之间有如下重要关系 1 破产的企业 在破产前现金越来越少 而应收帐款越来越多 2 速动资产和流动资产有关比率在失败的企业和成功的企业之间没有明显差别 但现金和应收帐款的变化方向相反 3 失败的企业在走向失败的过程中存货总是越来越少 WilliamBeaver的发现 在用单个财务比

10、率预测企业破产时必须注意三个流动资产帐户 现金 应收帐款和存货 在现金帐户余额和存货帐户余额很低 而应收帐款帐户余额很高的情况下 要注意可能的破产问题 结论 二多变量模型 企业陷入财务困境是由多方面的原因造成的 如盈利能力不足 偿债能力欠佳 成长能力不强 资产管理效率低下等 因此 综合运用多种财务指标来预测财务危机可能比运用单一指标效果更好 奥特曼 Altman z值模型 Z 0 12X1 0 14X2 0 033X3 0 006X4 0 01X5式中X1为营运资本 总资产X2为留存收益 总资产X3为息税前净利润 总资产X4为股东权益 负债总额X5为销售收入总额 资产总额 1968年奥特曼提出

11、了著名的Z值多变量模型 Z值模型从企业的营运资本规模 获利能力 财务结构 偿债能力 资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况 奥特曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出 Z值越小 该企业遭受财务失败的可能性就越大 有关说明 Z值模型判定标准 Z值 1968 短期出现破产的概率 1974年 会计杂志 提出Z值点为2 675 1 8以下存在严重的财务危机 破产机率较高1 8 2 8存在一定的财务危机 破产机率较高2 8 3 0存在某些财务隐患3 0以上财务状况良好 无破产可能 在奥特曼的估计样本中 失败前第一年 Z值模型能够正确地判别出33家破产企业中的31家 破产企业误分率为6 以及33家非破产企

12、业中的32家 非破产企业误分率为3 有关说明 实证研究 奥特曼模型在公司失败前第一 第二年的预测能力是比较强的 但在失败前第五年的预测准确率只有36 奥特曼的研究说明 低分值的企业比高分值的企业更容易走向破产 在预测进应特别警觉 Z值模型结论 上述模型比较适用上市公司 1983年 奥特曼教授提出了新的Z值模型 它既适用于上市公司 也适用于非上市公司 Z 0 717X1 0 847X2 3 107X3 0 420X4 0 998X5 临界值为1 2 Z值模型应用案例分析 松辽汽车 600715 于1998年底被宣布为特别处理公司 ST公司 其1997年12月31日的报表部分资料如下 其他报表数据

13、 税前收益 18 479 716 41税后收益 18 479 716 41折旧13 798 060 12平均总资产761 427 152 18平均总负债375 675 107 29利息收入4 774 464 39利息支出13 485 811 78期末股价6 76 股本结构 一 尚未流通股期末数 万股 1 发起人股份其中 国家股7440其他02 募集法人股2403 内部职工股1536合计9216二 流通股合计4800股份总数14016 根据上表计算出股东权益市值 9216 10000 4800 10000 6 76 4 1664亿计算各财务指标如下 X1 营运资本 总资产 0 1346X2 留存

14、收益 总资产 0 2988X3 息税前净收益 总资产 0 0123X4 权益市价 负债总额 1 004X5 销售收入 资产总额 0 1086 Z 0 12X1 0 14X2 0 033X3 0 006X4 0 01X5 1 25 1 8说明松辽汽车公司发生严重财务危机的可能性较大 将有关指标代入新模型 Z 0 717X1 0 847X2 3 107X3 0 420X4 0 998X5 0 8413 1 2 F分数模型 F 0 1774 1 1091X1 0 1074X2 1 9271X3 0 0302X4 0 4961X5X1 营运资本 期末总资产X2 期末留存收益 期末总资产X3 税后净收益

15、 折旧 平均总负债X4 期末股东权益的市场价值 期末总负债X5 税后净收益 利息 折旧 平均总资产 F分数模型说明 F模型与Z模型的区别就在于X3 X5不同 F模型中X3是一个现金流量变量 它衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务的能力 X5测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力 相对于Z模式 它们可以更准确地预测出企业是否存在财务危机 F分数模型说明 F分数模式的临界点为0 0274 若某公司的F分数低于0 0274 则将被预测为破产公司 反之 被预测为继续生存公司 F分数模型加入了现金流量这一预测自变量 弥补了Z分数模式的不足 F分数模型使用的样本更加扩大 其使用了compus

16、tatPCPlus会计数据库中1990年以来的4160家公司的数据进行了检查 验证结果如下 F分数应用案例 仍以松辽汽车为例 计算有关财务指标 X1 期末流动资产 期末流动负债 期末总资产 0 1346X2 期末留存收益 期末总资产 0 2986X3 税后净收益 折旧 平均总负债 0 0125X4 期末股东权益的市场价值 期末总负债 1 004X5 税后净收益 利息 折旧 平均总资 0 0052 F 0 1774 1 1091X1 0 1074X2 1 9271X3 0 0302X4 0 4961X5 0 1646 0 0274 临界点 其他多变量判定模型 日本开发银行调查部 Z 2 1X1 1 6X2 1 7X3 X4 2 3X5 2 5X6 X1 销售增长率X2 总资本利润率X3 盈利分配率X4 资产负债率X5 流动比率X6 粗附加值生产率 折旧 人工成本利息与利税之和与销售额的比值 Z10 财务状况良好 其他多变量判定模型 台湾学者陈肇荣 Z 0 35X1 0 67X2 0 57X3 0 29X4 0 55X5 X1 速动比率X2 营运资本 总资本X3 固定资产 资本净值X4 应