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1、第八章 对外长期投资 教学要点 掌握对外直接投资的主要方式 含义 种类 目的和特点 掌握证券投资的估价及影响价格的因素 熟悉对外投资的特点与原则 了解对外投资的目的 掌握资本资产定价模型在证券投资组合中的应用了解证券投资组合的策略和方法 第一节对外投资的概述 一 对外投资的目的 一 优化资源配置 提高资产利用效率 二 优化投资组合 降低经营风险使用 三 稳定与客户的关系 扩大市场占有率 四提高资产的流动性 增强企业偿债能力 二 对外投资的特点 一 对象的多样化 决策程序比较复杂 二 对外投资的收益与差别较大 三 对外投资的变现能力差别较大 四 对外投资回收的时间和方式差别较大 三 对外投资的原
2、则 1效益性原则 2安全性原则 3流动性原则 4整体性原则 第二节对外直接投资 一 对外直接投资应考虑的因素 一 企业当前财务状况 二 企业整体经营目标 三 投资对象的风险与收益 二 对外直接投资决策程序 投资方案的提出 分析 评价选出最优方案 拟定投资计划 选择合理方式 时间 实施投资方案 投资效果的评价 三 对外直接投资的方式 一 合资经营方式 二 合作经营方式 三 购并控股方式 第三节对外间接投资 一 证券的种类二 证券投资的目的三 证券投资的程序与交易方式 一 证券的种类 一 债券 二 股票 三 投资基金 政府债券 金融债券 企业债券 一 债券1 债券 是某一社会经济主体为筹集资金而向
3、债券投资者出具的 承诺按一定利率定期支付利息 并于到期时偿还本金的债权债务凭证 2 债券的种类 1 政府债券发行者 中央政府或地方政府目的 中央政府为调节国库短期收支差额弥补政府正常财政收入不足 发行价格 贴现发行 平价发行特点 国家财政作为担保 信用度很高 是证券市场上风险最小的证券 投资时注意其流动性 2 金融债券发行者 银行或非银行金融机构 目的 筹集信贷资金 分类 按发行条件 3 公司债券 普通金融债券累进利息金融债券贴现金融债券 二 股票股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券 以投资者角度进行分类 1 蓝筹股 热门股票 2 成长性股票3 周期性股票4 防守性股票5 投机性股
4、票 三 投资基金1 投资基金 是一种集合投资制度 由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的投资者的资金 委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合 投资者按出资的比例分享投资收益 并共同承担投资风险 2 投资基金的起源 英国1868年 3 创立及运行涉及的方面 投资人 法人或自然人 发起人 管理人 托管人 委托管理和运营 委托保管和进行财务核算 发起人与管理人和托管人之间的权利与义务通过信托契约来规定 4 投资基金与股票 债券的区别 1 发行主体不同 体现的权力关系不同 投资基金投资人与发行人 契约关系发行人与管理人 托管人 信托契约关系 股票 债券是一种经济关
5、系 2 风险收益不同 3 存续时间不同 5 投资基金的种类 二 证券投资的目的 一 短期证券投资的目的 1 现金替代品 2 投机的目的 3 满足企业未来财务需要 二 长期证券投资的目的 1 获取较高的投资收益 2 对被投资企业取得控制权 三 证券投资的程序与交易方式 选择合适对象 遵循 安全性 流动性 收益性原则 确定合适的买入价格 发出委托投资指示 委托买卖 随市指示 限定性指示 停止损失指示 撤销以前有效委托指示 证券交割和清算 办理证券过户 一 证券投资的一般程序 二 证券交易方式1 股票现货交易2 股票期货交易3 股票指数期货交易4 股票期权交易 第四节债券投资一 债券投资的特点1 债
6、券投资都有到期日 2 有到期收取本金的权利 3 收益率较稳定 投资风险小 二 债券估价债券市场价格的影响因素 1 宏观经济因素 经济增长与经济周期 通货膨胀 利率水平 2 经济政策因素 货币金融政策 财政政策 产业政策 3 公司财务状况因素 4 期限因素 第四节债券投资二 债券估价资产的价值等于其未来预期现金流量的现值 在这里 所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值 这是金融领域对所有资产进行估价的基础 根据债券现金流的特点及时间分布 可得到债券估价公式 如果复利计息且按期支付 一 债券估价的基本模型 例题 某公司准备购买吉化公司发行的公司债券 该债券票面面值为1000元 每年计息一
7、次 票面利率为8 期限为3年 按期付息到期一次还本 已知具有相同风险的其他有价证券的利息为10 要求计算该债券的价值 假设该公司准备在债券发行日购买 0123 P808080 1000 二 一次还本付息的债券估价模型 三 贴现发行时债券的估价模型 三 债券投资收益从理论上说 对于每一种债券 每个投资者要求的收益率都不相同 但我们关心的是当前的证券市场价格所揭示的收益率 也就是说 当前的证券市场价格反映了投资者能共同接受的预期收率 1 债券投资收益率 是一定时期内债券投资收益与投资额的比率 2 债券投资收益的构成 债券利息收入 债券的价差收益 债券利息的再投资收益 注 单利计息是不考虑债券利息的
8、再投资收益 3 债券投资收益的计算 1 附息债券的投资收益率计算 2 贴现债券的投资收益率计算 单利计息 复利计息 单利计息 复利计息 3 债券投资收益的计算 1 附息债券的投资收益率计算 单利计息投资收益率 例题 某企业于1995年6月1日购入面额为1000元的附息债券100张 票面利率为年利率10 已发行价格每张1020元买入 到期日为1997年6月1日 要求计算该债券到期时的投资收益率 已知 S0 1020 元 P 1000 10 100 元 Sn 1000 元 N 2求 i 解 双龙公司于2000年5月1日以912 50元购入某公司当天发行的面值为1000元一张的公司债券 其票面利率为
9、6 期限为6年 每年5月1日计算并支付利息 则该公司到期收益率是多少 复利计息可以根据债券估价模型采用内插法求解 912 50 1000 6 P A i 6 1000 P F i 6 当i 7 时P 1000 6 P A 7 6 1000 P F 7 6 60 4 7665 1000 0 6663 952 29 元 再用i 8 试算P 1000 6 P A 8 6 1000 P F 8 6 60 4 6229 1000 0 6302 907 57 元 用插值公式 为简化计算 还可以用下面方法求得收益率的近似值 单利与复利计息方式对投资收益率的影响采用单利与复利两种计算方法 计算的债券投资收益率
10、有差异 但在期限较短方式中差异不大 期限越长 其差异越大 2 贴现债券投资收益率的计算贴现债券 以低于票面面值的价格发行 到期时按票面面值偿还本金的债券 单利计息贴现债券投资收益率 例题某一投资者在债券发行时购买一张面值为1000元 期限为2年的贴现债券 其发行价格为860元 要求 按照单利计算该债券的投资报酬率 已知 S0 860 元 Sn 1000 元 n 2求 i 解 复利计息的贴现债券投资收益率 例题 以上题为例 如采用复利计息方式 则 小结 复利与单利相比 按复利计算的R比单利计算的R低 练习1 A公司于01年2月1日购买一张面额为1000元的5年期债券 票面利率为8 当时的市场利率
11、10 1 如每年2月1日计算并支付一次利息 计算债券价值 2 如单利计算 利随本清 计算债券的价值 3 若A公司以1050元购入每年2月1日计算并支付利息的债券 并持有至到期 求 该项投资的实际收益率 1 2 练习1答案 练习1答案 3 当市场利率为8 时净现值 1000 1050 50 3 当市场利率为6 时净现值 1084 1050 34 练习1答案 续 i 6 81 8 50 6 34 i0 i 8 2 50 84 当票面利率等于市场利率时 每年付息一次的债券面值就是债券价值 平价发行的每年付息一次的债券 到期收益率等于票面利率 练习2 A公司于99年1月5日以每股1020元购买B公司发
12、行的利随本清的企业债券 该债券面值1000元 期限3年 票面利率10 不计复利 购买时市场利率8 要求 1 用债券估价模型评价A公司购买债券是否合算 2 如A公司于2000年1月5日将该债券以1130元市价出售 计算该债券的投资收益率 练习2 答案 1 P 1000 1 8 3 1000X10 X3 1 8 3 1000X0 794 300X0 794 1032 2 元 因为 1032 20 1020所以 应购买 2 1130 1020 1020 10 78 或 1020 1 i 1130i 10 78 练习3 A公司于94年1月1日平价发行新债券 每张面值1000元 票面利率10 5年到期
13、每年12月31日付息 计算过程保留4位小数 计算结果取整 1 94年1月1日 到期收益率为多少 2 98年1月1日 利率为8 此时债券价值为多少 3 96年1月1日 利率为12 此时债券市价为950元 是否应购买 4 98年1月1日 市价为900元 此时购买到期收益率为多少 练习3答案 1 平价购入 票面利率即为到期收益率 10 2 100X 1 8 1 1000X 1 8 1 1100X0 9259 1018 元 3 因为 952 950所以 应购买 练习3答案 续 4 三种方法都可算出i 22 A 900 100 1 i 1 1000 1 i 1 1 i 1 900 1100 0 818i
14、 22 B 900X 1 i 1100i 22 C i 1100 900 900 22 四 债券投资的风险 1 传统债券的投资风险 违约风险 利率风险 流动性风险 购买力风险 再投资风险 2 带有附加条款债券投资风险 提前赎回条款 偿债基金条款 提前收回条款 转换条款 期限性风险 破产风险 五 债券投资的优缺点 缺点 购买力风险较大 无经营管理权 第五节股票投资 一 股票投资的特点 1 股权性投资 2 投资风险大 3 投资收益不稳定 4 价格波动大 股票的价格与股票价格指数 1 影响股票价格的主要因素 宏观经济形势 通货膨胀 利率和汇率的变化 经济政策 公司因素 市场因素 政治因素 二 股票的
15、估价 2 股票除权价格的计算 除权日 是股东是否有权参加股利分配或参加配股的时间界限 Pc 股票除权价 Pc 1 除权日前一交易日的收盘价 M 配股价 N 配股率 R 送股比率 E 每股分配的现金股利 3 股票价格指数 股票价格指数 衡量股票价格变动程度的技术指标 是通过选择若干具有代表性的上市公司的股票 经过计算其成交价格 而编制的一种股票价格平均数 世界上主要的股票价格指数 道琼斯工业指数 标准普尔指数 伦敦金融时报指数 香港恒生指数 上证综合指数 深圳综合指数 深圳成份指数 二 股票的估价 资产的价值等于其未来预期现金流量的现值 在这里 所有的现金流都要根据投资者要求的报酬率贴现为现值
16、这是金融领域对所有资产进行估价的基础 因此 股票价值应等于股票投资者预期的股利和将来出售股票的价款收入 一 股票价值的基本模型 威廉斯公式 二 股票的估价方法1 短期股票的估价模型公式 V 股票现在价格Vn 未来出售预计的股票价格K 投资者要求的必要报酬率dt 第t期的预期股利n 预计持有股票的期数 例1 某公司普通股基年股利6元 估计年股利增长率为6 期望收益率15 打算两年后转让 预计转让价格为30元 求 该公司的股价 V 6X 1 6 X 1 15 1 6X 1 6 2X 1 15 2 30X 1 15 2 33 31 元 或 V 6 1 6 P F 15 1 6 1 6 1 6 P F 15 2 30 P F 15 2 33 31 元 2 长期持有股票 零增长股票的价值 V d Kd 每年固定股利 3 长期持有股票 固定成长股票的价值 公式 式中 d0 上年股利g 每年股利比上年增长率 例2 A公司拟购买股票 已知M公司股票现行市价9元 上年每股股利0 15元 预计以后每年以6 的增长率增长 N公司股票现行市价7元 上年每股股利0 60元 股利政策将一贯坚持固定股利政策 A公司
