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1、财务金融分析师 第一级资产估值債券 债券 大纲 债券 欠單 現金流 利率风险 价格 到期孳息率 现货利率 遠期利率 持续期 凸弧度 净价 肮脏价 拔靴带方法 孳息曲線 特点 票息 续回 内在期权 风险 美国国库债券 公司债券 固定收入证券 Fixed IncomeSecurities 的特征同债券投资相关的风险债券种类和工具概览理解收益率价差 固定收益证券股价简介收益率度量 即期和远期利率利率风险度量债券估值和分析折现现金流应用 固定收益证券特征固定收益证券简介债券购买及其支付 固定收益证券特征 固定收益证券简介A 债券契约 bondindenture 肯定性条款 Affirmative 与禁
2、止性条款 negativecovenants B 债券的基本特征到期日 Maturity 短期vs 中期vs 长期 1 5vs 5 12vs 12票面值 Parvalue 价格报价为票面值的 of例1 票面值为 1000 价格为103 计算其用美元计的价格 例2 票面值为 1000 价格为98 计算其用美元计的价格 固定收益证券特征 固定收益证券简介B 债券的基本特征票息率 票息率 票息率结构半年 Semiannual 每月 Monthly 每年 Annual 零票息率 Zero Coupon 折扣 所赚取的利息 应计债券 AccrualBonds 类似于零息债券 除了以票面发行 并且能够赚取
3、上面所附带的利息逐步调升债券 Step upbonds 票息随着时间按照预先确定的速度增长递延票息债券 DeferredCouponbonds 在给定时间内 递延初始息票支付 固定收益证券特征 固定收益证券简介B 债券的基本特征浮动利率证券 Floating ratesecurities 票息公式 CouponFormula 票息公式 票息率 参考利率 价差 margin 价差通常用基点 basepoints 报价100基点 1 利率上限 Caps 不利于持有者 而利率下限 floors 不利于发行者如果既有上限又有下限 则称为称为利率上下限 collar 不均衡的浮动利率债券 Delever
4、agedfloater 在增加价差之前 参考利率根据规模因子调整票息率 参考利率xb 报价价差 固定收益证券特征 固定收益证券简介B 债券的基本特性浮动利率证券跌价锁定 Drop lock 在某些环境下转变为固定息票反向浮动 Inversefloaters 票息率同参考利率反向运动票息率 固定利率 K Lx参考利率 双指数浮动 Dual Indexedfloaters 票息率用两个参考利率以及一个价差计算范围票据 Rangenotes 票息率 参考利率 如果参考利率在特定范围内 如果参考利率落在该范围之外 则票息率 0 固定收益证券特征 固定收益证券简介B 债券的基本特性浮动利率证券棘轮债券
5、RatchetBonds 在高于参考利率时 以固定的价差向上移动基于公式向下移动逐步改变的价差 Steppedspread 可扩张性重新设置 Extendiblereset 不重新设置利率 Non interestratereset TIPS 固定收益证券特征 债券购买及其偿付偿付债券本金传统债券 Conventionalbonds 子弹型到期日 Bulletmaturity 系列债券 Serialbonds 按时间顺序支付摊销债券 Amortisingbonds 定期偿还本金和利息计算范例参见下一张幻灯片 固定收益证券特征 债券购买及其偿付偿还债券本金摊销债券例子 BigCorp公司发行 2
6、00 0008 5 的30年固定利率摊销债券 在第1年应该支付多少利息 固定收益证券特征 债券购买及其偿付提前归还债务的相关条款赎回条款 Callprovision 不可退款债券 Non refundablebonds 不要与不可赎回债券 non callable 混淆偿债基金 Sinkingfund 常规和特别履行价格 Regularandspecialredemptionprices 提前偿还选择权 Prepaymentoptions 指数化摊销票据 Indexedamortisingnotes 可转换债券 Convertible 交易条款 Exchangeprovision 回售条款 P
7、utprovision 固定收益证券特征 债券购买及其偿付内置选择权 Embeddedoptions 对发行者有利赎回条款发行者有权较早清偿通常延长赎回期限提前赎回选择权加速偿债基金 Acceleratedsinkingfund 浮动利率上限 Floatingratecap 对持有者有利转换权利 Conversionrights 浮动利率下限 Floatingratefloor 認沽期权 Putoption 内置选择权对债券价值的影响 固定收益证券特征 债券购买及其偿付购买债券现金购买应计利息 Accruedinterest 淨价 Cleanprice 和肮脏价格 dirtyprices 不包
8、括 Ex 与包括 cum 票息交易平台 Tradingflat 保证金回购协议 Repurchaseagreement repos 非交易商从交易商处购买 交易商借入现金隔夜 Overnight 回购利率与定期回购利率 高需求 hot 抵押物 同债券投资相关的风险固定收益证券的风险类型 同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型A 利率风险 Interestraterisk 收益率和价格之间的关系债券特性对利率风险的影响距到期日时间票息率收益率内置选择权的存在浮动利率证券的利率风险重新设置时间 时滞 参考利率 固定价差 利率上限时间 Caprisk 用持续期 duration 来衡量利率风险
9、 PCB PNCB C 同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型B 收益率曲线风险收益率曲线的形状可能变化而导致的风险C 赎回和早偿风险现金流被破坏再投资风险在赎回价的价格风险D 再投资风险 Reinvestmentrisk 如果利率降低 则票息将以较低的利率再投资更高的票息率 更大的敏感性摊销证券的风险比非摊销证券的风险更大 同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型E 信用风险 Creditrisk 违约风险 Defaultrisk 信用价差风险 Creditspreadrisk 降级风险 Downgraderisk 同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型F 流动性风险 Liq
10、uidityrisk 不能以公平价快速卖出债券的风险 由买卖价差来表示G 汇率风险 Exchangeraterisk 对于购买了外国证券的国内投资者来说 外国货币升值对其有利 同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型H 通货膨胀风险 Inflationrisk 降低购买力I 波动性风险 Volatilityrisk 波动性作为内置选择权的定价因素 同债券投资相关的风险 固定收益证券的风险类型J 事件风险 Eventrisk 灾难接管和重组管制政策 债券种类和工具概览美国国库券其他政府和相关债券公司债券资产支持证券国际化债券重要的全球企业债市场的特征 理解收益价差中央银行利率工具美国国库券及
11、收益率曲线收益价差 理解收益价差 中央银行利率工具联邦储备局 FederalReserve 公开市场操作 Openmarketoperations 折现率 discountrate 银行储备需求对银行的口头和道义说服 Verbalandmoralpersuasion 以影响信贷供给 理解收益价差 美国国库券和孳息曲线A 美国国库券的风险无信贷风险B 美国国库券收益曲线刚发行 On the run 国库券 与过去发行 off the run 国库券对应最近发行最高的价格 最低的收益率C 利率的期限结构 termstructure 国库券收益率曲线表示了刚发行证券与到期证券的收益率期限结构标出了国
12、库券及其利率与到期利率 理解收益价差 收益率价差A 收益率价差 Yield spread 分析市场间价差 Intermarketspread 不同的市场种类市场内价差 Intramarketspread 在同一个部门内B 收益率价差度量绝对收益率价差 Absoluteyieldspread 债券1的到期收益率 YTM 债券2 参考债券 的YTM与YTM有相同的局限性 理解收益价差 收益率价差B 收益率价差的度量收益率比率 Yieldratio 或相对收益率 relativeyieldratio 相对收益率价差 Relativeyieldspread OR Relativeyieldspread
13、 1 理解收益价差 收益率价差B 孳息率价差的度量例子 债券X的收益率为6 75 类似期限的国库券的价差为6 5 计算 绝对收益率相对收益率收益率 理解收益价差 收益率价差C 信用价差非国库券与刚发行国库券收益率的差别通常期限越长价差越大在经济衰退期间价差较高 也称为 飞向高质量 flighttoquality D 传统价差分析的缺陷现金流分布 使用z 价差内置选择权 使用OASE 流动性的影响发行规模增加 收益价差减少 理解收益价差 收益价差F 税收对收益价差的影响免税的市政债券 munis 的收益率一般低于可比的应税债券 taxablebonds 固定收益证券估值收益度量 当期利率与远期利
14、率度量利率风险货币市场收益率 MoneyMarketYields 以及债券估值评述 固定收益证券估值传统估值方法传统估值方法的其他问题其他评估途径 固定收益证券估值 传统的估值方法债券价格等于其未来现金流的现值计算价格时的3个步骤预测现金流确定折现率计算现值 固定收益证券估值 传统的估值方法A 固定收益证券的现金流现金流已知 或者容易估计 的债券带有不确定现金流的债券内置选择权浮动利率可转换债券B 确定折现率 Discountrate YTM Riskfreerate Nominalspread 固定收益证券估值 传统的估值方法C 计算现金流的现值按年偿付债券 annual paybonds
15、的估值每半年偿付债券 semiannual paybonds 的估值例子 对于7年期 4 票息率 面值为 1 000 YTM为8 的债券 您愿意接受的定价为多少 答案 FV I Y N 定价 固定收益证券估值 传统的估值方法C 计算现金流的现值例2 使用YTM估值方法 则2年期 半年支付 票息率6 到期值为 1000 YTM为4 的债券价格应为多少 例3 使用YTM估值方法 则2年期 半年支付 票息率6 到期值为 1000 YTM为8 的债券价格应为多少 注意票息vs YTMvs 价格之间的关系 固定收益证券估值 传统的估值方法C 计算现金流的现值零息债券估值这里 M 面值YTM 到期收益率N
16、 半年期期数 固定收益证券估值 传统的估值方法C 计算现金流的现值零息债券估值例子 7年期零息债券 面值 1 000且YTM为8 其定价应为多少 答案 FV I Y N 价格 固定收益证券估值 关于传统方法的其他问题A 票息日之间债券估值淨价与肮脏价格 dirtyprices 整個利息期 卖方所赚取的利息 买方所赚取的利息 前次票息 下次票息 FractionalPeriod w 1 AI 結算日 计算应计利息 固定收益证券估值 关于传统方法的其他问题B 应计利息天数 day count 惯例天数惯例实际 实际 T债券实际 365 金边债券 Gilts 30 360 机构 市政和企业债例子 某种T债券票息为8 分别在4月1日和10月1日附息 某投资者购买一份T债券 在2003年8月10日结算 债券的到期日为2005年4月1日 计算应计利息期间 AccruedInterestperiod 计算分割期间 fractionalperiod 假定收益率为6 计算含息价格使用实际 实际的天数转换 固定收益证券估值 关于传统方法的其他问题B 应计利息和天数计算惯例 1stApril 1stOct
