《精编》现代投资理论概述

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1、概述 什么是投资 传统投资理论的起源及发展现代投资理论的发展脉络传统投资理论与现代投资理论比较 一 什么是投资 通俗说来 投资 Investment 就是利用已有的实际资本 并放弃当期消费 将资本投入到下一期的生产中 以期获取更多的财富以供未来消费 投资学 investments 则是研究投资过程的科学 研究如何在现有的投资环境下 有效的做出投资决策并进行投资管理 以实现在最小的风险的条件下获取最大回报率的科学 在金融学中 当谈到投资的时候 通常是指投资于证券等金融资产 而在证券资产中 其中犹以股票投资最为常见和热门 因此 在投资理论中 主要以股票投资研究为主 二 传统投资理论的起源发展 传统

2、投资理论主要从股价的预测和走向分析开始的 所以传统投资理论主要表现为股价理论 并且传统投资学基于理性人的假设和效用最大化原则 建立起这些理论 以收益为中心 以期使投资利益最大化 当时的投资者只考虑股票收益 以及影响股票收益的主要因素 例如宏观经济 行业周期 公司运行状态和远景等 而很少关注单只股票之间的关系 在传统投资理中产生了两大方向的股价分析理论 一是基础分析理论 二是技术分析理论 经典股价理论 基础分析理论 基础分析以分析影响股价的主要因素为基础 企图找出股票的内含价值 Intrinsicvalue 并主为股价是围绕价值上下波动的 基础分析通常由分析宏观经济入手 再进行行业分析 以决定将

3、来发展前景很好的行业 最后进行公司分析 以期找到最佳投资公司 价值投资理论1934年 格雷厄姆 BenjaminGraham 和同事陶德 DavidDodd 合著的 证券分析 SecurityAnalysis 出版 旋即成为投资专业的圣经 开创了一套系统的价值分析方法 奠定了基本分析法的基石 其价值投资理念成就了几代投资大师如巴菲特 WarrenBuffett 彼得林奇等 PeterLynch 股息折现理论1938年 威廉斯 JohnBurrWilliams 的 投资价值理论 TheTheoryofInvestmentValue 出版 将基础分析理论推高到一个非常严密的竟界 提出股息折现模型D

4、DM DividendDiscountModel 以贴现未来现金流的方式 对股价的内含价值 Intrinsicvalue 有了比较精确的数量分析 利率决定理论利率上升 利空消息利率下降 利好消息 经典股价理论 技术分析理论 技术分析的特点是简单 其基本假定是股价由供求决定 供求由理性行为和非理性行为共同作用 股价移动具有趋势特征 并会持续一定时间 趋势移动可以通过观察股价实现 将心里原因和经济原因无缝地结合在一起 可以决定出什么时候买或卖 至于为什么要买和卖 这由基础分析决定 K线理论及图表理论日本德川幕府时代大阪的米商用来记录米价涨跌行情的图示法 世界上最权威 最古老 最通用的技术分析工具

5、道氏理论1903年 塞缪尔 纳尔逊 SamuelNelson 在他的 股票投机原理 TheABCofSpeculation 一书中 将道氏在 华尔街日报 上多年的社论和股评系统地总结 正式提出 道氏理论 量价理论由于市场中所有的技术分析都建立价格和成交量这两大要素的基础上 掌握了量价分析实际上就是掌握了技术分析的根本 在股市投资过程中 只有从量价分析入手 才能认清行情的本质 了解市场的趋势和准确把握市场的机会 空中楼阁理论1936年凯恩斯的 通论 GeneralTheoryofEmployment InterestandMoney 出版 不仅仅成为了经济学界的第三本圣经 而且在该书中提出了投资

6、学界非常著名的 空中楼阁 castle in the air 理论 实际上 空中楼阁理论便是整个技术分析理论的理论基础 波浪理论1939年 艾略特波浪理论发表 这是技术分析的又一大杰作 波浪理论认为股价的波动与在自然中的潮汐现象极其相似 在多头市况下 每一个高价都会是后一波的垫底价 在空头市况下 每一个底价都会是后一波的天价 投资者能把握股价的波动大势趋向的话 便可随着大势一路做多或一路做空 技术指标以技术指标预测股价走势 是技术分析的另一大方向 也是股票投资者所必须具备的重要技能之一 常用的技术指标有如下四个 MA RSI MACD ADL 三 现代投资理论的发展脉络 现代投资理论通常认为起

7、始于1952年马柯维茨 HarryMarkowitz 发表 资产组合选择 PortfolioSelection 的论文后 主要发生在20世纪50年代到70年代中期所产生的一系列相关理论组合 它们对传统投资理论产生了巨大的冲击并由此带来更加繁荣兴盛的金融市场 现代投资理论的核心在于以股价是不可预测作为前提 或认为股价是随机游走的 然后提出以方差来衡量投资风险 在此基础之上提出资产的有效组合 即最佳投资组合 也即是产生既定风险下的最高收益组合 或既定收益下的最小风险组合 并在此基础上 提出市场均衡时资产的定价理论 以及市场将如何达到均衡等理论 现代投资理论之一 资产组合理论 代表人物马柯维茨 Ha

8、rryMarkowitz 1927出生于芝加哥 1990年由于他1952年的论文 投资组合选择 和1959年出版的 投资组合选择 有效分散化 一书 被授予诺贝尔经济学奖 Markowitz的主要贡献在于开创了不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法 第一次采用定量方法证明了分散投资的优点 他用数学中的均值来测量投资者的预期收益 用方差测量资产的风险 通过建立投资组合的数学模型 使人们按照自己的偏好 精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合 现代投资理论之二 CAPM理论 代表人物夏普 WilliamF Sharpe 1934年6月16日生由于在金融经济学方面做出了开创性工作

9、 从而获得1990年诺贝尔经济学奖 在资产组合理论正式运用于现实之前 三位学者同时思考到一个问题 如果每个投资者都按照资产组合理论来管理他的投资组合 那么这将对证券的价格产生什么样的影响 在回答这一问题的过程中 夏普 WilliamSharpe 1964 林特纳 JohnLintner 1965 和挪威经济学家莫森 JanMossin 1966 提出了著名的资本资产定价模型 CAPM 夏普于1963年提出单因素模型 极大地简化了挑选资产组合所需要的计算量 1964年夏普提出了著名的CAPM模型 该模型的进步之处在于以 系数作为度量资产风险的指标 这不仅大大简化了Markowitz模型中关于风险

10、值的计算工作 而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价 现代投资理之三 套利定价理论 代表人物 StephenA Ross 现任罗尔 罗斯资产管理公司总裁 1976年 创建套利定价理论APT 在期权定价理论 利率期限结构 代理理论等方面也均作出过突出贡献 CAPM理论创建近15年里 一直在金融领域占据统治地位 但是 导出这个模型需要基于几个假设 其中一些假设显得过于理想化 因而该模型的实用性和有效性受到质疑 理查德 罗尔 RichardRoll 1976年提出 既然真实的市场组合永不可察 那么资本资产定价模型根本无法进行实证检验 应该将其抛弃 1976年 罗斯在 经济理论杂志 上发表

11、了经典论文 资本资产定价的套利理论 提出了一种新的资产定价模型 此即套利定价理论 APT理论 套利定价理论用套利概念定义均衡 不需要市场组合的存在性 而且所需的假设比资本资产定价模型 CAPM模型 更少 更合理 现代投资理之四 期权定价理论 期权合约的定价问题一直困扰着金融领域的研究者 直到1973年布莱克 FischerBlack 和斯克尔斯 MyronScholes 的B S期权定价公式问世 且盛行至今 本该叫BSM 可是莫顿 RobertC Merton 在发表论文那天睡过了头 1997年 莫顿和斯科尔斯获得了诺贝尔经济学奖 可布莱克却没有活到荣誉到来的那天 1979年 三位杰出的经济学

12、家科克斯 JohnCarringtonCox 卢宾斯坦 MarkRubinstein 和罗斯 StephenARoss 的 期权定价 一种简化方法 提出了二项式模型 BinomialModel 该模型建立了期权定价数值法的基础 解决了美式期权定价的问题 足以与B S抗衡 现代投资理之五 有效市场假说 代表人物尤金 法马 EugeneF Fama 1939年出生于美国波士顿 被喻为 效率市场理论之父 的美国经济学家法马 2013年获诺贝尔经济学奖 有效市场假说提出者HarryRoberts在1967年发表文章 根据股票价格对相关反映信息的不同 将有效市场分为弱有效市场 半强有效市场 强有效市场三

13、种状态 有效市场的代表人物法马对此进一步详细阐述 其标志是1970法马的文章 EfficientCapitalMarkets AReviewofTheoryandEmpiricalWork 有效市场假说EMH EfficientMarketHypotheses 是基于股票价格是随机游走 randomwalking 的 这是投资者根据信息交易的结果 在运行良好的市场中 股价已反映了所有相关的信息 没有人能根据信息获得超额利润 这样的市场称之为有效市场 根据信息有效范围不同 则又可以细分为弱有效市场 半强有效市场 强有效市场三种状态 现代投资理之六 组合绩效评价 我们需要强有力的工具来评价投资经理

14、的业绩 以区分有经验的管理者和仅仅是由于投资于高风险组合而获得预期风险溢酬的管理者 比较著名的投资绩效评价理论有 夏普指数特雷诺指数詹森指数 新兴投资理论 行为金融学 创始人卡内曼 DanielKahneman 和特沃斯基 AmosTversky 卡尼曼因为前景理论对行为金融学的贡献而于2002年获得了经济学诺贝奖 但遗憾的是特沃斯基却在1996年去世了 年仅59岁 没有能够等到荣誉的到来 Kahneman诺贝尔演说的问题 问题1 假设有一场这样的赌博 你赢150元的概率是50 而你输100元的概率也是50 你能接受这样的赌博吗 如果你身边的钱少于100元 你是否会改变你的决定 调查结果是 除

15、非把所赢的钱提高到200元以上 绝大多数的人都不接受这样的赌博 只有少数人接受这样的赌博 但对于后一种情况 所有人都不接受 问题2 现在有这样两种情况 一种情况是肯定损失100元 另一种情况是参加这样的赌博 你赢50元的概率是50 而你输200元的概率也是50 对于这样的两种情况你选择哪一种 如果你身边的钱多于100元 你是否会改变你的决定 调查结果是绝大多数的人选择赌博 即使身边有多于100元的钱也并没有多大影响 经典的现代金融理论认为人们的决策是建立在理性预期 风险回避 效用最大化以及不断更新自己的决策知识等假设之上的 但大量心理学研究表明人们的实际投资决策确并非如此 其次 大量研究表明

16、非理性投资者很多时候往往能获取比理性投资者更高的收益 行为金融学正是基于这种市场异象 运用心里学研究人们实际决策过程而发展起来的一门新兴金融研究 四 传统与现代的比较 自从马柯维茨 HarryMarkowitz 1952年发表 投资组合理论 PortfolioSelection 后 金融学研究出现了分野 产生了新兴投资学理论 但传统投资学并就此而消亡 而且他们之间互为补充 都在资本市场上担当着重要角色 联系 1 基本前提假设相同都是基于新古典经济学中 理性人 假设 即追求效用最大化 但行为金融学例外 2 经济基础分析相同传统投资学与现代投资理论都重经济环境分析3 市场地位基本相等 区别 1 前提假设不同传统投资理论仅仅建立在效用最大化基础之上 对投资收益最大化做考虑 现代金融理论认为人们的决策是建立在理性预期 风险回避 效用最大化以及不断更新自己的决策知识等假设之上 不仅仅考虑收益 更关注风险 2 关注重心不同传统投资理论基于股价是可预测的 而现代投资理论则论证股价是随机游走的 不具有可预测性 传统投资理论以收益为心 而现代投资理论更关注风险管理 同时关注对等的预期收益 传统投资理论重