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1、第七章 长期投资决策【学习目标】（1）了解长期投资项目和分类；（2）掌握货币时间价值的概念和计算方法；（3）掌握现金流量的概念和估算；（4）熟练掌握投资回收期、净现值、内含报酬率等主要指标的计算。第一节 长期投资决策概述长期投资决策是指企业针对长期投资项目拟定方案，用科学的方法进行分析、评价和选择最佳长期投资方案的过程。相对于短期投资决策而言，长期投资一般具有占用资金多、风险大、周期长、不可逆转等特征，因而长期投资决策的正确与否对企业生产经营长远规划的实现将产生重大的影响。一、长期投资项目的分类（一）独立项目与互斥项目按投资项目之间的关系分类，长期投资项目可以分为独立项目和互斥项目。1. 独立
2、项目独立项目是指相互之间没有关联关系的项目。独立项目之间，选择一个项目不影响或并不排斥另一个项目的实施。如果企业资金充足的情况下，只需对项目自身进行可行性分析；如果企业资金有限，也只影响其先后次序但不影响项目最终是否被采纳。2. 互斥项目互斥项目是指在投资决策时涉及的两个或两个以上相互关联、相互排斥，不能同时并存的项目，即一组项目中各项目彼此可以相互替代，采纳项目组中的某一项目，其他项目就要被淘汰。因此，互斥项目间具有排他性，只能在备选方案之间选择其一。（二）战术性项目与战略性项目按对企业前途的影响分类，长期投资项目可以分为战术性项目和战略性项目。1. 战术性项目战术性项目是指只涉及企业中某一
3、局部的具体经营业务的投资项目，如为产品质量的提高、产品成本的降低等而进行的投资。2. 战略性项目战略性项目是指只涉及企业整体方向和规模的投资项目，如开发新产品的投资、企业规模的扩大等投资。二、长期投资决策的程序企业长期投资的制定与实施，是一项复杂的系统工程，风险大，周期长，环节多，涉及面广，需要考虑各种因素，需要按照规范的程序进行。（一）长期投资方案的提出（二）长期投资方案的可行性分析（三）长期投资方案的评估（四）长期投资方案的决策（五）长期投资方案的实施（六）长期投资方案的再评价第二节 货币时间价值一、货币时间价值的概念货币时间价值，是指货币随着时间的推移而发生的增值，也称为资金时间价值。二
4、、货币时间价值的计算（一）单利终值与现值单利是指只对借贷的原始金额或本金支付（收取）的利息。在单利计算中，设定以下符号：P本金（现值）；i利率；I利息；F本利和（终值）；t时间。1. 单利终值单利终值是本金与未来利息之和。其计算公式为：FPIPPitP(1+ it)2.单利现值单利现值是资金现在的价值，即单利现值的计算就是确定未来终值的现在价值。单利现值的计算公式为：PFIF（1+it）（二）复利终值与现值复利，就是不仅本金要计算利息，本金所产生的利息在下期也要加入本金一起计算利息，即通常所说的“利滚利”。在复利的计算中，设定以下符号：F复利终值；i利率；P复利现值；n期数。1. 复利终值复利
5、终值是指一定数量的本金在一定的利率下按照复利的方法计算出的若干时期以后的本金和利息。 2. 复利现值复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，即为取得未来一定本利和现在所需要的本金。（三）年金终值与现值年金是指一定时期内一系列相等金额的收付款项。其具有两个特点：一是时间间隔相等；二是金额相等。如分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。按照收付的次数和支付的时间划分，年金可以分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。在年金的计算中，设定以下符号：A每年收付的金额；i利率；F年金终值；P年金现值；n期数。1普通年金普通年金是指从第一期开始每期
6、期末等额收付款项的年金，又称后付年金。（1）普通年金终值普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。（2）普通年金的现值普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。在年金现值的一般公式中有四个变量P，A，i，n，已知其中的任意三个变量都可以计算出第四个变量。 2先付年金先付年金是指每期期初有等额收付款项的年金，又称预付年金。（1）先付年金终值先付年金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。（2）先付年金的现值 先付年金现值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和。3.递延年金递延年金是指第一次收付款发生时间是在第二期或者第二期以后的年金
7、。（1）递延年金终值递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算方法相似，其终值的大小与递延期限无关，只与A的期数有关。F=A（F/A，i，n）式中，“n”表示的是A的期数，与递延期无关。（2）递延年金现值递延年金现值是指若干时期后开始等额收付款项的现值之和。其现值计算方法有三种：方法一，第一步把递延年金看作n期普通年金，计算出递延期末的现值，也就是计算出年金在m期期末的现值；第二步将已计算出的现值折现到第一期期初。方法二，第一步假设前m期也有年金发生，计算出(m+n)期的年金现值；第二步，计算m期年金现值；第三步，将计算出的(m+n)期扣除递延期m的年金现值，得出n期年金现值。方法三，第一步先
8、计算出n期的递延年金的终值，第二步再复利折现到第一期期初计算出递延年金的现值。4永续年金永续年金是指无限期支付的年金。由于永续年金持续期无限，没有终止时间，因此没有终值，只有现值。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。其现值的计算公式可由普通年金现值公式推出。三、货币时间价值的特殊问题（一）年内计息多次的问题在前面的终值与现值的计算中都是假定利息是每年支付一次。在实际生活中通常可以遇见计息期限不是按年计息的，比如半年付息（计息）一次，因此就会出现名义利率和实际利率之间的换算。计息期数和计息率均可按下列公式进行换算：公式中，r为期利率，i为年利率，m为每年的计息次数，n为年
9、数，t为换算后的计息期数。其终值和现值的计算公式分别为：一年中计息次数越多，其终值就越大。一年中计息次数越多，其现值越小。这二者的关系与终值和计息次数的关系恰好相反。(二)求折现率和期数在前面货币时间价值的计算中，都是假设已知利率或者期数，求现值或终值，但是在实际工作中，经常会有这种情况，就是已知现值或终值，求利率或者期数。这个时候就会运用到内插法。内插法应用的前提是：将系数与利率之间的变动看成是线性变动。其原理是相似三角形定理。时间价值系数 a1 a a2 0 i1 i=？ i2 利率 图7-10 内插法应用的原理图第三节 长期投资决策的评价一、现金流量（一）现金流量的概念在长期投资决策中，
10、现金流量是指投资项目所引起的在其计算期内可能或应该发生的各种现金流入量与现金流出量的统称，是计算长期投资决策评价指标的主要依据和重要信息之一。需要特别注意的是，这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括货币资金，同时也包含了与项目相关的非货币资源的变现价值。例如，盖斯威公司改建电子式电能表生产线投资项目需要使用原有的厂房、机器设备等，则相关的现金流出量就包括了该厂房、设备的变现价值。因为这些固定资产如果不用于此项目，而是将其变现，则可能获得现金收入，现在这些收益因这个项目的投资而丧失了，所以这个未能获得的潜在收益也要归入该项目的现金流量中。现金流量可进一步细分为现金流出量、现金流入量和现金净流量。
11、现金流出量是指一项投资引起的企业现金支出的增加量，包括固定资产、无形资产的购置支出，以及投产后垫支在流动资产上的资金等。一般用CO（Cash Out的简称）表示。现金流入量是指一项投资引起的企业现金收入的增加量，主要包括经营活动产生的现金流入量、项目终结时固定资产的变卖收入和垫支流动资金的回收。一般用CI（cash in的简称）表示。现金净流量是指现金流入量和现金流出量之间的差额，当现金流入量大于流出量时为正值，反之则为负值。一般用NCF（net cash flows的简称）表示。（二）现金流量估算一个项目的寿命期包括从开始投资建设到最终清理结束整个过程。项目寿命期以投产日为分界点可以分为建设
12、期和生产经营期，如图7-10所示。按所处项目寿命期的时段，投资项目现金流量可以分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三部分。建设期生产经营期建设起点投产日项目终结点项目寿命期图7-11 项目寿命期1. 初始现金流量初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，即建设期间现金流量。它主要包括：（1）固定资产投资，主要包括房屋、建筑物、生产设备等的购入或建造成本、运输成本和安装成本。（2）无形资产投资，主要包括土地使用权、专利权、商标权、专有技术、特许权等方面的投资。（3）流动资产投资，是指项目投产后为保证其生产经营活动得以正常进行所必须垫付的周转资金，如对原材料、产成品、应收账款、现金等资产的
13、投资。（4）其他费用，是指不属于以上各项的投资费用，如投资项目筹建期间发生的咨询调查费、人员培训费、员工工资等。（5）原有固定资产的变价收入，主要是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入。2. 经营期间现金流量经营期间现金流量是指投资项目在建成投产后，在其寿命期间因正常经营活动所产生的现金流入量和流出量之差，即营业现金净流量。营业现金净流量一般按年度进行计算，主要包括项目投产后增加的现金收入和增加的与项目有关的各种付现的成本费用支出（不包括固定资产折旧费和无形资产摊销费），以及各种税金支出。其计算公式如下：营业现金净流量销售收入经营付现成本所得税（销售收入经营付现成本折旧及摊销）（1所
14、得税税率）折旧及摊销税后利润折旧及摊销3.终结现金流量终结现金流量是指项目终了时发生的现金流量，主要包括原来垫资在各种流动资产上的资金的收回和固定资产的残值两部分。（三）长期投资决策中使用现金流量的原因在进行长期投资决策的时候，首先应该强调的是现金流量，而不是利润指标。其中的原因是净利润是按权责发生制计算企业的收入和成本费用，并以收入减去成本费用后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益，反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的流入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。它忽视了一个组织的现金流入和现金流出的时间。从
15、长期投资决策的角度来看，现金流量的时间是很重要的，因为从前面的知识我们知道，今天收到的100元比将来收到的100元更有价值。所以在长期投资决策中应以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。二、净现值法（一）净现值法的计算净现值法是指运用项目净现值进行评估的决策方法。净现值是指将项目各年的现金净流量按企业要求达到的折现率折现到第零年的现值之和。其计算公式为：公式中，i表示折现率；NCFt表示第t年的现金净流量。(一) 净现值法的决策规则1. 对于独立项目：净现值0，项目可行；反之，项目不可行。2. 对于互斥项目：首先选择净现值0的可行项目，然后在可行项目中选择净现值最大的那个项目。(二) 净现值法的评价1
