《医药行业基于美年健康、爱尔眼科、通策医疗的比较分析：连锁医疗服务拥抱健康消费升级的蓝海市场-2018-国金证券》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药行业基于美年健康、爱尔眼科、通策医疗的比较分析：连锁医疗服务拥抱健康消费升级的蓝海市场-2018-国金证券（76页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、连锁医疗服务 拥抱健康消费升级的蓝海市场 连锁医疗服务 拥抱健康消费升级的蓝海市场 基于美年健康 爱尔眼科 通策医疗的比较分析 基于美年健康 爱尔眼科 通策医疗的比较分析 January 23 2018 国金证券医药健康研究中心国金证券医药健康研究中心 孙笑悦孙笑悦 分析师分析师SAC执业编号 执业编号 S1130517050002 邮箱 邮箱 sunxy 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC执业编号 执业编号 S1130511030026 邮箱 邮箱 lijingl 研究目的研究目的 日本 美国 中国 2018年度策略中我们独家看好医疗消费升级的机遇 详见 2018年度策略报告 医疗篇 创新大
2、时代 消费新医疗 其中我们重点推荐了医疗连锁服务的机遇 国金医药健康研究中心持续覆盖连锁医疗服务领域的机遇 包括健康体检 眼科 口腔 辅助 生殖 检验外包 影像服务 肿瘤中心 血透 宠物医疗等不同连锁业态 研究过程中我们发现 市场同类研究多侧重在单一业态的行业分析 对于不同连锁业态的比较 分析进行的较少 而实际上医疗连锁服务不同业态之间有一定的类似点 尤其是用成熟连锁业 态指引新的模式 对投资可能有更大的价值 本文将基于比较研究比较研究的方法 借助国金医药团队深度研究的三家上市公司 美年健康 爱尔眼美年健康 爱尔眼 科 通策医疗科 通策医疗 对健康体检 眼科服务 口腔服务健康体检 眼科服务 口
3、腔服务三个连锁业态进行分析 内容涉及 服务业服务业 务比较 财务指标比较 商业模式比较 投入产出比较 成长曲线比较 投资估值比较务比较 财务指标比较 商业模式比较 投入产出比较 成长曲线比较 投资估值比较等多个 维度的内容 研究说明研究说明 日本 美国 中国 本文以行业探讨为主 参考了我们此前发布的各公司及行业深度报告 涉及到相关投资标的的 盈利预测和投资建议 请以最新研究报告内容为准 美年健康公司深度研究报告 美年健康公司深度研究报告 2017年09月 生态圈平台价值重估 大健康事业杨帆远航 2015年07月 体检行业潜力大 把握龙头投资机会 2015年05月 健康体检行业 孕育千亿机会 爱
4、尔眼科公司深度研究报告 爱尔眼科公司深度研究报告 2016年08月 民营连锁 复制经典 2014年05月 创新经营 公司进入新的平台化发展阶段 2013年04月 先发优势 强者恒强 2011年07月 先发优势 一骑绝尘 2010年02月 双引擎驱动公司高成长 风险提示风险提示 日本 美国 中国 本文是市场上首份最具深度的连锁服务业态比较研究报告 因为以下原因难免有偏颇之处 敬 请理解 公司所在行业不同 业务不同 商业模式有所不同 单纯财务层面的比较会有失偏颇 文章内容包含部分基于主管判断的板块比较和推断 不同公司的发展特性和发展周期可能存在抽样误差 不同公司的盈利预测 估值方法仅做研究探讨使用
5、 风险提示 风险提示 各公司实地调研带来的各公司异地扩张能力主观判断差异 由于各公司的服务中心数量多 存在抽样分析与预测风险 医疗服务行业 医改政策风险 管理风险 人才流动风险 突发医疗事故等行业风险对龙头公司的影响 技术的风险 宏观经济发展程度对各医疗服务公司中心下沉至三线城市以下的影响风险等 总目录总目录 CONTENTS 一 服务业务比较 一 服务业务比较 健康体检 眼科服务 口腔服务 美年健康 医疗服务领域中的平台型公司 爱尔眼科 拥有与公立三甲医院可媲美的学术地位 通策医疗 民营口腔医疗龙头 擅长公立医院改制 二 财务指标比较 二 财务指标比较 ROE 运营能力 现金流 成长能力指标
6、 三 商业模式比较 三 商业模式比较 并购基金 参股模式 合伙人计划 员工持股计划 四 投入产出 成长曲线比较 四 投入产出 成长曲线比较 五 盈利预测方法与估值方式探讨 五 盈利预测方法与估值方式探讨 盈利预测方法探讨 估值方式探讨 六 医疗健康消费升级 六 医疗健康消费升级 三四线城市的蓝海市场 一 医疗服务业务比较 一 医疗服务业务比较 健康体检 眼科服务 口腔服务健康体检 眼科服务 口腔服务 各公司业务内容对比 各公司业务内容对比 日本 美国 中国 美年健康 从事健康体检服务业务 行业龙头 爱尔眼科 从事眼科医疗服务业务 行业龙头 通策口腔 从事口腔医疗服务业务 行业龙头 来源 国金证
7、券研究所 公司年报 公司网站来源 国金证券研究所 公司年报 公司网站 业务内容对比业务内容对比美年健康美年健康爱尔眼科爱尔眼科通策医疗通策医疗 所在行业健康体检眼科口腔 现有行业规模 约1200亿约800亿约900亿 非公立规模占比 约25 约20 约50 民营替代公立的难度 民营龙头集中度 销售模式B2B2C B2CB2CB2C 业务是否交叉口腔否眼科 其他业务延展 并购 频繁的新器械 检测技术嫁接 海外眼科辅助生殖 不同级别城市配置差异 三线城市渗透程度 异地复制能力 产业链可延展性 现阶段业绩增速情况 各公司所在行业对比 各公司所在行业对比 日本 美国 中国 各公司所处行业市场规模相当
8、各公司都是所在行业中的绝对龙头公司 口腔的民营经营比例相对较高 但与公立医院竞争难度偏高 体检 眼科已形成民营医疗部分的寡头竞争局面 口腔的民营内部竞争相对激烈 美年健康当前直接to C端占比从0 提高到25 眼科 口腔基本全部为to C业务 实际控制人持股比例都较高 各公司业务层面 互有渗透 美年健康集团公司布局口腔业务 通策医疗布局眼科业务 从产业链的可延展性看 健康体检的可延展性最高 可嫁接不同医疗服务模式 并已有效拉动 公司业绩增长 从医疗属性看 口腔 眼科的治疗属性最高 其中口腔最大程度依赖医生的经验技术 从医疗学术地位看 爱尔眼科的学术地位最高 从服务中心的标准化程度 可复制性程度
9、看 美年健康最高 当前美年健康 爱尔眼科均呈现出良好的异地复制能力 和向三线及以下级别城市拓张的能力 从公司业绩成长角度看 各公司均表现出优异的成长性 其中美年健康处于快速成长阶段 各公司服务属性对比 各公司服务属性对比 日本 美国 中国 美年健康 处于成长阶段 密集布局阶段 客流量最高 爱尔眼科 单中心 单客价最高 通策医疗 对人才依赖程度最高 品牌要求最高 来源 国金证券研究所 公司年报 公司网站来源 国金证券研究所 公司年报 公司网站 服务属性对比 2017 服务属性对比 2017 美年健康美年健康爱尔眼科爱尔眼科通策医疗通策医疗 并表中心数量 130 597024 体外中心数量 200
10、 150 门诊量 人次 20 000 000 3 705 5331 300 200 手术量 例 377 245 B端 400全飞秒 18 800 白内障 6 000 视光 1000 服务频率次 年次 生次 生 中心标准化程度 可复制性 对设备依赖程度 对人才依赖程度 医疗行业学术化程度 客单价 元 677 C端 400 3650 各公司发展情况简介 各公司发展情况简介 日本 美国 中国 美年健康 美年健康 公司处于快速发展阶段 2015年公司体检中心数量约为130个 2017年预计达到400 并表 参 股 处于急速扩张阶段 到2021年前后 预计公司将达到1000家体检中心布局 当前多数体检中
11、心未达到成熟稳定阶段 但盈利周期呈现缩短趋势 客流量人次最高 客单价差异明显 400 3650不等 未来随着新检测技术和方法的嫁接 加上公司消费属性 明显 客单价提升天花板比较高 以人的一生计算 服务频次最高 对检测技术和设备的依赖度最高 因此可复制性能力最强 爱尔眼科 爱尔眼科 公司处于快速发展阶段 体外并购基金培育的眼科医院数量约为并表数量的2倍 业绩高增长有 良好保障 客单价 单体中心营收最高 公司从事近视激光手术业务 全飞秒价格在1 8万左右 白内障手术 6000 左右 眼前后端手术 视光业务 1000元左右 对检测技术和设备的依赖度最高 因此可复制性能力最强 学术地位已可比肩大型三甲
12、公立医院 在异地 和三线城市以下也展现出良好的复制能力 通策医疗 通策医疗 口腔业务对服务 人才 技术要求最高 同时客户对品牌的认可度高 公司和公立医院的合作 呈现出良好的发展态势 并加强异地复制能力和人才引进 美年健康 美年健康 医疗服务领域中的平台型公司医疗服务领域中的平台型公司 健康体检的基本服务内容健康体检的基本服务内容 日本 美国 中国 常规体检项目常规体检项目 内外科 妇科 眼科 耳鼻喉科 实验室检 测项目 仪器检测 心电图B 超 X光等 过敏原检测 疾病筛查疾病筛查 心脑血管 糖尿病 骨代谢 肿瘤专项 肝胆胰 甲状腺 牙科 门诊 针灸 其他业务其他业务 小外科 VIP服务 转诊服
13、务 中国的健康体检行业 起源于填 补国内全科医生空白的商业逻辑 在资本的推动下 发展了十年左 右 此前各公司之间的差异化并 不明显 我国专业健康体检机构当前主要 提供常规体检项目 疾病筛查服 务和其他增值服务 随着新的检测技术 检测方法 随着新的检测技术 检测方法 检测设备的不断出现 真正能够检测设备的不断出现 真正能够 解决早期筛查痛点的产品嫁接到解决早期筛查痛点的产品嫁接到 足够大体检公司平台后 足够大体检公司平台后 公司将公司将 呈现出流量 内容的双向提升 呈现出流量 内容的双向提升 正向循环关系产生后 给公司带正向循环关系产生后 给公司带 来量利齐升的价值 来量利齐升的价值 来源 各体
14、检公司资料 国金证券研究所来源 各体检公司资料 国金证券研究所 主要疾病检测技术方法主要疾病检测技术方法 日本 美国 中国 全身早期肿瘤影像幽门螺旋杆菌检查 基因检测胃癌风险指标 免疫指标深度检查超细胃肠镜检查 全身肿瘤标志物 AFP CEA CA72 4 CA199 CA242 CA50 TSGF 2 MG IgA抗体 CA125 CA153 TPSA F PSA CYFRA21 1 NSE SCC CT检查 血脂检查核磁共振检查 MRI 心肌酶谱检查 心肌功能检测 血粘度检测基因检测 动态心电图检查免疫指标检查 眼底血管检查CT检查 动脉硬化检测核磁共振检查 MRI 脑血管血流检测 泌尿系
15、统肿瘤标志物 CEA IgA抗体 CA50 TSGF SCC CYFRA21 1 NSE CT检查基因检测 基因检测DR摄影检查 过敏源测试CT检查 低剂量螺旋CT检查核磁共振检查 MRI 核磁共振检查 MRI 骨代谢标志物 肺癌相关肿瘤标志物 CEA IgA抗体 CA50 TSGF SCC CYFRA21 1 NSE 亚健康分析 肺功能中医检查 免疫指标深度检查一滴血检查 甲状腺功能深度检查TCT 性激素水平测定人乳头瘤病毒检测 基因检测女性性激素测定 乳腺肿瘤钼靶检查 CT检查 核磁共振检查 MRI 妇科肿瘤标志物 CA125 CA153 CA50 TSGF SCC 呼吸系统呼吸系统 内分
16、泌系统内分泌系统 消化系统消化系统 泌尿系统泌尿系统 脊柱 骨 关节系统脊柱 骨 关节系统 中医 亚健康检查中医 亚健康检查 妇科专项妇科专项 消化系统肿瘤标志物 AFP CEA CA199 CA242 CA72 4 肿瘤相关肿瘤相关 心脑血管系统心脑血管系统 来源 各体检公司资料 国金证券研究所来源 各体检公司资料 国金证券研究所 民营健康体检领域市场格局民营健康体检领域市场格局 日本 美国 中国 总部总部 体检公司体检公司成立日期成立日期截止截止2015年年截止目前 201708 截止目前 201708 上海美年大健康2004 150300 北京爱康国宾2007 6577 北京慈铭体检200450控股 若干加盟59家控股 22家加盟体检中心 被并购 上海瑞慈体检200020 24 西安普惠20052127 上海红鬃马20042015 北京天健阳光20021111 被并购 北京九华19971112 天津民众20086 30 Top 9 连锁健康体检公司连锁健康体检公司连锁体检公司的门店数 两年前连锁体检公司的门店数 两年前vs 目前 目前 合并合并 合并合并 行业排名洗牌 美年健康远
