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1、建材行业2012年投资策略:着着眼需求分析，紧盯政策变化本篇报告行业内创新性的从细分行业、相关产业链、宏观政策、省区差异4个角度对水泥需求做了详尽的拆解，在新增供需边际和水泥煤炭价格差基础上，立足于地产开工、CPI、贷款增速三个贯穿始终的逻辑解构和预判对水泥需求、盈利的规律性和动态逻辑框架，所作宏观地产假设前提变化则结论按逻辑路径顺势变化。按照对2003-2006、2007-2009年两轮周期水泥需求与地产开工、CPI、贷款增速的规律性，管桩、挖掘机产量逻辑上等同于、效果上远好于地产开工，1季度承压，水泥需求增速或最快明年6月，最慢明年10月左右开始转暖回升，宏观和地产政策有扰动并最终决定拐点
2、。预期水泥需求2012年增加7%，下半年好于上半年。水泥完成投资连续12个单月负增长，水泥新开工投资连续5个月正增长，潜在投资增速有回升迹象。预期2011-12年新增干法熟料产能分别为1.9、1.3亿吨左右。今明两年合计增幅最少的为江苏、安徽、广东、浙江、湖北、吉林、辽宁、山东等地。2012年产能增加少的地方为东北三省、湖北、河北、宁夏等地区。2003年以来水泥价格、水泥煤炭价格差盈利，与贷款增速、房地产投资增速在大部分时间保持了大概率的方向一致性，2010年以来的区间背离主要因为供给端受限所致。价格协同区域华东盈利处历史高位，河北、宁夏和陕西或现底部迹象。若12年需求低于5%或淘汰落后低于3
3、000万则明年边际肯定为负值概率相当大。CPI 通胀初期受益盈利和PE 增加股价上升，在CPI 过来临界点之后受制紧缩政策压制股价开始下跌。贷款与地产投资增速对股价的影响逻辑类似于对盈利的影响逻辑，水泥煤炭价格差与股价更紧密相关因为所有指标最终通过盈利影响股价。明年上半年地产开工销售有变差趋向，关键看供给端和宏观政策能否起反冲作用。考虑增发摊薄2012年动态PE 低于10倍的是海螺、江西、冀东、亚泰、华新水泥（）。2012年吨市最低的企业为冀东、江西、祁连山（）、华新、赛马。冀东水泥（）2008年宏观调控吨EV 最低值405（最低PE 为15倍）元木有跌破当时重置成本（400元左右），目前EV
4、/2012年产量=429元（几近重置成本、2012年动态PE 为9倍）。平板玻璃产能高增态势在2012年有望受到行业盈利周期下滑以及政策引导而减缓，但受制于需求端低迷与成本高位徘徊，行业短期盈利恢复不容乐观。光伏玻璃:超白压延产能过剩压力较大，关注上市公司TCO 与超薄玻璃产品量产进展。其他建材:从产能投放端高增看12年发展，关注长海股份（）、伟星新材（）、开尔新材（）。（国泰君安）民生证券：建材行业2012年度投资策略（荐股）水泥行业边际供需阶段性好转，但长期仍将观望由于前期板块估值高，需求不如预期使板块跌幅较大。目前行业平均PE在12倍上下，成为仅次于金融板块的次低估值板块，无论从行业自身
5、的历史估值水平看，还是从板块之间的相对比较情况看，都处于估值低位。从宏观层面看，对基建投资不利的短期因素，如资金紧张、动车事故等的影响逐渐消散，政府目前开始通过多种方式继续支持基础设施建设，积极信号明显。预计来年对水泥需求将趋于平稳。保障房建设的继续推进将成为支撑水泥行业需求的重要因素。继2011年保障房要求开工1000万套的基础上，明年国家2012年对保障房的保底投资会在7000亿元以上，继续保持较高速的增长。但基于目前开工率较高，工程进度不快的现象，我们对保障房的水泥需求仍持观望态度。从行业层面看，并购整合将是未来几年的发展趋势，随着并购整合的逐步展开，未来水泥市场的协同效应将进一步提高，
6、大企业话语权将更大。综上，我们给予水泥行业“中性”评级，建议关注区域控制力强，供需关系更加明朗的公司，如海螺水泥（）、塔牌集团（）。玻璃行业结构升级要求紧迫，建筑、光伏玻璃将领风骚由于全行业产能严重过剩，2011年以来浮法玻璃价格一路下跌，给全行业企业带来较大的损失。受困于下游行业需求的升级，以及房地产市场调控的影响，我们预计明年浮法玻璃价格回升几率较小，浮法玻璃市场将日益严峻。随着玻璃生产技术的更新换代，预计未来几年建筑节能玻璃和光伏玻璃等将大行其道，高附加值玻璃将成为玻璃企业摆脱困境，升级产品的唯一出路。目前国内建筑节能玻璃已经开始有规模化生产的趋势，但光伏玻璃在技术上尚未成熟，难以满足市
7、场需求。在玻璃设备制造方面，目前国内北玻股份（）等公司在不断进行技术探索，但取得实质性成果的尚未出现。由于玻璃行业产能“结构性过剩”，高附加值玻璃的技术成熟尚需时日，因此我们对2012年玻璃市场持较谨慎态度。随着高附加值玻璃需求的趋势性增大，玻璃镀膜产品的市场将迅速扩大，通过提升光电转化率进而节省成本的重要特性将是玻璃镀膜成为应用主流。综上，我们给于玻璃行业“中性”评级，建议关注高附加值玻璃生产企业旗滨集团（）、国内镀膜企业先锋亚玛顿（）；以及高附加值玻璃设备生产者北玻股份。（民生证券）钢铁行业2012年投资策略:十年河东 十年河西十年河东，十年河西。过去十年，全球矿石需求快速增长，供不应求导
8、致矿价大涨，钢铁企业缺乏议价能力，任人宰割，钢铁产业链中的利润向上游倾斜。未来10年，铁矿暴利推高矿业投资将逐步显效，而铁矿需求增速回落，铁矿石供求格局将逐步转向，全球钢铁产业链的利润分配中，天平会逐步从向上游倾斜转向平衡。货币政策松动下的融资性库存。国泰君安宏观组认为货币政策的转向已经成为必然趋势。政策转向的第一步是货币宽松，未来很可能还会降准降息。货币政策转向的第二步是信贷宽松。流动性和信贷成本是影响融资性库存的重要因素。随着2012年货币政策的松动，融资性库存将走出去库存进入补库存阶段。2012年行业供求格局:行业产能利用率处于高位，预计2012年粗钢产量7.2亿吨，增长4.3%；净出口
9、3000万吨，与2011年持平；粗钢消费6.92亿吨，增长4.9%.2012年供需基本平衡，供略小于求。如果考虑去库存向补库存的转变过程，实际流通资源量将低于国内资源量，从而出现供应略紧的情况。货币政策松动下的钢铁股。货币政策松动背景下钢铁股具有良好的表现，尤其是M1同比增速快速提高的时候，钢铁股具有较好的绝对收益和相对收益。投资评级和重点推荐:基于铁矿供求格局改变带来的利润向中游冶炼环节平衡以及货币政策松动对于钢铁行业的正面影响，我们把行业评级从中性提高到增持。重点推荐三类公司:一是高业绩弹性公司，如八一钢铁（）、三钢闽光（）、华菱钢铁（）；二是看好受益新疆大发展的公司，如八一钢铁、新兴铸管
10、（）、西宁特钢（）等；三是存在重组预期的公司，如韶钢松山（）、三钢闽光、柳钢股份（）等。重点推荐:八一钢铁、三钢闽光、华菱钢铁、新兴铸管、韶钢松山。（国泰君安）华宝证券：钢铁行业2012年投资策略华宝证券能源材料组余宝山日前发布钢铁行业2012年投资策略报告认为，2012年应重点关注拥有产品优势、矿产资源、整合预期、特钢优势、炭素新材料以及价值低估或估值期待转型修复的品种。研报认为，钢铁行业具有重资产属性，目前处于低盈利的弱势周期，应看重市净率估值。钢铁板块市净率对沪深300的相对比值历史均值为0.62，目前为0.58，受行业探底回升等触发将回升并突破均值，有超越市场7%的空间。研报给予大冶特
11、钢（） （）、新兴铸管 （）、宝钢股份（） （）、凌钢股份（） （）、酒钢宏兴（） （）、方大炭素（） （）、八一钢铁 （）“买入”的投资评级；给予西宁特钢 （）、抚顺特钢（） （）“持有”的投资评级。（华宝证券）国泰君安：机械行业2012年投资策略（荐股）等待大板块机会挖掘小板块宝藏类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：吕娟，吴凯，王帆 日期：2011-11-212011年四季度策略回顾:我们对工程机械中性的判断完全正确，推荐的冷链设备、煤机、农机子行业和烟台冰轮（）、林州重机（）、天地科技（）、新研股份（）、康力电梯（）个股均有较好表现。展望2012年，我们首先做了自上而
12、下的投资增量判断，认为固定资产投资增速将会降至20%的水平，投资增速下行趋势已经形成:其中，（1）房地产新开工面积将负增长，地产投资增速降至12%左右；（2）铁路投资下降拖累基建投资增速降至5.51%；（3）整体需求较疲软，制造业投资增速降至26%左右。四大板块需要等待机会:（1）工程机械短期要经历去库存，2012年成长性看不清，长期成长性和盈利能力趋势向下，当短期负面因素释放完毕时，可优选一线龙头股；（2）铁路设备受铁道部资金紧张和建设节奏调整，行业增速（预计15%左右）和估值中枢双降，2012年主要是把握新线开工、铁道部资金压力缓解带来的阶段性机会；（3）重型设备传统板块仍缺乏机会，核电板
13、块或将否极泰来；（4）船舶自2008年金融危机以来，基本面从未获得根本性改善，未来机会仍依赖整合预期和军工海工概念。其他小板块值得深度挖掘，寻找宝藏:我们从消费升级、节能环保、政策支持、人工替代四个角度，推荐六个小板块，其中，除了我们前期推荐的冷链设备、煤机、农机外，还包括油气钻采设备与服务、余热利用设备、煤化工设备三个小板块。（1）油气钻采设备与服务推荐逻辑主要在于非常规天然气开采和“走出去”战略打开行业发展新空间，以及油价长期上涨趋势。（2）余热利用设备推荐逻辑主要在于节能减排的硬性要求和财政税收补贴政策到位，以及天然气发电和分布式能源的推广。（3）煤化工设备推荐逻辑主要在于地方政府大力支
14、持，订单驱动。重点推荐九家公司:按板块排序为烟台冰轮、汉钟精机（）、林州重机、天地科技、新研股份、杰瑞股份（）、惠博普（）、海陆重工（）、陕鼓动力（）。（国泰君安）有色金属行业2012年投资策略:待到纸币烂漫时，赤峰要争俏待到纸币烂漫时，赤峰要争俏金属价格趋势与美、欧及中国货币政策紧密相关。在美国面临高失业率的困扰、欧债危机面临SFSF 融资的困扰、中国面临紧缩后经济增长的困扰的情况下，三个区域可能会用QE3、欧洲央行印钞购买SFSF、中国央行货币政策调整来解决。一旦三个央行实施这种措施，纸币的泛滥将直接带来金属的新一轮牛市。若新一轮牛市展开，赤峰区域的有色金属上市公司将因独特的地质环境和存在
15、外延式增长而受益。我们对行业仍然维持中性评级的原因是三个地域的货币政策未来仍有变数。工业金属与贵金属:货币政策变化的排头兵美国和欧洲的货币政策主要通过金属的金融属性影响金属价格，而中国的货币政策会对金属的需求产生直接影响。尽管大方向相同，但每个品种都会受到工序的影响。总体来讲，铜的供给偏紧，锡集中度较高且受到印尼政策影响明显，铅锌存在亚洲小矿林立、集中度不高的问题而机会偏小，镍金属由于红土镍矿的存在而难以存在大机会，铝行业机会最不明显。小金属:核心在于供给限制政策的实施力度小金属门类繁多且领域关联性不强，对于中国A 股来讲，很难有单一逻辑展开的一致性行情。对于相对市值较大的稀土板块来讲，主要机会存在于中国政策的严格执行带来的供给紧缩。钨行业年均约10%的钨精矿产量增长，企业利润的提升主要靠产业升级和扩产。钛行业出现行业性复苏，但企业盈利需要看欧美航空公司以及中国军工投资的情况。因此从小金属整体来看，最大的机会可能仍旧出在稀土板块，而这种机会的推动力来自于中国政府政策的严格实施带来的供给紧缩。加工:新材料拔锚起航，老加工稳健成长有色金属加工股主要包括铝加工、铜加工、磁性材料和其他材料四个领域。铝加工中低成本型型材具有较强竞争力（栋梁新材（），铜加工较为稳健，磁性材料方面，高端钕铁硼有望在稀土价格稳步上扬情况下获得较好收益，其他材料方
