《基于聚类分析的相对比较评估方法实证分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基于聚类分析的相对比较评估方法实证分析.docx（3页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、基于聚类分析的相对比较评估方法实证分析【摘 要】 相对比较评估方法是企业价值评估的一种重要方法，但是该方法在使用时存在可比公司难以选择、评估结果容易被操纵的问题。文章针对这一问题，利用因子分析和聚类分析模型建立可比公司的相似度模型，提出能提高可比公司相似度的相对比较评估方法，并利用SPSS统计软件进行实证，验证该方法的可行性和准确性，为相对比较评估方法在我国的应用提供实证依据。 【关键词】 相对比较评估方法； 因子分析； 聚类分析； 实证分析企业价值评估作为一项综合性的资产评估，是帮助企业实现财务管理目标的有力手段之一，在企业经济活动中应用广泛。现有的企业价值评估方法主要有成本法、相对比较评估
2、法和收益现值法；主要的评估模型有现金流折现模型、股利折现模型、剩余收益模型、期权定价模型和EVA模型等。相对比较评估方法由于使用简单、易于理解而在实践中得到了广泛的应用，然而该方法也极易被误用，特别是在可比公司的选择方面，尤其在我国，市场发育还没有健全，很难找到在风险和增长等方面完全一样的参照企业，人们有时只凭主观经验选择可比公司，容易造成人为操纵的结果。为了找到相似度更高的可比公司，本文将建立基于因子分析和聚类分析的相似度模型，对可比公司进行选择。一、相对比较评估方法简介由定义可以看出，使用相对比较评估方法要具备两个条件：一是为了便于对可比公司进行价格比较，必须将市场价格标准化，通常做法是用
3、股票市场价格除以利润、账面价值、营业收入等指标计算出一些数值作为比较乘数；二是需要找出与被评估企业相似的可比公司，并根据其市场价值进行差异调整。（一）常用的比较乘数3.股票价格/销售额（P/S）近年来很多评估人员开始使用P/S乘数，该乘数较P/E或P/B乘数而言，有很多优势：首先，P/S乘数在使用时没有条件限制，而市盈率及市净率可能会因为是负值而在评估时变得没有参考意义；其次，由于股票价格、销售收入受会计政策的影响较小，P/S乘数不容易被人为扩大。（二）可比公司的选择和差异调整参照企业的选取主要考虑行业、资产结构、财务等标准，一般应选取在行业、主导产品或主营业务、企业规模、市场环境、资本结构以
4、及风险度等方面相同或相近的公司。因此，相关性的大小对目标企业的评估价值有较大影响，相关性越强，得出的目标企业的评估价值越可靠、合理。差异调整的方式有以下三种：一是主观调整，即从公司风险、收益等方面分析单个乘数和平均乘数差异较大的原因，剔除一些异常值；二是乘数调整，即对基本乘数进行复合调整；三是行业回归，即当可比公司之间在多个变量上都有差异时，可以用乘数和基本变量进行回归，当可比公司数量较大，且乘数和基本变量之间的关系较为稳定时，该方法较为合理。下面笔者将介绍因子分析和聚类分析原理，建立基于因子分析和聚类分析的可比公司相似度模型，选出相关性强、相似度大的可比公司，并用SPSS18.0统计软件进行
5、实证验证。二、实证分析笔者设计的相似度模型需要建立指标体系，依据该指标体系，进行因子分析和聚类分析，在可比公司中寻找与被评估企业最为相似的一组目标公司。影响企业相似度的相关指标很多，为了能更准确清晰地说明问题，笔者只考虑易得到准确数据的定量因素对企业相似度的影响，选取财务指标中的若干项作为指标体系。另外，实证分析已经证明，股票价格对企业内在价值的反应程度高，并且能够通过每股收益、每股账面净资产、每股经营现金流量等指标判断企业价值预测的合理性。所以，本文将股票价格作为被解释变量，用股价验证预测结果的可靠性。综上，相似度模型的指标体系包括盈利能力指标、经营能力指标、增长能力指标、偿债能力指标、综合
6、指标五大类。其中，第一类包括销售毛利率、主营业务利润率两个指标；第二类包括存货周转率、总资产周转率两个指标；第三类包括净资产周转率、主营业务增长率、净利润增长率三个指标；第四类包括流动比率、速动比率、资产负债率三个指标；第五类包括每股收益、每股账面净资产、每股经营现金流量三个指标，具体如图1所示。表1和表2中的X1X13表示图1中从销售毛利率开始依次往右到每股经营现金流量的13个指标。2.样本公司的选择及数据选取时间的确定（1）选取2010年上海证券交易所电子类行业31家上市公司为样本（除去ST类公司1家、2012年上市的公司2家，剩余31家公司）。（2）样本上市公司财务指标数据均为2010年
7、年报数据。（3）因为所选样本上市公司的年报均于3月底之前披露，所以选取2011年4月1日的收盘价为估测值，并与真实值对比，作为检验提出模型正确性的依据之一。3.模型分析结果（1）因子分析结果利用SPSS18.0软件对31家样本公司的13个指标按照主成分分析技术进行因子提取，结果如表1、表2。从表1和表2可以看出，13个变量可以提取出5个因子，这5个因子能解释原有13个变量信息的82.445%。所以，因子提取后，原有变量的信息丢失较少，提取结果较为理想。（2）聚类分析结果聚类分析是将因子分析的结果作为聚类分析的条件进行相似公司的分组。由表3和表4可知31家公司的分类情况及每类数量。其中，第一类有
8、20个公司，包括海润、安彩、北矿等公司；第二类有7个公司，包括科力、三安等公司；第三类有4个公司，包括旭光、士兰等公司。（3）误差分析31家公司分类后，第一类的平均P/E值为80.3，第二类的平均P/E值为197.7，第三类的平均P/E值为353。由于每类的公司相似度很高，所以每类内的P/E值的精确度也高。本文从聚类后的三类中各随机抽取出法拉电子、东阳光铝、彩虹股份3家公司，分别以分类前的行业平均P/E值、分类后各公司所在类的平均P/E值估测各样本公司在2011年4月1日的股票价格（表5、表6），对比两组预测的误差率。对比表5和表6，用行业平均P/E值预测股价的平均误差率为52.23%，而用分
9、类后的平均P/E值预测的三支股票股价的平均误差率仅为-9.54%，明显比前者的误差率小。由此可以说明，基于因子分析和聚类分析的相似度模型是合理和有效的，分类后的每类内可比公司的相似度大，并且用该法得出的平均P/E值可以较准确地预测出该类内公司股票的价值。三、结论本文提出了利用因子分析和聚类分析模型建立相似度模型进行可比公司选择的方法。建立相似度模型把可比公司进一步缩小的过程，实际上就是差异调整的过程，因为可比公司越是相似，差异调整也就越小，所以，相似度模型的建立达到了将可比公司的选取和差异调整合二为一的效果。该方法为可比公司的选择提供了新的思路和方法。与传统的单因素的相对比较方法相比，该方法有
10、助于进一步提高相对比较评估方法的科学性和规范性。但是，本文提出的相对比较方法的改进主要建立在财务指标上，影响公司可比性的因素除了财务指标外，还有很多定性因素，如公司战略、企业文化等，如何将定量计算和定性分析相结合是下一步的研究重点。【参考文献】1 胡玄能.谈企业价值的评估方法J.北京市经济管理干部学院学报，2001（4）：90-92.2 David B. AudretschAlbert N. Link. Valuing an entrepreneurial enterpriseJ. Springer Science+Business Media，2012：139-145.3 金在温，查尔斯W.米勒.因子分析统计方法与应用问题M.格致出版社，2012.4 Ickjai Lee.Mining qualitative patterns in spatial cluster analysisJ. Expert Systems with Application，2012，39（2）.5 邓祖新.数据分析方法和SAS系统M.上海财经大学出版社，2006.
