华泰证券专题分析-新冠疫情的五大特征对A股的影响分析

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 策略研究 专题研究 2020年02月01日 张馨元张馨元 执业证书编号 S0570517080005 研究员 021 28972069 zhangxinyuan 陈莉敏陈莉敏 执业证书编号 S0570517070003 研究员 021 28972089 chenlimin 胡健胡健 021 28972096 联系人 hujian013575 王以王以 联系人 wangyi012893 1 策略 策略 2000 亿美元增量进口 怎么买 亿美元增量进口 怎么买 2019 12 2 策略 策略 2020 年年 1 月解禁

2、高峰的表与里 月解禁高峰的表与里 2019 12 3 策略 策略 再融资修订解读暨监管政策变化梳再融资修订解读暨监管政策变化梳 理 理 2019 11 新冠新冠疫情的五大特征疫情的五大特征对对A股的影响分析股的影响分析 疫疫情影响情影响短期短期 A 股股节奏但节奏但大概率大概率不改方向 不改方向 中期中期主线有主线有望 王者归来 望 王者归来 借鉴 SARS 时期 AH 股表现 大势层面 新增疑似病例是市场情绪的高频 同步指标 其波峰或将预示市场走出波谷 配置层面 沿人口聚集 人口 流动等五大传导链条的行业有回撤压力 在新冠疫情 vs SARS 的五点差异 下 内外扩散程度 重疫区经济功能 劳

3、动力输入输出 经济周期及结构 互联化产业成熟度 预计本次新冠疫情对我国经济全年的冲击幅度大概率 弱于 SARS 疫情 但 Q1 经济冲击幅度或不弱于 SARS 疫情期间 考虑疫 情悲观 中性 乐观情形假设下 A 股盈利增速未明显偏离 2020 年度策略 报告中的预判区间 维持指数收益率 市场节奏 配置主线的判断 SARS 启示启示 新增疑似病例 波峰 新增疑似病例 波峰 或或将将预示市场走出 波谷 预示市场走出 波谷 市场面 AH 股进入 SARS 状态 时点不同 4 月中旬 vs 3 月初 但回 撤幅度 约 9 探底时点 4 月末 反弹结束时点 6 月初 类似 新 增疑似病例是市场情绪的高频

4、同步指标 宏观面 彼时疫情前中国货币政 策宽松 宏观经济处上行期 SARS 对经济增长仅造成短期扰动 对冲政 策以定向财政政策为主 而非受信贷增速攀升掣肘的货币政策 中观面 结合行业景气及财报数据 我们认为 SARS 疫情主要有五大负面传导链条 人口聚集的线下消费 商贸 传媒 人口流动的出行场景 交运 消服 地产及后周期 关键消费品 食饮 农牧 人口情绪的恐慌宣泄 券商 新冠新冠 vs SARS 五 五点点差异下对经济和差异下对经济和 A 股股的的冲击不同冲击不同 新冠疫情 vs SARS 疫情 1 疫情集中于国内 VS 疫情全球性扩散 2 重 疫区的功能不同 交通枢纽重疫区 VS 经济中心重

5、疫区 3 疫情特殊 时点的人口流动主方向不同 劳动力输出省 春节前 VS劳动力输入省 春季开工后 4 所处经济周期位置和经济结构状况个不同 被动去库尾 部 三产和消费主导 VS 主动补库期 二产和投资主导 5 互联化程度不同 网购 快递 云办公 自动化成熟期 VS 网购 快递 soho 自动化起步前 五 点差异之下 我们认为本次新冠疫情对我国经济全年总体冲击幅度大概率 弱于 SARS 疫情 但 Q1 冲击幅度或不弱于 SARS 疫情期间 疫情对疫情对 A 股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设 我们预计新冠疫情对全年 A 股盈利的影响弱于 SARS 时期

6、但对 Q1 A 股 盈利的影响或不弱于 SARS 时期 参考 2003 年 SARS 2013 年 H7N9 禽 流感期间的 A 股风险溢价水平 我们认为节前 A 股市场已基本隐含了疫情 对 A 股盈利影响的较悲观至中性区间 疫情防控乐观 中性 悲观情景假 设下 预估 2020 年 A 股净利润增速或约 10 7 3 未明显偏离我 们在年度策略展望中 5 10 9 的预判 基于节前 price in 的程度 盈利 预测 历史经验借鉴 我们预估悲观情形下沪指有可能在疑似病例峰值前 下跌至 2800 点一线 但拉长全年来看 我们认为 3000 点以下是配置时机 短期短期四点配置思路四点配置思路 中

7、期 中期四四大大主线有主线有望 王者归来 望 王者归来 在新增疑似病例高峰到来前 整体市场风险偏好特别是疫情利空行业仍有 下行压力 短期四点配置思路 1 优选节前疫情升级期 市场下跌时的强 势品种如医药 电动车产业链 2 优选短期受大势情绪影响而下跌 但中 期逻辑最顺的科技制造 3 优选海外有产能 处于海外大客户供应链的上 中游设备及零部件制造商 4 短期关注可能直接受益于疫情的在线教育 网络购物 游戏 速冻及快消食品 我们 11 22 年度策略中的三大主线 电动 车链 计算机 电子 以及制造业投资逻辑下的设备及零部件板块 也符合短 期相对收益配置逻辑 有望逐步 王者归来 风险提示 下行风险是

8、疫情控制情况低于预期 疑似病例 重症病例仍持 续上升 上行风险是疫情控制情况好于预期 元宵节后复工正常 相关研究相关研究 策略研究 专题研究 2020 年 02 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 SARS 启示 上行期的 波折 新增疑似病例是市场晴雨表 4 市场面 A H 股回撤 9 新增疑似病例为市场情绪的高频同步指标 4 宏观面 经济上行期的 短暂波折 定向财政政策发力 6 中观面 交运 消服 商贸 传媒 地产及后周期 农牧 非银冲击大 8 新冠 VS SARS 五点差异下对经济和 A 股的冲击不同 12 疫情集中于国内 VS 疫情全球性

9、扩散 12 重疫区功能不同 交通枢纽重疫区 VS 经济中心重疫区 12 劳动力输出省 春节前 VS 劳动力输入省 春季开工后 15 被动去库尾部 三产和消费主导 VS 主动补库期 二产和投资主导 17 经济结构不同导致疫情对经济的冲击弹性不同 17 经济周期不同阶段导致的供需结构影响不同 19 网购 快递 云办公 自动化成熟期 VS 网购 快递 soho 自动化起步前 21 短期利空行业仍有下行压力 中期三大主线有望 王者归来 22 疫情对 A 股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设 22 本轮爆发期利空行业仍有下行压力 修复后期三大行业望 王者归来 23 SARS 时期线下消费景气难修复 疫

10、情过后工业景气主线回归 23 本轮地产 消费 交运仍有下行压力 线上消费等 ToB G 产业有望保持景气 24 风险提示 24 图表目录图表目录 图表 1 SARS 疫情发展历程 新增疑似 vs 累计疑似 vs 累计致死率 4 图表 2 新增疑似 SARS 病例见顶 见底大致对应恒指见底 反弹结束 5 图表 3 新增疑似 SARS 病例见顶 见底大致对应沪指见底 反弹结束 5 图表 4 新增疑似 SARS 病例见顶 见底大致对应原油见底 反弹结束 5 图表 5 新增疑似 SARS 病例见顶 见底大致对应铜价见底 反弹结束 5 图表 6 工业生产和社零短期在新增疑似病例见顶后 1 个月见底 5

11、图表 7 SARS 对固定资产投资和进出口影响不大 5 图表 8 SARS 期间 A 股行业表现 电子 消服 建筑 商贸 地产回撤幅度最大 6 图表 9 SARS 期间港股行业表现 消服 计算机 商贸 非银 地产回撤幅度最大 6 图表 10 SARS 爆发前夕 实际 GDP 增速历史首次登上双位数 7 图表 11 SARS 时期企业盈利视角 净利润增速从高位阶段性回落 7 图表 12 SARS 时期库存视角 主动补库阶段的短暂 被动补库 7 图表 13 三产 贡献率 SARS 对服务业冲击最大 7 图表 14 三驾马车 贡献率 SARS 对消费冲击最大 7 图表 15 SARS 爆发前 货币政

12、策已经较为宽松 疫情时期货币政策空间受到掣肘 8 图表 16 SARS 对交运 餐饮酒店 金融等行业产值冲击较大 8 图表 17 全 A 归母净利累计同比 交运 消服 商贸 传媒 地产及后周期 农牧 非 策略研究 专题研究 2020 年 02 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 银冲击大 9 图表 18 社会消费品零售总额同比增速 全国 vs 北京 vs 广东 10 图表 19 SARS 导致国内游和入境游收入同比大幅降低 10 图表 20 SARS 导致国内游和入境游人次同比减少 10 图表 21 SARS 时期民航客运及货运均受重创 10 图表 22 SAR

13、S 时期铁路客运受重创 10 图表 23 商品房销售面积 全国 vs 广东 vs 北京 11 图表 24 商品房销售金额 全国 vs 广东 vs 北京 11 图表 25 空调销量当季同比 SARS 造成负面冲击 11 图表 26 SARS 时期仔猪与猪肉价格下跌显著 11 图表 27 新冠疫情确诊病例的全球分布 12 图表 28 SARS 疫情疑似病例的全球分布 12 图表 29 新冠疫情中国分布情况 13 图表 30 SARS 疫情中国分布情况 13 图表 31 2003 04 21 2003 05 02 各省份 SARS 疫情发展情况 13 图表 32 新冠疫情重点区域 湖北 与 SARS

14、 疫情重点区域 北京 广东 主要经济指 标对比 14 图表 33 湖北省非金属采矿业 汽车制造 饮料制造 医药制造等工业产值占全国较高 比重 14 图表 34 湖北省上市公司主要集中在电子 化工 通信 医药生物等领域 15 图表 35 新冠疫情发展历程 新增病例 vs 累计确诊 VS 死亡病例 16 图表 36 各地复工时间安排 不完全统计 17 图表 37 当前我国工业企业产能利用率仍处于较高水平 17 图表 38 SARS 疫情阶段 5000 户企业设备能力利用水平继续提高 17 图表 39 相比 SARS 疫情阶段 新冠疫情期第三产业产值占比更高 18 图表 40 相比 SARS 疫情阶

15、段 新冠疫情期消费对经济增长的贡献较大 18 图表 41 2019 年批发零售 住宿餐饮产值占 GDP 比重高于 2002 2003 年 18 图表 42 2019 年 12 月 相比新订单 PMI 生产回暖更加明显 19 图表 43 2019 年 12 月 相比小型 大中型企业生产回暖更加明显 19 图表 44 本次新冠疫情处于库存周期底部 SARS 疫情处于主动补库中期 19 图表 45 相比 SARS 时期 当前经济处在弱复苏前期 货币和财政政策有望更加积极 20 图表 46 2015 年以来网上消费占比持续提升 21 图表 47 情景假设及 A 股波动区间 22 图表 48 情景假设及

16、 2020 年盈利增速预测 23 图表 49 SARS 时期各阶段行业涨跌幅表现排序 划分标准详见前述 24 策略研究 专题研究 2020 年 02 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 SARS 启示 上行期的 波折 新增疑似病例是市场晴雨表启示 上行期的 波折 新增疑似病例是市场晴雨表 2003 年 SARS 非典疫情 是本次新冠肺炎疫情爆发前中国经历过的等级相近的疫情 从 疫情对中国经济和 A 股市场的影响来看 两者既具可比性 亦具差异性 以 SARS 疫情 发展作为推演模板 复盘疫情期间的 AH 股走势 市场面 宏观经济及政策应对 宏观 面 行业基本面变化 中观面 一定程度上可辅助判断本次疫情对 A 股的影响 总体结论 市场方面 AH 股进入 SARS 疫情状态 的时点不同 H 股 3 月初 vs A 股 4 月中旬 但回撤幅度 9 左右 探底时点 4 月末 5 月初 反弹结束时点 6 月初 大致相同 新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标 宏观方面 彼时国内货币政策宽松 宏观经济处于上行期 SARS 对经济增长造成短期扰动但并未形成根本性的长期影响