信用分析模型介绍

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1、信用分析模型介绍信用分析模型可以分两类，预测模型和管理模型。预测模型用于预测客户前景，衡量客户破产的可能性。Z计分模型和巴萨利模型属于此类，两者都以预测客户破产的可能性为目标，不同之处在于所考察的比率和公式略有不同。管理模型不具有预测性，它偏重于均衡地解释客户信息，从而衡量客户实力。营运资产分析模型和特征分析模型属于此类。营运资产分析模型旨在通过资产负债表衡量客户的实力与规模，特征分析模型则偏重于利用各类财务、非财务信息评价客户风险大小。管理模型不象预测模型那样目标专一，同时具有很大的灵活性，通过适当的调整可以用于各种场合。（一）Z计分模型Z计分模型通过关键的财务比率来预测公司破产的可能性。最

2、初的Z计分模型由爱德华?阿尔曼在1968年构造。他利用多样差别法（MDA），结合统计技术，得到了一系列财务比率，并用这些比率预测客户破产的可能。对于上市公司，有一下一系列比率：营运资本/总资产（1）留存收益/总资产（2）税前利润/总资产（3）股本市价/总负债（4）销售总额/总资产（5）具体应用中还有许多改进，一般按一下公式进行计算：1.2（1）1.4（2）3.3（3）0.6（4）0.99（5）一般地，Z值越低企业越有可能发生破产。如果企业地Z值大于2.675，则表明企业地财务状况良好，发生破产地可能性较小；反之，若Z值小于1.81，则企业存在很大地破产危险；如果Z值处于两者之间，则企业地财务状

3、况非常不稳定。而对于非上市公司，有下面一些比率：税前利润/总负债（6）税前利润/销售额（7）营运资本/（总负债递延税金）（8）（流动资产存货）/营运资本（9）（流动资产存货）/流动负债（10）此时，Z计分值为：（6）（7）（8）（9）（10），对非上市公司非常适用。公司破产一般发生在该公司每一次打分出现负值后三年里。比较典型的Z计分模型由理查德?托夫勒所创。1977年他对46家性质相同、规模大小一样的破产公司和有偿债能力的公司进行了对比，并依据其调查结果和利用多样性差别分析法得出以下一些比率：（税前利润/流动负债）权数（1）（流动资产/负债总数）权数（2）（流动负债/总资产）权数（3）现金交易

4、间隔期权数（4）Z计分值便是（1）（2）（3）（4），如计分值为负，则表示公司不景气，存在破产的危险。经实践证明，这四种比率配上适当的权数，预测公司破产率的准确性高达97以上。可见，Z计分模型是帮助企业确定客户破产风险的有力工具。在实际应用中，Z计分模型存在以下三个缺陷：1权数难于确定2模型所依赖的数据难于获得3以46家公司为样本缺乏说服力目前，在中国国内，企业的财务数据（包括上市公司和非上市公司）除了难以获得外，本身反映其实际经营情况的准确性不高，但对于Z计分模型，由于采用的都是财务数据的比率而非具体数值，因此这种预测性模型对国内的企业风险判断还是有着很强的指示作用。Z计分模型虽不能准确预测

5、公司破产的时间，但指出了破产的可能性，并通过逐年比较反映出这种可能性是否增大。（二）Z分数模型最早运用多变量区别分析法探讨公司财务危机预测问题的是另一类美国学者奥曼（Altlan，1968）。他将若干变量合并入一个函数方程：Z0.012X10.014X20.033X30 006X40.999X5X1（期末流动资产期末流动负债）/期末总资产X2期末留存收益/期末总资产X3息税前利润/期末总资产X4期末股东权益的市场价值/期末总负债X5本期销售收入/总资产其中：X1为营运资本/资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多，性质复杂，获

6、利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而成，对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的余额。一般说来，新企业资产与收益较少，因此相对于老企业X2较小，而财务失败的风险较大。X3即EBIT/资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息税前利润率为EBIT/平均资产总额，分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使X3降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润（包括对外投资收益），不包括非正常项目

7、、中断营业和特别项目及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。原因在于：由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围，因此，计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础，有利于考核债权人及所有者投入企业资本的使用效益。该指标主要是从企业各种资金来源（包括所有者权益和负债）的角度对企业资产的使用效益进行评价的，通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。X4测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之和；分子以股东权益的市场价值取代了贴面价值，因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司，分子应该是：“末流通的股票账面价值流通股

8、票期末市价。股份数”。X4的分子是一个较难确定的参数，尤其对于股权结构较复杂的企业。而目前及在今后相当长的时间内，非上市公司仍占我国公司总数的大部分，要确定非上市公司所有者权益市价，我们可以采用资产评估方法中的预期收益法，具体表示为：企业资产市价企业预期实现的年利润额/行业平均资金利润率X4（企业资产的市价/负债总额）1但此法仍有缺陷，因为我国宏观价格体系尚未完全理顺，行业资金利润率受客观因素影响而有波动，难以完全符合实际。X5为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。如果企业总资产周转率高，说明企业利用全部资产进行

9、经营的成果好，效率高；反之，如果总资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差，效率低，最终将影响企业的获利能力。如果总资产周转率长期处于较低的状态，企业就应当采取措施提高各项资产的利用程度，对那些确实无法提高利用率的多余、闲置资产应当及时进行处理，加速资产周转速度。X5的分子“本期销售收入”应该为销售收入净额，指销售收入扣除销售折扣、销售折让、销售退回等后的金额。Z分数模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。奥曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出：Z值越小，该企业遭受财务失败的可能性就越大。

10、美国企业的Z值的临界值为1.8，具体判断标准如下表所示：表1Z分数模型具体判断标准Z3.0 财务失败的可能性很小财务不失败组 2.8Z2.9有财务失败可能 1.81Z2.7 财务失败可能性很大 Z1.8 财务失败可能性非常大财务失败组奥曼教授选择了1968年尚在持续经营的33家美国企业进行预测，其准确率令人满意，而且分析根据的资料越新，准确率越高。如依据临近财务失败的报表资料预测其准确率为96，依据财务失败前一年的报表预翻难确率为72。但无论怎样，都必须以财务报表的真实性、准确性、完整性为前提。近年来，澳大利亚、巴西、加拿大、法国、德国、爱尔兰、日本和荷兰都进行了类似的分析。尽管Z值的判断标准

11、在各国间有相当的差异，但各国“财务失败组”的Z值的平均值都低于临界值1.8。（三）Altman的Z计分模型Altman的Z计分模型。其中Z1主要适用于上市公司，Z2适用于非上市公司，Z3适用于非制造企业。Z11.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1（流动资产-流动负债）/资产总额X2未分配利润/资产总额X3（利润总额+利息支出）/资产总额X4权益市场值/负债总额X5销售收入/总资产对于Z值与信用分析的关系，Altman认为Z小于1.8，风险很大；Z大于2.99风险较小。Z20.717Xl+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5其中X1（流动

12、资产一流动负债）/资产总额X2未分配利润/资产总额X3（利润总额+利息支出）/资产总额X4权益/负债总额X5销售收入/总资产Z36.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1（流动资产-流动负债）/资产总额X2未分配利润/资产总额X3（利润总额+折旧+摊销+利息支出）/资产总额X4所有者权益/负债总额Altman认为，根据上述公式计算的Z值，如果Z小于1.23，风险很大；Z大于2.9风险较小。后来，有些研究者又进行了其他变量的分析，巴萨利模型如下：ZX1+X2+X3+X4+X5X1（利润总额+折旧+摊销+利息支出）/流动负债X2利润总额/（流动资产-流动负债）X3所有者权益/流动负

13、债X4有形资产净值/负债总额X5（流动资产-流动负债）/总资产对这些模型的研究一直在继续，1977年Altman又建立了第二代模型，称为ZETA信用风险模型。主要变量有7个，即资产报酬率、收入的稳定性、利息倍数、负债比率、流动比率、资本化比率、规模等。 其他模型还有神经网络模型，我国清华大学曾经采用这种方法对我国上市公司进行了评价。联合资信评估有限公司也公布了我国上市公司定量资信评级的模型和评价结果（参见本章第五节）。信用评分法是一种比较客观的方法，我国不少银行比较欣赏这种不掺杂个人主观意见的方法。但由于我国财安信息真实性问题和财务报的规范问题，在实际中使用容易产生偏差。另外，对于信用评分法，

14、目前我国尚未进行比较科学的检验，有关参数能否适用尚不能完全肯定。（四） 巴萨利模型巴萨利模型是后人在Z计分模型的基础上发展出来的。此模型以其发明者亚历山大?巴萨利（Alexander Barthory）的名字命名，此模型适用于所有行业，且不需要复杂计算。其各项比率如下： ZX1+X2+X3+X4+X5 X1（利润总额+折旧+摊销+利息支出）/流动负债 X2利润总额/（流动资产-流动负债） X3所有者权益/流动负债 X4有形资产净值/负债总额 X5（流动资产-流动负债）/总资产对各项比率考察重点如下：X1是衡量公司业绩的工具，能精确计算出公司当前利润和短期优先债务的比值；也用于表示公司业绩；X2衡量的量营运资本的回报率；X3是资本结构比率，自有资本与短期负债的对比关系，衡量股东权益对短期负债的保障程度；X4它含所有债务，并且扣除了无形资产（如果存在的话），衡量扣除无形资产后的净资产对债务的保障度；X5是衡量流动性的指标，表示营运资本或流动资产净值占总资产的比重。巴萨利模型指标高即说明公司实力强，反之则弱。巴萨利模型是Z计分模型更普遍的应用，可在预测公司破产可能性同时，也能衡量公司实力大小。据统计，巴萨利模型的准确率可达95%。