钢铁行业_偏离与回归

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告 专题研究报告专题研究报告 20202020 年年 4 4 月月 2 2 日日 钢铁 偏离与回归 评级 中性 维持 评级 中性 维持 分析师 笃慧分析师 笃慧 执业证书编号 执业证书编号 S0740510120023 Email duhui 分析师 郭皓分析师 郭皓 执业证书编号 执业证书编号 S0740519070004 电话 021 20315128 Email guohao 分析师 赖福洋分析师 赖福洋 执业证书编号 执业证书编号 S0740517080002 电话 021 20315128 Em

2、ail laify 基本状况基本状况 上市公司数 33 行业总市值 百万元 610 064 98 行业流通市值 百万元 508 044 09 行业行业 市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 20200328 20200321 20200320 20200314 20200307 20200229 20200222 20200215 20200208 20200131 20200118 20200111 20200104 20200102 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 元 EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 202

3、0E 2021E 方大特钢 8 06 1 18 1 07 1 00 1 14 6 83 7 53 8 06 7 07 0 84 增持 华菱钢铁 3 96 1 11 1 04 0 65 0 69 3 57 3 81 6 09 5 74 0 99 持有 永兴材料 15 91 08 0 95 1 00 1 09 14 716 75 15 91 14 60 0 34 增持 宝钢股份 4 77 0 97 0 54 0 58 0 55 4 92 8 83 8 22 8 67 0 20 增持 久立特材 7 63 0 36 0 59 0 61 0 65 21 112 93 12 51 11 74 0 00 买

4、入 投资要点投资要点 引言 引言 近期在钢价整体呈现弱势震荡之际 我们却看到钢铁库存去化持续 维持高位 最新数据甚至接近往年旺季平均水准 而另一方面 在钢铁需 求一片 繁荣 之际 全国水泥出货率或者工程机械开机率都要远低于去 年同期水平 需求同源 一冷一热令人诧异 钢铁真实需求强度到底几何 中间的背离又是因何产生 为了解决这样的疑问 我们需要把行业数据再 做一次细致筛选和甄别 指标指标的选取 的选取 为了衡量终端需求的真实状况 我们主要选取 Mysteel 建材 成交量 社库去化以及数字水泥网水泥出货率数据 这三个指标不仅有总 量统计 而且分城市 分区域 厂库缺少细分城市数据 有利于我们探知

5、全国各地方的需求冷热状况 找出差异与矛盾 需要注意的是 由于以上 三个指标口径不尽相同 如果只看绝对值难以有效衡量今年需求相比往年 的变化程度 因此我们决定采用比值概念 即成交比 去化比以及出货比 分别用 2020 年建材成交量 社库去化以及水泥出货率除以对应的 2019 年 农历同期数据 数值越高说明需求越好 当然 对螺纹总量需求强度的把 控 我们也会引入钢联所公布的产量 厂库以及社库的拟合 通过不同的 指标来佐证需求强弱 疑问产生疑问产生 真实需求到底几何 真实需求到底几何 由于建筑行业是钢铁 水泥最重要的下游需 求领域 因此从理论上而言 钢铁需求和水泥出货量不应该存在较大背离 但我们看到

6、上周 Mysteel 公布的产量 库存数据测算下的螺纹周度真实耗 钢量已经上行至 405 5 万吨 相比去年仅回落 2 88 基本达到往年旺季 平均水准 而全国水泥出货率恢复速度却明显滞后 最新出货率仅 68 同比下降 15 7 个百分点 与此相对应的是 上周全国建材日均成交量为 1 9 74 万吨 虽然出现持续回升 但也仅相当于往年同期 84 2 的水平 因 此令人疑惑的是 这其中的背离到底是因何产生 行业的真实需求又到底 如何 不同区域间需求差异不同区域间需求差异有别有别 但若为了回答行业真实需求的强弱 仅仅是盯 着总量指标那便过于粗枝大叶 有时不同区域间的需求差异可以给我们揭 示一些有效

7、信息 通过筛选建材成交量 社库去化以及水泥出货率数据 我们发现 1 建材成交恢复最快的区域是 南方 华东 北方 2 社库 去化最快的区域是 华南 西南 华北 东北 西北 华东 华中 3 水泥出货最快的区域是 华南 东北 西南 华东 西北 华中 华北 京 津冀 虽然不同统计指标样本存在一定差异 但我们依然可以从中找到一 些共通点 1 华南 西南地区需求普遍较好 其中两地的社库去化比分 别是 2 21 2 01 遥遥领先全国 而华南的水泥出货率更是成为全国唯一 超越去年同期水平的地区 出货比达到 103 西南则为 89 2 华中 社库去化和水泥出货率都远落后于其他地区 显示其真实需求较差 这也 侧

8、面印证了疫情之下湖北的复工复产进度异常缓慢 城市需求的印证 城市需求的印证 城市需求的强弱往往是各区域需求的集中体现 大城市 更是如此 我们选取了 8 座具有代表性的城市 同样用以上三个指标进行 排列 得到 1 建材成交恢复最快的城市是 杭州 成都 广州 上海 北京 西安 南京 重庆 2 库存去化最快的城市是 南京 广州 成 都 重庆 西安 北京 杭州 上海 3 水泥出货率恢复最高的城市是 杭州 广州 南京 成都 重庆 西安 上海 北京 从以上排列 我们发 现广州和成都在以上三大指标考核下表现都较为出色 这正好和华南 西 南地区需求恢复较好遥相呼应 但与此同时 上海 北京在各项指标里总 体居于

9、后端 显示需求恢复成色仍显不足 数据悖论的解释 数据悖论的解释 在数据之间相互印证的同时 部分城市和地区却因衡量 指标的差异导致需求强弱的判断迥然不同 杭州的水泥出货率已经恢复到 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 19 0419 0519 0619 0719 0819 0919 1019 1119 1220 0120 02 20 0320 04 钢铁 申万 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 2 专题研究报告专题研究报告 往年同期水平 其建材成交量更是持续爆表 最新周度日成交增速高达 4 8 但建材社会库存去化却一直较为缓慢

10、最新库存去化速度仅相当于往 年一半 降库比 0 54 目前我们监测的重点城市中 只有杭州 成都和广 州的建材成交量要好于去年同期 并且杭州的成交增速大幅领先 我们认 为这其中有投机性需求的刺激作用 重点城市作为区域内的钢材集散中心 其成交不仅取决于城市自身需求强弱 而且周边城市也至关重要 从水泥 出货率来看 杭州并未与广州 成都拉开明显差距 而分区域来看 华东 建材需求与华南 西南仍有一定差距 因此杭州建材成交 虚高 成分较 大 贸易商相互倒手提升了市场成交强度 但剔除了这部分投机性需求的 贡献 杭州地区整体需求表现在全国依然不错 因此其库存去化偏慢可能 是由于表外库存的加速回流填充 前期累库

11、过程中杭州 广州等地出现大 量爆库现象 表外库存迅速增加 但由于华南地区整体需求更为强劲 因 此即便表外库存出现回流 广州地区库存也可实现大幅下滑 社库去化社库去化背离背离原因原因 订单补偿性前移 订单补偿性前移 当然 现阶段最大的背离依然是钢铁 库存去化维持高位 但对应的钢材成交 水泥出货却不甚理想 最新水泥 出货率 68 大致相当于去年同期 82 左右的水平 这与上周建材成交表 现较为吻合 因此我们认为现阶段钢铁整体需求恢复仍未达到往年旺季水 准 并且在偏低的钢材成交量背景下终端工地也难以出现持续的大规模补 库 社库之所以加速去化主要是由于终端工地集中复工导致库存补偿性前 移 由于前期运输

12、及工地材料入库限制 部分已经成交的订单依然积压在 钢贸商库存之中 但随着产业链逐渐复工 之前工地延迟接收的订单开始 出现集中转移 这导致了近期社会库存降幅明显扩张 钢铁需求承压钢铁需求承压下行下行 如果社库大幅去化主要是由前期订单的补偿性转移所 致 那么后期一旦下游需求复苏力度低于预期 我们很可能看到库存降幅 快速收窄 彼时天量库存兑现压力将导致钢价持续承压 从现阶段情况来 看 这个概率正变得越来越高 近期建材日成交量不仅未稳步上行至 20 万 吨以上的旺季正常水准 而且有持续走弱态势 本周前三天日均成交 18 0 2 万吨 即便考虑钢价下跌之际的终端延迟采购 这个力度与往年同期 2 3 万吨

13、左右的水平依然存在较大差距 同时由于海外疫情快速蔓延 国内 防疫措施短期难以退出 人员流动受阻的情况下强刺激概率下降 若缺乏 强刺激预期驱动的投机性需求 未来产业库存去化速度将逐步放缓 甚至 可能出现以价换量的情况 着眼未来需求前景更为暗淡 基建地产传统引 擎难以提供动力 新基建对传统钢铁拉动有限 而地产在疫情下影响更为 突出 五年繁荣透支后本就积聚了较大均值回归压力 我们预计 2020 年 地产销售在疫情冲击后 新开工面积将进一步走弱 转向对存量项目施工 建设 对于偏前端消费的钢铁需求较为不利 钢铁行业前期库存 大幅 去化的偏离将逐渐回归真实水平 行业价格和盈利面临较大压力 风险提示 风险提

14、示 钢铁需求超预期释放 数据统计与实际情况出现较大偏离 oXOAfUhZpXnNoMbR8QbRsQmMsQmMjMmMsOfQmMsQ9PoPtQMYmRnPuOtQyR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 3 专题研究报告专题研究报告 引言 引言 近期在钢价整体呈现弱势震荡之际 我们却看到钢铁库存去化持 续维持高位 最新数据甚至接近往年旺季平均水准 而另一方面 在钢 铁需求一片 繁荣 之际 全国水泥出货率或者工程机械开机率都要远 低于去年同期水平 需求同源 一冷一热令人诧异 钢铁真实需求强度 到底几何 中间的背离又是因何产生 为了解决这样的疑问 我们需要 把行

15、业数据再做一次细致筛选和甄别 指标指标的的选取选取 为了衡量终端需求的真实状况 我们主要选取 Mysteel 建 材成交量 社库去化以及数字水泥网水泥出货率数据 这三个指标不仅 有总量统计 而且分城市 分区域 厂库缺少细分城市数据 有利于我 们探知全国各地方的需求冷热状况 找出差异与矛盾 需要注意的是 由于以上三个指标口径不尽相同 如果只看绝对值难以有效衡量今年需 求相比往年的变化程度 因此我们决定采用比值概念 即成交比 去化 比以及出货比 分别用 2020 年建材成交量 社库去化以及水泥出货率 除以对应的 2019 年农历同期数据 数值越高说明需求越好 当然 对 螺纹总量需求强度的把控 我们

16、也会引入钢联所公布的产量 厂库以及 社库的拟合 通过不同的指标来佐证需求强弱 疑问产生疑问产生 真实需求到底几何 真实需求到底几何 由于建筑行业是钢铁 水泥最重要的下游 需求领域 因此从理论上而言 钢铁需求和水泥出货量不应该存在较大 背离 但我们看到上周 Mysteel 公布的产量 库存数据测算下的螺纹 周度真实耗钢量已经上行至 405 5 万吨 相比去年仅回落 2 88 基本 达到往年旺季平均水准 而全国水泥出货率恢复速度却明显滞后 最新 出货率仅 68 同比下降 15 7 个百分点 与此相对应的是 上周全国 建材日均成交量为 19 74 万吨 虽然出现持续回升 但也仅相当于往年 同期 84 2 的水平 因此令人疑惑的是 这其中的背离到底是因何产生 行业的真实需求又到底如何 图表图表1 Mysteel建材日均成交量建材日均成交量恢复速度偏慢恢复速度偏慢 来源 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 4 专题研究报告专题研究报告 图表图表2 近期近期Mysteel螺纹钢真实需求螺纹钢真实需求达到达到2019年同期水平年同期水平 来源 中泰证券研