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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告 专题研究报告专题研究报告 20192019 年年 1111 月月 0 03 3 日日 电子 TWS 智能手机之后的又一消费电子盛宴 评级 评级 买入买入 维持 维持 分析师 刘翔分析师 刘翔 执业证书编号 执业证书编号 S0740519090001 Email liuxiang 分析师 刘尚分析师 刘尚 执业证书编号 执业证书编号 S0740519090006 Email liushang 基本状况基本状况 上市公司数 行业总市值 百万元 行业流通市值 百万元 行业行业 市场走势对比市场走势对比 相关
2、报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 元 EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 立讯精密 32 81 0 66 0 76 1 02 1 31 50 43 32 25 未评级 歌尔股份 18 63 0 27 0 39 0 55 0 70 122 84 60 47 未评级 漫步者 11 35 0 09 未评级 共达电声 13 75 0 06 未评级 兆易创新 159 81 44 1 87 2 70 3 47 111 86 59 46 买入 圣邦股份 211 51 31 1 56 2 17 2 86 16
3、2 135 98 74 买入 鹏鼎控股 45 74 1 30 1 31 1 59 1 94 35 35 29 24 买入 备注 采用 wind 一致预期 投资要点投资要点 TWS 消费电子下一个爆品消费电子下一个爆品 Airpods 的诞生宣告 TWS 耳机这一消费电子 新品类的诞生 Airpods 的流行则预示着消费电子迎来下一个爆品 在经历 两年多的酝酿后 Airpods 今年迎来销量与热度的爆发 成为库克声称的 文 化现象 对于消费电子产业而言 围绕包括 Airpods 在内的 TWS 耳机成 为继智能手机之后 又一个有望创造增长神话的庞大市场 从智能手机厂 商到传统耳机厂商再到新进入者
4、 均积极参与到这一盛宴中 TWS 逐步成为智能手机厂商角力的重心逐步成为智能手机厂商角力的重心 当前智能手机厂商的竞争已经不 再只是手机本身 围绕手机建立的强关联属性可穿戴配件成为智能手机厂 商下一轮竞争的焦点 手机的功能部分被转移到智能手表 TWS 耳机等上 优秀的 TWS 产品能够强化手机的竞争力 拓宽品牌的护城河 目前 TWS 终端厂商虽然还有传统耳机厂商及新进入的第三方 但是长期来看 市场 将逐步集中到智能手机厂商上 TWS 成为智能手机厂商竞争的一部分 TWS 在消费者中的渗透在于三点 稳定性 声学质量 功能性 在消费者中的渗透在于三点 稳定性 声学质量 功能性 稳定性得 益于蓝牙
5、5 0 的普及及各家双耳连接方案的成熟 普遍有明显提升 声学 质量也与蓝牙有密切关系 各类无损音频编码方案 高通 索尼 华为等 普及在即 Airpods Pro 的降噪功能也有望在非苹果类 TWS 中普及 TW S 声学质量将逐步与有线耳机看齐 无线耳机相对有线耳机最大的劣势将 被扭转 功能性方面 语音助理的加入使得 TWS 正式成为物联网入口 未来众多的应用场景将被挖掘 健康监测的功能待技术成熟之后 也将给 TWS 锦上添花 目前不管是稳定性 声学质量还是功能性 TWS 均已经 逐步成熟 具备爆发的基础 TWS 产业链围绕主芯片建立 国产供应商已经多有涉及产业链围绕主芯片建立 国产供应商已经
6、多有涉及 TWS 最核心的 环节是主芯片 Airpods 的优势很大一部分就是建立在强大的 W1 H1 SO C 上 苹果之外 众多主芯片厂商将产品研发放到 TWS 上 成为 TWS 产 业链最活跃的市场 除了主芯片外 还有存储 MCU LDO PCB 等元器 件环节 以及 OEM ODM 组装环节 各个环节基本都有国内厂商参与 T WS 对于国产厂商而言是难得的发展机遇 投资建议投资建议 TWS 是未来两三年内消费电子行业最强的主线 A 股 TWS 相 关标的从产业链的角度分为三类 OEM ODM 厂商 建议关注立讯精密与 歌尔股份 耳机或充电盒元器件供应商 建议关注兆易创新 圣邦股份 鹏鼎
7、控股等 品牌厂商 建议关注漫步者 共达电声 万魔声学 风险提示事件 风险提示事件 TWS 耳机渗透不及预期 产业链各环节竞争趋于激烈 20 10 0 10 20 30 40 50 60 电子 申万 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 2 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 TWS 消费电子下一个爆品 消费电子下一个爆品 5 Airpods 开启 TWS 之门 5 Airpods 的魅力在于哪里 7 非苹果类无线耳机迅速跟进 共享 TWS 盛宴 8 TWS 的生态与方向的生态与方向 9 TWS 逐步成为智能手机厂商的角力重心 9 稳定性 蓝牙与连
8、接方式是关键 11 声学质量 各种编码普及大幅提升音质 14 功能性 语音助手与健康管理功能逐步丰富 15 TWS 产业链 核心是主芯片产业链 核心是主芯片 16 TWS 产业链梳理 16 主芯片是产业链核心 18 产业链标的梳理产业链标的梳理 20 立讯精密 20 歌尔股份 20 漫步者 21 共达电声 22 兆易创新 23 圣邦股份 23 鹏鼎控股 24 风险提示风险提示 25 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 3 专题研究报告专题研究报告 表目录表目录 图图 1 1 Airpods Airpods 热度在热度在 20192019 年爆发年爆发 5 图图 2
9、 2 Airpods ProAirpods Pro 与上代产品比较与上代产品比较 5 图图 3 3 AirpodsAirpods 出货量迅速增加出货量迅速增加 6 图图 4 4 iPhone iPhone 前五前五年出货量年出货量 6 图图 5 5 AirpodsAirpods 将耳机带入智能化时代将耳机带入智能化时代 6 图图 6 6 常见的 常见的 TWSTWS 产品系统产品系统 6 图图 7 7 AirpodsAirpods 发售后迅速获得发售后迅速获得 26 26 的市占率的市占率 7 图图 8 8 AirpodsAirpods 获得最高的消费者偏好获得最高的消费者偏好 7 图图 9
10、9 苹果无线音频系统专利 苹果无线音频系统专利 US8768252B2US8768252B2 7 图图 1010 全球全球 TWSTWS 耳机年出货量及预测 百万台 耳机年出货量及预测 百万台 8 图图 1111 全球 全球 TWSTWS 耳机市场规模高增长 百万美元 耳机市场规模高增长 百万美元 8 图图 1212 TWSTWS 耳机潜在市场规模上千亿耳机潜在市场规模上千亿 8 图图 1313 TWSTWS 三方参与者三方参与者 9 图图 1414 智能手机厂商发布的 智能手机厂商发布的 TWSTWS 新品新品 10 图图 1515 TWSTWS 耳机进耳机进化的三个方向化的三个方向 10
11、图图 1616 TWSTWS 主副耳机中转模式主副耳机中转模式 11 图图 1717 蓝牙 蓝牙 5 05 0 与与 4 24 2 相比较相比较 11 图图 1818 蓝牙音频传输设备年出货量 亿台 蓝牙音频传输设备年出货量 亿台 11 图图 1919 使用 使用 NFMINFMI 的的 TWSTWS 方案方案 12 图图 2020 不同无线通信协议的比较 不同无线通信协议的比较 12 图图 2121 采用蓝牙连接的主副耳 采用蓝牙连接的主副耳机传输方案机传输方案 12 图图 2222 苹果无线音频系统专利 苹果无线音频系统专利 US8768252B2US8768252B2 13 图图 232
12、3 高通 高通 TWS TWS 方案方案 13 图图 2424 恒玄 恒玄 BES LBRTBES LBRT 低频传输方案低频传输方案 13 图图 2525 基于蓝牙协议的各种音频编码 基于蓝牙协议的各种音频编码 14 图图 2626 几种蓝牙音频编码 几种蓝牙音频编码的传输码率对比的传输码率对比 14 图图 2727 Airpods ProAirpods Pro 的主动降噪功能的主动降噪功能 15 图图 2828 AMSAMS 主动降噪方案主动降噪方案 15 图图 2929 AirpodsAirpods 在第二代加入在第二代加入 SiriSiri 语音控制功能语音控制功能 15 图图 303
13、0 汇顶科技心率传感器方案典型应用 汇顶科技心率传感器方案典型应用 16 图图 3131 TWSTWS 产业链梳理产业链梳理 16 图图 3232 TWSTWS 耳机系统构成模块耳机系统构成模块 17 图图 3333 TWSTWS 充电盒系统构成模块充电盒系统构成模块 17 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 4 专题研究报告专题研究报告 图图 3434 TWSTWS 耳机端供应商梳理耳机端供应商梳理 17 图图 3535 TWSTWS 充电盒供应商梳理充电盒供应商梳理 17 图图 3636 Airpods H1Airpods H1 芯片芯片 18 图图 3737
14、 TWSTWS 充电盒系统充电盒系统构成模块构成模块 18 图图 3838 主流蓝牙 主流蓝牙 TWSTWS 真无线音频方案汇总真无线音频方案汇总 18 图图 3939 立讯精密历年营收结构与增速 亿元 立讯精密历年营收结构与增速 亿元 20 图图 4040 立讯精密 立讯精密 ROEROE 与毛利率变化与毛利率变化 20 图图 4141 歌尔股份近年营收结构与增速 亿元 歌尔股份近年营收结构与增速 亿元 21 图图 4242 歌尔股份 歌尔股份 ROEROE 与毛利率变化与毛利率变化 21 图表图表 4343 漫步者近六年产品营收结构级变化 漫步者近六年产品营收结构级变化 21 图表图表 4
15、444 漫步者 漫步者近六年营收和净利润及增速 近六年营收和净利润及增速 21 图图 4545 万魔声学近年营收结构与增速 万元 万魔声学近年营收结构与增速 万元 22 图图 4646 国内市场耳机品牌占有率 国内市场耳机品牌占有率 22 图图 4747 兆易创新营收结构与增长 万元 兆易创新营收结构与增长 万元 23 图图 4848 2019Q22019Q2 Nor FlashNor Flash 市场格局市场格局 23 图表图表 4949 圣邦近六年营收和净利润及增速 圣邦近六年营收和净利润及增速 24 图表图表 5050 圣邦近六年研发投入及占比 增速 圣邦近六年研发投入及占比 增速 24
16、 图表图表 5151 鹏鼎控股近年来营收结构 鹏鼎控股近年来营收结构 25 图表图表 5252 鹏鼎控股近年来 鹏鼎控股近年来 ROEROE 与毛利率与毛利率 25 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 5 专题研究报告专题研究报告 TWS 消费电子下一个爆品 消费电子下一个爆品 Airpods 开启开启 TWS 之门之门 Airpods 后劲十足的消费电子产品 后劲十足的消费电子产品 Airpods 第一代于 2016 年 9 月发 布 发布之后反响平平 直到一年后的 2017 年圣诞季 市场热度才起 来 而热度开始迸发则是在下一年度的圣诞季 Airpods 良好的口碑使 得发布两年后越战越勇 第二代产品发布的预期也让 Airpods 热度持续 不退 时间到达 10 月底 Airpods Pro 版的发布再次引发市场热议 成 为全年毫无疑问最受关注的消费电子产品 图图 1 1 AirpodsAirpods 热度在热度在 2 2019019 年爆发年爆发 资料来源 Google Trends 中泰证券研究所 图图 2 2 AirpodsAirpods Pro
