《工业机器人行业深度报告：静待拐点如何跟踪和预测市场需求？-2019-国金证券》由会员分享，可在线阅读，更多相关《工业机器人行业深度报告：静待拐点如何跟踪和预测市场需求？-2019-国金证券（52页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 1 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据 人民币 人民币 市场优化平均市盈率 18 90 国金机械指数 2525 59 沪深 300 指数 3890 66 上证指数 2977 08 深证成指 9781 14 中小板综指 9313 68 相关报告相关报告 1 8 月基建增速反弹 国产半导体厂商接 连 投 产 持 续 看 好 工 程 机 械 2019 9 23 2 机器人 8 月产业数据不佳 市场仍在触 底阶段 国金机器人周观点 2019 9 22 3 机器人行业并购机遇风险并存 业务协 同整合是关键 国金机器人周 2019 9 15 4 挖掘机 8 月销量增长 19 5 大超市场 预期
2、全年销量超 10 2019 9 15 5 20190915 机械军工周报 8 月挖掘机 销量同比增长近 20 2019 9 15 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号 执业编号 S1130519030002 wanghuajun 孟鹏飞孟鹏飞 分析师分析师 SAC 执业编号 执业编号 S1130517090006 8621 61357479 mengpf 韦俊龙韦俊龙 分析师分析师 SAC 执业编号 执业编号 S1130519050002 8621 60893126 weijunlong 工业机器人行业深度 工业机器人行业深度 静静待拐点 待拐点 如何如何跟踪和跟踪和 预测预测市场需求
3、市场需求 1 中国机器人产业中国机器人产业将将进入中速增长期进入中速增长期 2020 2023 年年复合增速复合增速 16 通过 与日本机器人产业发展对比 及对工业机器人密度重新测算和与发达国家对 比 我们认为中国机器人产业将进入中速增长期 预计 2020 2023 年复合增 速 16 高于欧美日领先国家的 5 新增机器人本体 76 万台 对应本体 市场 1194 亿元 299 亿元 年 对应集成市场 4776 亿元 1194 亿元 年 2 我们提出我们提出跟踪和预测跟踪和预测市场需求的市场需求的 成长 成长 周期周期 模型模型 行业拐点临近 行业拐点临近 人 力成本上升和机器人投资回收期缩短
4、驱动机器人使用密度持续提升 带来成 长性 决定机器人中期的市场空间 汽车 需求占比 35 3C 需求占比 23 5 是机器人两大下游 其终端销量及固定资产投资向机器人需求传导 带来周期性 决定机器人短期的市场波动 我们发现汽车和 3C 销量及固定资产投资是 1 年期先行指标 日本对华出口 是半年期先行指标 中国机器人当月产量是月度指标 基于对以上数据分 析 我们认为产业 2019Q4 有望触底 行业拐点临近 新能源 5G 等新兴 产业投资带动 食饮 医药等传统制造业降本增效 是两大需求驱动因素 3 国产 国产进口替代是进口替代是长期逻辑长期逻辑 不同产业链环节进程有快慢 不同产业链环节进程有快
5、慢 系统集成环节 系统集成环节 已实现逆袭已实现逆袭 中国已初步具备全产业链替代的实力 但不同环节替代进程有 快慢 系统集成最快系统集成最快 基于工程师红利和本土化优势已经实现逆袭 但商业 模式的限制长期来看无法出现具有统治地位的巨头 选好下游细分领域是关 键 看好汽车电子 本体其次本体其次 硬件技术趋于成熟 国产加速追赶 通过 掌握运动控制技术提升附加值和走差异化路线是被验证的正确方向 核心零核心零 部件最后部件最后 技术含量高 向上突破难度大 但一旦突破可以享受长时间技术 红利 目前外资巨头扩大在华本体产能以辐射亚太市场 国产减速器接受度 将逐步提高 长期来看有望和日本成为双寡头 4 市场
6、已进入市场已进入集中度提升集中度提升阶段阶段 产业高速发展后回落调整 国产领先企业 优势扩大 竞争格局逐渐清晰 龙头将强者恒强 国产模式百花齐放 寻找 有核心运动控制技术优势的本体龙头和选对细分下游的系统集成龙头 投资建议 投资建议 看好看好掌握运控核心技术的本体掌握运控核心技术的本体龙头龙头 选对下游的集成 选对下游的集成龙头龙头 考虑 到进口替代进程 国产和海外品牌竞争格局 推荐子行业排序 系统集成系统集成 本体 本体 核心零部件核心零部件 看好优质下游的集成企业 推荐汽车电子自动化龙头克克 来机电来机电 看好掌握运动控制核心技术的本体领先企业 推荐埃斯顿埃斯顿 长期关 注经多年打磨 RV
7、 减速器批量投放市场的中大力德 双环传动 另外关注 石化自动化领导者博实股份 AGV领导者 布局半导体装备的机器人 重点公司重点公司盈利预测及盈利预测及估值表估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 2019 09 23 EPS PE 2018 2019E 2020E TTM 2019E 2020E 603960 SH 克来机电克来机电29 4 0 48 0 6 0 84 62 49 35 002747 SZ 埃斯顿埃斯顿9 5 0 12 0 13 0 2 78 73 48 002698 SZ 博实股份 10 1 0 27 0 32 0 42 39 32 24 300024 S
8、Z 机器人 14 9 0 29 0 31 0 37 51 47 40 来源 wind 国金证券研究所 注 带星号公司 EPS 和 PE 为国金研究所测算 其余采用 wind一致预期 风险提示风险提示 估值较高 下游自动化需求不达预期 行业竞争加剧 进口替代不达预期 1914 2059 2204 2349 2494 2639 2784 180925 181225 190325 190625 国金行业 沪深300 2019 年年 09 月月 24 日日 高端装备制造与新材料研究中心高端装备制造与新材料研究中心 机器人行业研究 买入 维持评级 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 2
9、 敬请参阅最后一页特别声明 投资投资案件案件 关键假设关键假设 1 2020 2023 年行业进入中速增长期 复合增速 16 2 2020 2023 年 我国每万名制造业工人使用机器人数量从 63 提高到 134 3 最大下游汽车和 3C 电子 2020 年回暖 新能源 5G 等驱动 4 投资回收期缩短 食饮 医药等传统产业和汽车电子 新能源等新兴 产业加速渗透 盈利预测 估值与评级盈利预测 估值与评级 1 基于密度提升测算 2020 2023 年工业机器人本体增量 76 万台 本体 市场 1194 亿元 299 亿元 年 集成市场 4776 亿元 1194 亿元 年 2 目前机器人板块估值在
10、 40 倍 PE 左右 基于进口替代及集中度提升逻 辑 子行业排序 系统集成 本体 核心零部件 3 克来机电 克来机电 2019 2021 年归母净利润 1 05 1 47 2 05 亿元 同比增长 61 40 39 复 合 增 速 47 EPS 0 6 0 84 1 17 元 对 应 PE49 35 25 倍 增持 评级 4 埃斯顿 埃斯顿 预计 2019 2021 年营收分别为 15 3 19 2 26 亿元 复合增速 21 归母净利分别为 1 1 1 7 2 6 亿元 复合增速 37 EPS 分别 为 0 13 0 20 0 31 元 对应 PE为 73 48 31 倍 增持 评级 我们
11、与市场我们与市场差异点差异点 1 市场对工业机器人产业链价值分布市场对工业机器人产业链价值分布 盈利性等认知盈利性等认知不够清晰不够清晰 我们独 家绘制产业链价值图 各环节规模 盈利性 国产化率 龙头企业 2 市场对如何跟踪和预测机器人市场需求市场对如何跟踪和预测机器人市场需求缺乏缺乏明确的框架明确的框架 我们搭建 成长 周期 的需求预测跟踪框架 进行了独家密度及市场测算 3 市场市场对国产进口替代方向和进程对国产进口替代方向和进程判断不够清晰判断不够清晰 我们认为进口替代是 长期强逻辑 产业链不同环节替代进程不同 系统集成国产已实现超 越 但受限于商业模式 选好下游非常关键 看好汽车电子 新
12、能 源 5G 等带来的新机遇 国产本体份额上升较快 具备运动控制核心 技术的领先企业优势逐渐扩大 核心零部件是制约国产机器人的关键 环节 长期来看 RV减速器有望和日本成为双寡头 股票上涨的催化剂股票上涨的催化剂 1 国家出台自动化产业扶持政策 2 核心下游汽车 3C 电子等景气度回暖 资本开支超预期 3 国产竞争力提升 龙头企业财务修复超预期 投资风险投资风险 1 估值较高 估值较高 目前机器人板块整体估值较高 40 倍 PE 左右 2 下游自动化需求不达预期 下游自动化需求不达预期 宏观经济复苏存在不确定性 汽车 3C 核心下游资本开支回暖可能不及预期 3 行业竞争加剧 进口替代不及预期
13、行业竞争加剧 进口替代不及预期 四大家族可能采取价格战加剧 竞争 目前外资并未进行大规模降价价格战 主要是因为机器人巨 头发那科 安川都是日本企业 经营理念相对保守谨慎 采取价格 战盲目扩张份额与其经营理念不符 行业深度研究 3 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1 产业将进入中速增长期 未来 5 年复合增速 16 7 1 1 政策扶持和汽车 3C 电子产能转移是核心驱动力 7 1 2 中国有望比肩发达国家 引领机器人产业发展 8 2 我们提出跟踪和预测市场需求的 成长 周期 模型 10 2 1 汽车 35 3C 电子 23 5 是机器人两大下游 10 2 2 构建需求预测框架 成长
14、性 密度提升 周期性 需求传导 10 2 3 汽车和 3C 终端销量及固定资产投资是产业预测先行指标 14 2 4 半年领先指标 日本机器人对华订单 当月指标 中国机器人产量 16 3 从产业链看竞争格局 进口替代 集中度提升是长期趋势 18 3 1 进口替代是长期强逻辑 不同产业环节进程有快慢 18 3 2 上游核心零部件 长期看减速器有望打破日本垄断 19 3 3 减速器 看好长期前景 有望打破日本垄断 21 3 4 中游本体 国产份额持续上升 外资地位动摇 25 3 5 下游系统集成 国产实现逆袭 选好应用领域至关重要 27 4 具备什么特征的国产企业能杀出重围 32 4 1 巨头经验
15、核心运控技术决定潜力 业务协同延伸决定体量 32 4 2 国产突围 掌握核心运控技术的本体龙头 选对下游的集成龙头 37 5 投资建议及重点公司 39 5 1 克来机电 抓住新能源扩产红利的汽车电子自动化龙头 40 5 2 埃斯顿 最像发那科的国产机器人龙头 并购德国百年企业 42 5 3 博实股份 石化化工后段装备龙头 饱满订单指引业绩高增长 45 5 4 机器人 布局全产业链 半导体装备前景可期 48 6 风险提示 50 图表目录图表目录 图表 1 2001 2018 年中国机器人销量复合增速 37 7 图表 2 2006 2018 年中国机器人保有量复合增速 33 7 图表 3 2000
16、 2018 中国机器人发展四阶段 7 图表 4 当前中国机器人产业类似日本 1990 年 进入中速增长期 8 图表 5 2018 年中国工业机器人销量全球占比 37 8 图表 6 2018 年中国工业机器人保有量全球占比 23 8 图表 7 从零部件 本体到集成的工业机器人产业链 9 图表 8 中国是第三个具备工业机器人完整产业链国家 9 图表 9 从机器智能到人工智能 中国比肩发达国家 9 图表 10 中国高质量 AI论文产出世界第一 9 图表 11 2018 年汽车 3C 下滑 食饮 物流 汽车电子等新兴下游高增速 10 图表 12 成长 周期 工业机器人市场预测框架 11 行业深度研究 4 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13 汽车 3C 终端销量指标领先机器人需求 1 年 11 图表 14 上年乘用车销量增速和机器人当年销增速匹配 11 图表 15 上年手机销量增速和机器人当年增速大致匹配 11 图表 16 2018 年中国工业机器人密度实际仅为 63 12 图表 17 2006 2018 年中国工业机器人密度提升 21 倍 12 图表 18 中国汽车行业机器人密度为主要国家
