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1、望梅止渴 安信证券研究中心2012年06月 目录 中长期底部形成的条件风险偏好 长期的变化ROE 供给端调整还是需求端调整 行业配置 中长期底部的条件 利率见顶ROE见底风险偏好回归常态 利率水平见顶 资料来源 Wind 安信证券研究中心 利率水平 风险偏好 长期的变化 高风险偏好的表现 资料来源 Wind 安信证券研究中心 A股 H股溢价 高风险偏好的表现 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 高收益债券到期收益率 高风险偏好的表现 资料来源 Wind 安信证券研究中心注 假设每年年初将资金等分投资ST股票 如果该股票退市 价格归零 ST组合表现 高风险偏好的原因 政策维稳 资料来
2、源 Wind 安信证券研究中心 ST股票因亏损退市的家数 高风险偏好的来源 长期负利率 资料来源 Wind 安信证券研究中心 一年期存款利率与CPI 高风险偏好的来源 人口年龄结构 资料来源 Wind 安信证券研究中心 中国40 50岁人口占比 美国 人口年龄结构与股票市场估值 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 美国40 50岁人口占比 日本 人口年龄结构与股票市场表现 资料来源 日本统计局 安信证券研究中心 日本40 50岁人口占比 趋势主导者 从风险偏好过渡到ROE 风险偏好主导的市场 日本 1980 1985 资料来源 Bloomberg 日本统计局 安信证券研究中心 风险
3、偏好主导的市场 流动性 日本 资料来源 CEIC 安信证券研究中心 货币供应与名义GDP增速 风险偏好主导的市场 中国1995 1999 资料来源 Wind 安信证券研究中心 上证综指与全部A股ROE 风险偏好主导的市场 流动性 中国 资料来源 Wind 安信证券研究中心 货币供应与名义GDP增速 风险偏好主导的市场 市场规模 资料来源 Wind 安信证券研究中心 中国股票市场规模 中国风险溢价水平 资料来源 Wind 安信证券研究中心 中国AA级 AAA级票据收益率 欧洲风险溢价水平 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 欧洲BBB级 AAA级债券收益率 市场规模越大 ROE的重要
4、性越高 资料来源 CEIC 安信证券研究中心 1990年以后日本股市与盈利同步 市场规模越大 ROE的重要性越高 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 美国股票市场走势与ROE 美国股市周期与经济周期 资料来源 Bloomberg NBER 安信证券研究中心 ROE 调整需求端还是供给端 需求端 出口 国内居民消费 政府支出供给端 国内私人投资和部分政府投资 消费增速平台下移 资料来源 Wind 安信证券研究中心 社会消费品零售总额同比增速 消费增速平台 会回升吗 资料来源 Wind 安信证券研究中心 城镇居民收入同比增速 出口增速平台下移 资料来源 Wind 安信证券研究中心 加工
5、贸易进出口增速 周期性因素 欧元区基本面恶化 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 欧元区PMI加速下降 周期性因素 美国消费者收入增长缓慢 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 美国居民实际可支配收入增速不到1 周期性因素 美国居民储蓄率 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 近两年 美国储蓄率每年下降1个百分点 结构性因素 对美国出口份额下降 资料来源 美国商务部 安信证券研究中心 单位 结构性因素 对欧元区出口份额下降 资料来源 CEIC 安信证券研究中心 单位 A股ROE预测 资料来源 Wind 安信证券研究中心 过去四个季度的净利润 股东权益 政府支出与
6、政府投资 需求端的干预 资料来源 Wind 安信证券研究中心 2009年VS2012年 银行中长期信贷投放 亿元 投资减速 供应端的调整 资料来源 Wind 安信证券研究中心 制造业投资同比增速 3个月移动平均 零售 需求端下降 资料来源 Wind 安信证券研究中心 百货 服装的销量当月同比 零售 供应端调整 资料来源 Wind 安信证券研究中心 批发零售业投资同比增速 3个月移动平均 房地产 需求端下降 资料来源 Wind 安信证券研究中心 样本城市和全国商品房销售增速的差异 房地产 需求端下降导致资金周转压力 资料来源 Wind 安信证券研究中心 房地产企业短期还款压力上升 房地产 供应端
7、调整 资料来源 Wind 安信证券研究中心 房地产销售现金流与房地产投资 无论是供应端的调整还是需求端的调整 传统行业我们都更加偏好供应收缩的行业 火电行业与地产行业目前的供应收缩最为显著 我们继续看好 纺织 家具 玻璃 有色金属冶炼 主要是铅锌铝 由于盈利下降 也开始出现供应收缩 值得关注 不存在产能过剩的新兴行业和部分消费品行业 仍然需要关注需求扩张 我们继续推荐医药 环保等行业 具体见WORD文本 行业配置 分行业固定资产投资当季同比 资料来源 Wind 安信证券研究中心 投资增速大于25 用红色单元格表示 行业配置 寻找供应收缩的行业 资料来源 Wind 安信证券研究中心 住宅新开工面积与土地购置面积累计同比 行业配置 寻找供应收缩的行业 资料来源 Wind 安信证券研究中心 火电累计投资增速 分行业表现 资料来源 Wind 安信证券研究中心 香港指数表现 分行业表现 资料来源 Wind 安信证券研究中心 A股指数表现 致谢 安信证券研究中心
