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1、 公司财务学 复旦大学国际金融系 朱叶 几个相关问题 1 财务与会计的区别 2 公司财务学的主要内涵 3 公司财务学在微观金融学中的地位 4 用书 第一章 公司财务分析 公司财务分析的框架 理论层面 行业分析 会计分析 财务分析 前景分析 操作层面 财务资料阅读 分析方法 应用 第一节 财务资料阅读 一 会计资料阅读 一 资产负债表和损益表阅读 1 结构和基本信息 2 表尾资料阅读 会计政策和方法 明细资料 变动较大的项目的原因 说明 重大事项 关联交易 二 现金流量表阅读 1 功能 2 结构 3 表尾资料 现金流量表的结构 一 经营活动所产生的现金流 1 现金流入 2 现金流出 二 投资活动
2、所产生的现金流 1 现金流入 2 现金流出 三 融资活动所产生的现金流 1 现金流入 2 现金流出 二 非会计资料的阅读 1 行业情况 2 审计报告 3 行业标准 三 会计资料的复杂性 1 会计政策和方法的误区 2 管理人员选择会计政策和方法的误区 3 外部审计的误区 四 近年来中国会计政策和方法的变化以及问题 1 会计信息数量和质量存在的问题 数量 现金流 明细资料等 质量 可靠性 忠实表达 可核性和中立性 和相关性 资产负债 盈利性以结构 2 变化 会计灵活性 八项计提等 会计信息数量和质量的变化 现金流量表 损益表附表 3 对会计报表的影响 损益表 利润 资产负债表 资产 4 报表的粉饰
3、行为 1 目的 改变资本市场的态度 减少税收 2 会计方法和政策的变更 存货计价 折旧方法 长期投资的核算方法 权益法和成本法 3 不适当的计提 长期投资减值准备 固定资产 无形资产 在建工程 委托贷款 4 高估利润的途径 高估期末资产 采用低估成本的会计方法 收入与成本的不配比 不适当地少计提费用 费用递延 5 这些行为的后果 法律后果 信用等级 债务市场的态度 股权市场的态度 第二节 财务分析方法 一 财务分析目的 1 偿债能力测试 2 盈利能力测试 3 市场号召力测试 二 比率分析法 1 偿债能力测试 债务保障程度 资产效率 支付能力 短期偿债能力分析 1 债务保障程度 流动比率 流动资
4、产 流动负债 2 13 2 73 速动比率 速动资产 流动资产 2 资产效率 应收帐款周转率 年赊销净额 年均应收帐款 存货周转率 年销售成本 年均存货 3 支付能力 销售商品 提供劳务所收到的现金 年销售收入 购买商品 接受劳务所支付的现金 年销售成本 长期偿债能力分析 1 债务保障程度 资产负债率 负债总额 总资产 01年底 28 9 00年底 16 18 利息倍数 EBIT I 2 资产效率 总资产周转率 销售收入 年均总资产 01年 2 10 00年 1 235 2 盈利能力分析 几个重要比率 净资产收益率 净利润 年均股东权益 01年 13 09 00年 15 62 资产收益率 净利
5、润 年均总资产 01年 11 36 00年 10 85 销售利润率 净利润 年销售收入 01年 5 39 1 0 017 0 9292 00年 8 78 1 0 0098 90 24 三 综合分析 比率的趋势分析 9898年年 99 99年年 00 00年年 流动比率流动比率 4 2 2 6 1 8 4 2 2 6 1 8 速动比率速动比率 1 9 0 9 0 5 1 9 0 9 0 5 资产负债率资产负债率 23 33 47 23 33 47 存货周转率存货周转率 6 9 6 9 次次 年年 5 1 5 1次次 年年 3 4 3 4次次 年年 平均收帐期平均收帐期 30 30 天天 38 3
6、8天天 50 50天天 总资产周转率总资产周转率 3 3 3 3 次次 年年 2 5 2 5次次 年年 2 2次次 年年 销售利润率销售利润率 3 8 2 5 2 3 8 2 5 2 资产利润率资产利润率 12 1 6 5 2 8 12 1 6 5 2 8 股东权益收益率股东权益收益率 9 7 5 7 5 4 9 7 5 7 5 4 杜邦分析法 净资产收益率 资产利润率 权益乘数 销售利润率 总资产周转率 四 现金流量分析 1 盈利质量分析 经营活动所产生的现金净流量 税后利润 2 总量分析法 问题提出 1 企业内源资金产生能力有多强 经营活动所产生的现金净流 量是否为负数 如果是 则是否意味
7、着企业没利润可言 或企 业正处于成长过程中 公司的流动资金管理是否存在问题 2 公司是否有能力通过营业现金流来履行其短期财务责任 在 不降低经营灵活性的情况下 公司是否能够继续履行短期财 务责任 3 企业为增长投资了多少资金 是否符合企业整体经营策略 是内源还 是外源资金 4 扣除资金投资后是否有盈余的现金流 是长期趋势 3 在支付现金股利时 主要运用内源还是外源资金 如果是外源资金 则是否持续 是否符合公司整体的经营风 险 净利润 310 638 893 加 少数股东权益 38 763 040 计提坏账或转销的坏账 4 137 713 固定资产折旧 97 179 752 无形资产摊销 6 7
8、86 183 长期资产的损失 减 收益 582 327 财务费用9 347 051 投资损失 减 收益 43 883 563 递延税款贷项 减 借项 存货减少 减 增加 26 024 550 经营性应收项目减少 减 增加 112 970 305 经营性应付项目增加 减 减少 521 273 544 增值税增加净额 44 946 975 CFO 63 998 793 NI 310 638 893 加 少数股东权益 38 763 040 计提坏账或转销的坏账 4 137 713 固定资产折旧 97 179 752 无形资产摊销 6 786 183 长期资产的损失 减 收益 582 327 财务费用
9、9 347 051 投资损失 减 收益 43 883 563 递延税款贷项 减 借项 流动资金投资前的CFO 41 5275 970 存货减少 减 增加 26 024 550 经营性应收项目减少 减 增加 112 970 305 经营性应付项目增加 减 减少 521 273 544 增值税增加净额 44 946 975 流动资金投资后的CFO 63 998 793 加 利息收入 减 利息费用 支付利息后的现金流 长期资产投资对现金流量的影响 支付股利的影响 外部融资活动对现金流的影响 分析 第一 流动资金投资前现金流分析 第二 流动资金投资后现金流分析 应收账款政策 付款政策 销售预期 存货
10、NI 368952845 加 少数股东权益 25699395 计提资产简直准备 103887 固定资产折旧 183431375 无形资产摊销 7525880 长期待摊费用摊销 228810 预提费用增加 减 减少 1536598 处置固定 悟性和其他长期资产损失 减 收益 441542 财务费用23229366 投资损失 减 收益 119528409 递延税款贷项 减 借项 流动资金投资前的CFO 729337250 存货减少 减 增加 56222695 经营性应收项目减少 减 增加 249900999 经营性应付项目增加 减 减少 112112677 其它 流动资金投资后的CFO 42354
11、6270 加 利息收入 税后净额 6543680X 1 33 43842656 减 利息费用 税后净额 23229366X 1 33 15563675 支付利息后的现金流 451825251 长期资产投资对现金流量的影响 固定 无形和其他资产购买和销售 198329469 投资 购买 和销售 627649 其他 7315665 支付股利和外援融资前的活动现金流量 自由现金流量 658098034 支付股利的影响 241620053 支付股利后的活动现金流 416477981 外部融资活动对现金流的影响 一些启示 1 计算自由现金流 检验企业是否创造了营业现金盈 余 2 流动资金投资后的营业现金
12、流量 评估企业如何管 理流动资金 3 利息支付后的营业现金流量 评估企业偿还利息的 能力 4 股利支付前的现金流量 评估企业内部资助长期投 资的金融灵活性 5 股利支付后现金流量 检验股利政策是否可持续 3 结构分析法 收入结构分析 年份 1 2 3 经营活动 85 86 87 投资活动 2 2 2 融资活动 3 2 1 现金净流量关系图 经营活动投资活动融资活动 1 2 3 4 5 6 7 8 第二章 价值 第一节 一些重要的财务原则 一 净现值法则 NPV 0 NPV 0 二 分离原则 金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目 1 借款 2 股价升值后出售 三 内在价值和现值 内在
13、价值 期权 方法 第二节 货币时间价值 一 多期复利 1 复利终值 2 复利现值 3 年金终值 4 年金现值 5 复利计息期数 二 连续复利 三 年金的特殊形式 1 永续年金 金边债券 2 永续增长年金 3 年金 1 递延年金 2 先付年金 4 增长年金 第三节 债券和股票的定价 一 债券定价 1 零息债券定价 PV S 1 r n 2 平息债券定价 PV RxAn S 1 r n r 3 金边债券定价 PV R r 4 延迟支付债券 PV RxAn 6 1 r 5 S 1 r n r 二 股票定价 1 股利零增长 PV D r D为每年年底的每股股利 2 持续增长 PV D r g 下年盈利
14、 今年盈利 今年留存收益x今年留存收益回报率 g 留存比率x留存收益回报率 3 不同增长 多种情况 高增长和低增长 非典性增长等 4 NPVGO模型 某企业每年底每股净收益 EPS 为10元 股 股息 发放率为40 贴现率为16 留存收益回报率为 20 用股利增长模型计算 P 4 0 16 0 12 100元 股 0 12 0 6x0 2 用NPVGO计算 现金牛股票价值 所有增长机会的净现值 1 单一增长机会的NPVGO 第一期投资所产生的每股净收益增量 6 1 2 0 16 1 5 2 考虑所有增长机会的NPVGO 第二期投资所产生的每股净收益增量 6 1 0 12 1 2 1 0 12
15、0 16 1 68 NPVGO 37 5元 股 现金牛价值 10 0 16 62 5元 股 可以决定股利政策 第三节 贴现率 一 到期收益率 934 58 1000 1 r1 7 857 34 1000 1 r2 2 8 946 93 50 1 r3 1050 1 r3 2 7 975 在无套利市场上 债券价格等于债券的现值 到期收 益率可以视为各期贴现率的平均值 二 即期利率 一个即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益 率 946 93 50 1 0 07 1050 1 r2 2 r2 0 08 三 远期利率 1元 1 f 1 0 07 1元 1 0 08 2 f 1 r2 2 1 r1
16、 四 贴现率 1 贴现率的表达形式 基础利率 风险溢价 2 基础利率 1 最近发行的相应期限国债提供的到期收益率 期限 收益率 3个月 5 054 6个月 5 262 1年 5 465 2年 5 80 3年 5 872 4年 5 999 2 收益率曲线的误区 原因 无信用风险 但是由于一年以上期限的国债不存在零息债券 因此 仍 存在再投资风险 到期收益率部分来自于按照该到期收益率再投资收益 例 某国债息票利率为12 2年期 面值为100元 张 每年付息一次 答 如果按照到期收益率进行再投资 100 12 1 r 112 1 r 2 到期收益率 12 3 理论即期利率曲线 套利的力量使得市场价等于其内在价值 非国债的风险补偿应该建立在 国债即期利率基础之上 例 时期 年 到期收益率 息票利率 1 0 5 5 25 2 1 0 5 5 3 1 5 5 75 4 2 0 6 00 5 2 5 6 25 6 3 0 6 50 如果面值为100元 张 1 5年期国债的息票利率为5 75 100 2 875 1 0 02625 2 875 1 0 0275 102 875 1 r3 r3 o 02
