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1、第四章 证劵价值分析 一 会计对股票价值的评估方法 股票的市值与内在价值 股票价值分析模型 股票价值的实际分析 1 每股面值 每股账面价值 清算价值 重置价值 第一节 会计对股票价值的评估方法 2 一 每股面值 定义 公司新成立时所设定的法定每股价格 面值是名义价格 每张股票标明的特定面额 作用 1 计算新公司成立时的资本总额 2 表明股东持有的股票数量 法律规定 股票不得低于面值发行 为什么 会计处理 溢价部分在股东权益项下的科目 为资本公积 3 股票面值的作用十分有限 每股的股利与其没有 直接关系 因此有面值股和无面值股 注意 债券的面值非常关键 是决定股息收入 和返还本金的依据 股票的面
2、值与实际上购买股票是的市价差距很大 股票的面值与市价没有必然的联系 债券是 笼 中鸟 而股票是 笼外鸟 一 每股面值 4 面值 vs 发行价格 平价发行 发行价 面值 溢价发行 发行价 面值 折价发行 发行价1 公司的资产市值高于重置成本 故对公司具 有投资激励作用 Lindberg Ross 具有高成长性的企业 q 1 激励作用接近于0 qg 级数 收敛于1 r g 所以 19 可以把式子改写成 等式右端第一部分是投资者的股票的股息收 益率 第二部分是股息增长率 这两者之和构成 了投资者购买股票的内在收益率 可对公式作进一步探讨 假定 公司唯一 的融资渠道为内源融资 公司利润内部保留率 固定
3、不变 为b 1 D E 保留于公司内部的资金 投资收益率固定不变为c 三 固定增长模型 20 由第2 3个假设可知 式中E为收益 I为投资 由上式可知 三 固定增长模型 21 代入上式得 股价增长率 再假定c fr f为一系数 由于 三 固定增长模型 22 可以变为 将上式代入得 左边为投资者要求的收益率 右边第二部份 为市盈率的倒数 我们讨论右边第一部份 三 固定增长模型 23 左边为投资者要求的收益率 右边第二部份为市盈 率的倒数 讨论右边第一部份 如果f 1 则c r 即公司没有 较好的投资机会 公司再投资收益率等于投资者要求的 收益率或金融市场的一般收益率 公司市盈率的倒数为 金融市场
4、的一般收益率 如果f 1 则c r 表明公司的投 资项目的收益率不甚理想 低于金融市场的一般收益率 导致 其市盈率的倒数大于金融市场的一般 收益率 公司股价应该以较低的市赢率定价 三 固定增长模型 24 如果 表明公司有较好 的投资项目 其收益率高于金融市场的一般收益 率 导致 其市盈率的倒数大于金融市 场的一般收益率 公司股价应该以较低的市赢率 定价 从上述模型的讨论中我们可以得知 影响公 司股票价格的因素有三个 公司每年派息的数 量 每股股息的增长速度 公司投资项目的 收益率是否高于金融市场的同期收益率 三 固定增长模型 25 下面举列说明不变增长模型的运用 某公司股 票市场价格为15元
5、其每股收益0 60元 股息支 付比率为70 预期该股股息增长率在以后年度将 保持为10 金融市场的一般收益率为12 试用 不变增长率模型估计该公司股票的价格 元 股 对公式运用的说明 g的作用 蝴碟效应 公 式的局限性 三 固定增长模型 26 四 两阶段增长模型 27 五 三阶段增长模型 两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速 率增长 从 n 1 年起由g1立刻降为g2 而不是 稳定地有1个从g1到g2的过渡期 这是不合理的 为此 Fuller 1979 提出了三阶段模型 g g1 gt g2 n1n2t 成长期 过渡期 成熟期 28 Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线
6、性下降的 则在此期间增长率为 五 三阶段增长模型 29 例子 三阶段增长模型 假设永安公司是新成立的公司 目前的股 利为4元 股 预计未来6年股利的成长率为 25 第7 10年股利增长呈现直线下降 第11年稳定为10 随后按此速率持久增 长 若贴现率 资本成本 为15 求其股 票的经济价值 30 例子 三阶段增长模型 31 例子 三阶段增长模型 32 六 多元增长模型 在时刻T以前的T 时刻 股利可以按照任何比例增长 但在T之后T 时刻 假设按照固定比率增长 且一直下 去 1 T 的股利只能按照最一般的公式计算 T 以后按照可以按照固定增长模型计算 33 七 市盈率的估计 一 市盈率的含义 市
7、盈率 市盈率的数值表明投资的价值 市盈率的 局限性 反映过去的投资价值 分子分母的时期 不统一 计算的不统一 比较时应注意 计算方法是否统一 对象 是否可比 各国的具体情况 34 二 市盈率的简单估计 在我国证券投资界 有一种简单而适用的估计 市盈率的方法 把某一行业的股票归类 剔除市 盈率过高或过低的股票 然后求出其市盈率的简单 算术平均数 得出市场赋予该行业的平均市盈率 把所需估价公司的预期每股收益乘以估计的市盈 率 得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的 定价 适当考虑市场兴趣对该股价进行修正 常 常考虑的因素有 新股定价普遍偏高 流通股规模 行情走势等等 七 市盈率的估计 35 三
8、市盈率的回归估计 回归估计即是用回归方程对市盈率进行估计 回归方程的 一般形式为 y a bx y为市盈率 x为影响市盈率的某种因素 如流通股规模 每股收益或者税后利润增长率等 用最小二 乘法对回归方程的参数a b进行估计 我们只要得到n组 的数据 就可以运用上述公式求出 a b的数值 从而得到回归方程式 七 市盈率的估计 36 在进行市盈率估计时应注意如下三个问题 市场热点的变化 当市场热点发生变化时 表 示该因素贡献率大小的系数会发生变化 导致公 式中的b值发生变化 自变量的估计值难以准确定量 即x在将来如何 取值是不确定的 该模型可能忽视了其他重要的影响市盈率的因 素 七 市盈率的估计 37 投资者为何获得如此高额以至于近似于奇迹的回 报呢 通过对深发展的具体分析 我们认为以下 几点值得重视 公司的盈利增长能力 公司的股本扩张能力 公司的垄断能力 公司所处行业的前景 第四节 股票价值的实际分析 38 第四节 股票价值的实际分析 根据前面的分析 我们可以归纳出选择公司股票 的几条准则 这几条准则更多是从投资理念的角 度 而不是从实际操作层面提出的 选择持续高速成长的公司 决不购买价格高于价值的股票 购买能给其他投资者带来希望 和想象的股票 39
