石化行业专题报告一_从基本面看甲醇

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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级 投资评级 推荐推荐 维持维持 报告日期 报告日期 2020 年年 02 月月 26 日日 分析师 易碧红 S1070519120002 0755 83460540 yibihong 分析师 黄寅斌 S1070519070001 0755 83668784 huangyb 行业表现行业表现 数据来源 贝格数据 相关报告相关报告 石化行业专题报告一 从基本面看甲醇石化行业专题报告一 从基本面看甲醇 石油石化石油石化行业专题报告行业专题报告 要点 1 在供给端 从国内外计划投产情况来看 无论绝对值还是百分比 上都高于 2019 年 如果在项目均按时投产的

2、情况下 2020 年 国内约 1000 万吨 国外除美国约 450 万吨 的供给压力大于 2019 年 国内约 470 万 吨 国外 230 万吨 从供给的边际上来看 甲醇主要由进口 山东 河 南等决定 西北 内蒙等地流向华东所需时间较长 短期对边际的影响可 能并不大 要点 2 从需求上看 MTO 是当前甲醇最大的终端和最大的边际变化点 甲醇燃料或有所增加 但暂时未见放量 从 MTO 的投产来看 2020 年需 求的绝对量约 460 万吨 匹配产能 小于 2019 年的 800 万吨 匹配产能 要点 3 从内外盘价差和国内区域价差来看 无论是内外盘价差还是区域 价差都在近几年均值略偏高的位置

3、这将导致区域流动和进口的增加 从 而对甲醇价格持续压制 其风险点在于物流 投资建议 从甲醇的供需进行分析 无论从供给侧还是需求侧来看 甲醇 2020 年的基本面的压力相较于 2019 年都更大 我们判断 2020 年甲醇的 重心应该会低于 2019 年 如果装置按时投产 四季度甲醇压力将最大 风险提示 物流不畅 国内外装置投产和运行问题 10 5 0 5 10 15 沪深300 石油石化 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 石石 油油 石石 化化 行行 业业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重

4、要声明 目录目录 1 甲醇及上下游结构 4 2 甲醇的制备工艺 5 3 甲醇基本面分析 5 4 结论 12 5 投资建议和风险提示 12 oXPBxVgYdVnNtOaQ8Q7NtRmMsQqQkPqQtRlOmOtN6MrQnRNZtQoQNZnOpQ 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1 甲醇产业链 4 图 2 甲醇下游用途 4 图 3 甲醇生产工艺占比 5 图 4 甲醇供需平衡图 6 图 5 国内甲醇产能分布区域 6 图 6 甲醇进出口及进口依赖度 8 图 7 2019 年甲醇进口国家及地区占比 9 图 8 甲醇内外价差 9 图 9 国内

5、各地甲醇价格 10 图 10 江苏与各地甲醇的价差 10 图 11 MTBE 产量 11 图 12 冰醋酸产量 11 图 13 甲醛产量 11 图 14 二甲醚产量 11 图 15 聚烯烃对甲醇需求量 11 表 1 2019 年甲醇投产情况 6 表 2 2020 年甲醇投产情况 7 表 3 MTO 与甲醇产能匹配情况 7 表 4 2020 年国外产能投放 8 表 5 国内主要上市公司甲醇产能 12 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1 甲醇及上下游结构甲醇及上下游结构 甲醇是一种化工中间体 其传统的下游产品为甲醛 二甲醚 醋酸 MTBE 等 随着新 兴下游的发展 从

6、 2014 年开始 MTO 对甲醇的需求超过甲醛成为最主要部分 甲醇燃 料等占比也不断增加 总体来看 以甲醇为原料进行一次加工的产品有近 30 种 以其为 原料进行深加工的产品有近百种 涉及化工 建材 能源 农药等多个领域 与国民经 济密切相关 图图 1 甲醇产业链甲醇产业链 资料来源 长城证券研究所 甲醇下游用途比较广泛 随着煤制烯烃的快速发展 烯烃已成为国内甲醇最大的终端 约占甲醇总需求的 45 其它需求比较大的用途为 MTBE 甲醛 醋酸和二甲醚等 但 需求量都在 7 以下 甲醇燃料目前占甲醇总需求的 3 左右 随着国家甲醇汽油的大力 推进 需求或会快速提升 但目前并未放量 图图 2 甲

7、醇下游用途甲醇下游用途 资料来源 卓创资讯 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2 甲醇的制备工艺甲醇的制备工艺 甲醇的制备工艺从原料上来看主要有天然气制甲醇 煤制甲醇和焦炉气制甲醇 欧美国 家及中东目前主要采用天然气为原料制备甲醇 国外以天然气为原料的制备占比 95 以上 该路径具有投资低 无污染 无需过多考虑副产物销路等优势 我国制备路径与国际主 流制备路径有所不同 由于我国 富油贫煤少气 的能源结构特征 我国甲醇制备原料 主要为煤 此外还有部分企业使用焦炉气为原料制备甲醇 这也是我国特有的甲醇制取 技术 目前我国煤制甲醇 焦炉气制甲醇和天然气制甲

8、醇占比分别为 76 17 和 7 图图 3 甲醇生产工艺占比甲醇生产工艺占比 资料来源 百川资讯 长城证券研究所 3 甲醇基本面分析甲醇基本面分析 甲醇是重要的中间品 下游需求广泛且在不断扩展 甲醇表观消费量从 2009 年的 1591 万吨上升到 2019 年的 7288 万吨 年需求增速 13 6 是国内需求复合增速较快的化工品 之一 为匹配国内需求的增长 国内产能也快速扩张 2009 年国内产能 2391 万吨 到 2019 年 国内甲醇总产能达到 8812 万吨 2019 年 产量 6216 万吨 开工率 70 5 开 工率有逐年提升的趋势 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评

9、级说明及重要声明 图图 4 甲醇供需平衡图甲醇供需平衡图 资料来源 卓创资讯 长城证券研究所 目前国内产能主要集中西北 华北和华东 占比分别为 32 9 30 7 和 19 0 国内大 部分外购甲醇的区域在华东 山东等地 国内流向也从内地流向华东 山东等地 图图 5 国内甲醇产能分布区域国内甲醇产能分布区域 资料来源 卓创资讯 长城证券研究所 2019 年 从国内产能投放来看 国内总共投产装置 8 套 产能 435 万吨 主要以煤制甲 醇为主 表表 1 2019 年甲醇投产情况年甲醇投产情况 企业企业 产能 万吨产能 万吨 年 年 原料原料 投产时间投产时间 宝泰隆 60 煤 2019 年 2

10、 月 恒力石化 50 煤 2019 年 2 月 山西建涛潞宝 20 焦炉气 2019 年 6 月 中安联合 170 煤 2019 年 8 月 湖北盈德气体 50 煤 2019 年 8 月 山东新泰正大焦化 25 焦炉气 2019 年 9 月 榆林凯越 10 煤 2019 年 12 月 云南解化 50 煤 2019 年 12 月 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 企业企业 产能 万吨产能 万吨 年 年 原料原料 投产时间投产时间 总计 435 资料来源 卓创资讯 长城证券研究所 2020 年国内预计投产装置 13 套 总产能 992 万吨 2020 年国内的产能释放压

11、力远大于 2019 年 2020 年产能释放主要集中在下半年 但上半年收到疫情影响 预计全年甲醇的 供给压力都较大 表表 2 2020 年甲醇投产情况年甲醇投产情况 企业企业 产能 万吨产能 万吨 年 年 原料原料 投产时间投产时间 鄂尔多斯瀚博科技 12 焦炉气 2020 年初 兖矿榆林能化二期 80 煤 2020 年初 内蒙古荣信二期 90 煤 2020 年 4 月后 宁夏宝丰二期 220 焦炭气化 2020 年二季度 新绛中信 20 焦炉气 2020 年二季度 安徽晋煤中能 30 煤 2020 年四季度 心连心新疆 15 煤 2020 年四季度 内蒙古黑猫 30 焦炉气 2020 年四季

12、度 山东恒信高科 15 焦炉气 2020 年四季度 延长中煤榆林二期 180 煤 2020 年四季度 新疆众泰 20 焦炉气 2020 年四季度 神华榆林 180 煤 2020 年四季度 中煤鄂尔多斯 100 煤 2020 年四季度 总计 992 资料来源 卓创资讯 长城证券研究所 2020 年 MTO 的装置预计投产 4 套 其中 3 套需外购甲醇 对应外购产能约 460 万吨 但 2019 年 MTO 投产 扩产 装置 6 套 5 套需外购甲醇 对应外购产能约 798 万吨 从下游的产能匹配来看 2020 年的需求增量会少于 2019 年 表表 3 MTO 与甲醇产能匹配情况与甲醇产能匹配

13、情况 装置装置 配套甲醇 万吨配套甲醇 万吨 年 年 外采甲醇 万吨外采甲醇 万吨 年 年 投产时间投产时间 久泰能源 0 180 2019 年 5 月 诚志二期 0 180 2019 年 6 月 中安联合 170 0 2019 年 8 月 宝丰二期 0 180 2019 年 9 月 大唐多伦 0 168 2019 年 9 月 鲁西化工 0 90 2019 年 11 月 2019 年合计 798 常州富德 0 100 2020 年上半年 天津渤化一期 0 180 2020 年四季度 延长中煤榆林二期 180 0 2020 年四季度 青海大美 0 180 2020 年四季度 2020 年合计 4

14、60 资料来源 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 随着国内产能的投放 进口依赖度呈现下滑的趋势 2009 年 国内进口依赖度在 30 左 右 2015 年下降到 9 2016 年到 2019 年 国内进口依赖度在 15 左右 2019 年相比 于 2018 年和 2017 年进口量和进口依赖度增加主要是因为伊朗装置投产 在美国对伊朗 实施制裁后 伊朗甲醇大量进入中国市场 而国内出口量较小 对甲醇的需求影响不大 图图 6 甲醇进出口及进口依赖度甲醇进出口及进口依赖度 资料来源 卓创资讯 长城证券研究所 从国外产能投放来看 2019 年国外 不含美国 投

15、产一套装置 产能 230 万吨 2020 年 国外 不含美国 预计投产四套装置 总产能约 450 万吨 2020 年国外的产能释放压力 也大于 2019 年 因此国内受外盘的冲击也会大于 2019 年 表表 4 2020 年国外产能投放年国外产能投放 国家国家 装置装置 装置产能 万吨装置产能 万吨 年 年 预计投产时间预计投产时间 伊朗 Busher 165 2020 年一季度 伊朗 Kimiya 165 2020 年上半年 特巴 Caribbean Gas Chemical 100 2020 年年中 印度 Nanrup 16 5 2020 年年中 资料来源 卓创资讯 长城证券研究所 从国内

16、进口来看 全年进口 1090 万吨 占比超过 10 的国家和地区有 5 个 主要集中在 中东 其中伊朗进口量最大 占比约 33 2019 年和 2020 年 国外主要投放产能均在伊 朗 2020 年伊朗进口量可能会继续增加 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7 2019 年甲醇进口国家及地区占比年甲醇进口国家及地区占比 资料来源 Wind 长城证券研究所 国内外进口价差决定进口量 在国内装置的大量投产下 如果国外不出现装置异常 国 内外价差预计难以扩大 图图 8 甲醇内外价差甲醇内外价差 资料来源 Wind 长城证券研究所 目前 国内外购甲醇制备的烯烃的装置大多在沿海 国内的主要流向主要从内地流向沿 海 因此沿海价格一般情况下是国内的价格高地 沿海与其它地方的价差可以间接反映 不同区域的供需状况 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 9 国内各地甲醇价格国内各地甲醇价格 资料来源 Wind 长城证券研究所 从沿海和各地的价差来看 整体价差维持在近几年中值略偏高的位置 各地的货物都有 流向沿海的可能 同时也各地的供给可能均