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1、第4章 公司财务原理 第十版 普通股的价值 马修 威尔 Matthew Will McGraw Hill Irwin Copyright 2011 by the McGraw Hill Companies Inc All rights reserved 4 2 课程内容 普通股如何交易 如何对普通股估值 权益资本成本的估计 股票价格和每股盈利的联系 采用现金流量贴现的方法给企业估值 4 3 普通股如何交易 一级市场 Primary Market 公司新发行 证券的销售市场 二级市场 Secondary Market 已发行 的证券在投资人之间的交易市场 普通股 Common Stock 公开招
2、股公司 的股份所有权 4 4 普通股如何交易 电子通讯网络 Electronic Communication Networks 将交易者彼此连接的一些计算机 网络 交易所买卖基金Exchange Traded Funds 能在单一 的交易过程中实现买卖的证券投资组合 蜘蛛 标准普尔的信托凭证或 蜘蛛 Standard Poor s Depository Receipts or spiders 交易所 买卖基金SPDRs 追踪几个标准普尔的股票市 场指数的交易所买卖基金 4 5 普通股如何交易 账面价值 Book Value 根据资产负债表所得 的公司净值 红利 Dividend 公司给股东的定
3、期现金分配 市盈率 P E Ratio 每股价格除以每股收益 市值资产负债表 Market Value Balance Sheet 用资产和负债的市值进行财务决算 4 6 普通股如何交易 任何股票的价值都是其未来现金流量的折现值 这直接反应到现金流量贴现公式中 而红利则代 表了公司的未来现金流量 4 7 如何对普通股估值 预期收益 Expected Return 投资人对于一 定时期内 某项特定的投资收益率的预 期 有时也称为市场资本化率 4 8 如何对普通股估值 举例 如果小飞鹰电子公司 Fledgling Electronics 现在每股售价为100美元 预期从现在开始一 年以后售价为11
4、0美元 如果一年的现金红利 预期为5美元 那么预期收益率是多少 4 9 如何对普通股估值 任何股票的价格都可被认为是未来现金流量 的现值 对于个股来说 未来的现金流量就 是红利和股票的最终售价 4 10 如何对普通股估值 续前例 小飞鹰电子公司 Fledgling Electronics 的股票价格可以按照如下公式表示 4 11 如何对普通股估值 市场资本化率 Market Capitalization Rate 可 以用恒等式预估 已知最小的代数运算 也称 为权益资本成本 Cost of Equity Capital 4 12 如何对普通股估值 股利贴现模型 Dividend Discoun
5、t Model 假定 股票价值等于所有预期红利的现值 从而计算 股票价格 H 投资的时间范围 4 13 如何对普通股估值 修正公式Modified formula 4 14 如何对普通股估值 举例 小鹰电子公司 Fledgling Electronics 预期在第一年年底支付红 利5美元 第二年年底支付5 5美元 第二年年底股票的售价是121 美元 如果贴现率是15 那么这只股票的价格是多少 4 15 如何对普通股估值 另例 目前XYZ公司预计在接下来的三年里分别支付3 美元 3 24美元 3 50美元的红利 你期望在 第三年年底股票能以94 48美元的市场价格出售 如果预期收益率为12 那么
6、这个股票的价 格是多少 4 16 如何对普通股估值 另例 目前XYZ公司预计在接下来的三年里分别支付3美元 3 24美元 3 50美元的红利 你期望在第三年年底股票能以94 48美元的市场 价格出售 如果预期收益率为12 那么这个股票的价格是多少 4 17 如何对普通股估值 PV 100年的红利 PV 100年的价格 时间 年 4 18 权益资本成本的估计 红利收益率 Dividend Yield 股票投资的预 期收益率等于红利收益率加上红利预期增长率 与资本化率相似 4 19 权益资本成本的估计 举例 西北天然气公司 Northwest Natural Gas 股票价格在 2009年年初为4
7、2 45美元 来年支付的红利预计为每股 1 68美元 如果假定无增长 那么红利收益率是多少 4 20 权益资本成本的估计 续前例 西北天然气公司 Northwest Natural Gas 股票价格 在2009年年初为42 45美元 来年支付的红利预计为每 股1 68美元 如果假定增长率为6 1 那么红利收益 率是多少 4 21 权益资本成本的估计 收益衡量Return Measurements 4 22 权益资本成本的估计 红利增长率 Dividend Growth Rate 也可以通 过权益收益率和再投资比率来计算 红利增长率 权益收益率X再投资比率 4 23 权益资本成本的估计 预估不稳
8、定增长Valuing Non Constant Growth 4 24 权益资本成本的估计 举例 凤凰公司 Phoenix 连续三年的每股红利分别为0 0 31 0 65 第四年每股红利预期为0 67 而且会以4 的速度稳定增长 已知折现率为10 那么股票的价 格是多少 4 25 股票价格和每股盈利 如果公司选择支付低红利 并将基金再投资 那么由于未来红利可能更高 所以股票价格也 有可能提高 红利支付率 Payout Ratio 收益的一部分作为红 利支付 再投资率 Plowback Ratio 公司保留一部分收益 4 26 股票价格和每股盈利 举例 我公司预期明年每股支付红利8 33美元 即
9、收益的100 这会给投资方带来15 的预期收益率 然而 我们决定将收益的 40 进行在投资 公司本期的权益收益率 是25 那么再投资之前和之后的股票价 值是多少 4 27 股票价格和每股盈利 例子 我公司预期明年每股支付红利8 33美元 即收益的100 这会给 投资方带来15 的预期收益率 然而 我们决定将收益的40 进 行在投资 公司本期的权益收益率是25 那么再投资之前和之 后的股票价值是多少 无增长有增长 4 28 股票价格和每股盈利 续前例 如果公司没有用一些收益做再投资 股票价格会保持在 55 56美元 如果再投资 股票价格的收益上涨到100美 元 这两个数字之间的差别叫做成长机会的
10、现值 PVGO 4 29 股票价格和每股盈利 成长机会的现值 Present Value of Growth Opportunities PVGO 公司未来投资的净 现值 持续增长率 Sustainable Growth Rate 公司 能够保持增长的稳定增长率 在投资率X 权益收益率 4 30 企业估值 企业或项目估值 公司或项目的价值通常是计算在估值时域 valuation horizon 期间 H 获得的自由现金流 的贴现价值 加上在该时域的预期折现值 估值时域 valuation horizon 有时也称为终值 计 算方法和 成长机会现值 PVGO 相似 4 31 企业估值 企业或项目
11、估值 PV 自由现金流 PV 时域现金流量 4 32 企业估值 举例 已知连接器制造部门的现金流量 试计算短期现金流 的现值 时域现值以及公司的整体价值 其中贴现率 10 增长率 6 4 33 企业估值 续前例 已知连接器制造部门的现金流量 试计算短期现金流的现值 时 域现值以及公司的整体价值 其中贴现率 10 增长率 6 4 34 企业估值 续前例 已知连接器制造部门的现金流量 试计算短期现金流 的现值 时域现值以及公司的整体价值 其中贴现率 10 增长率 6 4 35 网络资源 在链接到互联网的情况下点在链接到互联网的情况下点 击下列连接获得网络资源击下列连接获得网络资源 www tse or jp www rba co uk
