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1、德意志电信叩开全球资本市场的大门以世界上第3大工业国的经济为依托的德意志电信公司，是世界上最大的电话公司之一。1996年末之前，这家公司一直是德国政府的独资公司。然而，到了20世纪90年代中期，德国政府对这一公用事业企业实行了私有化，向社会公众出售其股份。私有化的原因有两个：（1）对国有企业固有的低效率的认识；（2）欧盟的电信行业即将于1998年解除管制，这将使德意志电信首次暴露于外国的竞争面前。德意志电信意识到，为了更具有竞争力，就需要在新的电讯基础设施方面，包括光学纤维和无线通信方面加大投资力度，以免1998年之后面对更有效率的全球竞争者，拱手相让本国的市场份额。即便是在最好的经济环境下，
2、单纯利用本国资源为这么大笔的投资融资也是很困难的，在90年代末期几乎更是不可能的，因为当时德国政府正努力限制它的预算赤字，以达到加入欧洲货币联盟的标准。在政府的积极鼓励之下，德意志电信希望通过向公众出售股份来筹措资本设备投资的资金。从金融的角度上来说，私有化决不是一件容易的事。1996年，德意志电信的股票市价总值约为600亿美元。如果作为一家私有企业仍然保持这一市价总值的话，将使德国的股票市场上所有其它的上市公司变得微不足道。然而，许多分析家怀疑，在德国不可能筹措到接近于600亿美元这么大一笔资金可投资于德意志电信的股票。一个问题是德国没有零星股票投资的传统。1996年，每20个德国公民中间只
3、有1人拥有股份，而在美国和英国则每4或5个人中就有1人拥有股份。由于缺乏购买零星股票的兴趣，这就使得股票市场的流动性相对较差。而且德国传统的公司股票的投资者银行，似乎对承销数额如此大的私有化股票发行似乎也缺乏热情。更进一层的问题是，私有化的浪潮已经波及到德国和欧洲其它地区，因此德意志电信必须和其它众多的国有企业相竞争，以吸引投资者的注意。由于这些因素，德意志电信通过德国的资本市场筹集600亿美元的唯一可能的途径，是向投资者承诺提供一定数量的股息，而这将使该公司的资金成本高于其在盈利基础上的偿付能力。德意志电信的经理们的结论是，他们不得不分步骤地实现公司私有化，并将德意志电信相当一大部分股份卖给
4、外国投资者。这家公司的计划是首次公募发行（initial public offering，IPO）7.13亿股的股份，约占公司市价总值的25%，每股18.5美元。由于总的发行额超过130亿美元，因此德意志电信数额“有限”的股票发售成为欧洲历史上最大规模的首次公募发行，在世界历史上也排名第二，仅次于1987年日本电话业寡头NTT价值156亿美元的股票发售。即使是德意志电信股票的这种部分发行，德国资本市场也根本不可能吸收。这家公司的经理们决定同时在法兰克福（德国股票交易所所在地）、伦敦、纽约和东京发售上市，吸引全世界的投资者。这次公募发行在1996年11月成功实施，为这家公司筹资133亿美元。资料
5、来源：J. O. Jackson, The Selling of the Big Pink, Time, December 2, 1996, p.46; S. Ascarelli, Privatization Is Worrying Deutsche Telekom, The Wall Street Journal, February 3, 1995, p.A1; Plunging into Foreign Markets, The Economists, September 17, 1994, pp.86-87; and A. Raghavan and M. R. Sesit, Financ
6、ing Boom: Foreign Firms Raise More and More Money in the U.S. Market , The Wall Street Journal ,October 5, 1993, p.A1.解析：国际融资是指在国际金融市场上，运用各种金融手段，通过各种相应的金融机构而进行的资金融通。随着国际资本的流动速度的加快，对资金需求的增加，国际融资越来越成为一国融资的重要手段之一。本例中，德意志电信融资是其发展的唯一可能途径，而国内融资市场无法吸收如此高额的款项。国际融资相对国内融资，资本市场更广阔，但是也有一些新特点。一是融资风险较大，二是主客体复杂，三是
7、会受到政府管制，四是融资工具变化快。德意志电信的国际融资，可以降低融资成本，改善企业的股权结构和资产负债结构，提高公司的经营效率和国际知名度，对企业自身发展有重要推动作用。生技公司的国际融资生技公司（BioGenetics）是丹麦一家小规模的生物技术公司。这家公司在80年代中期就开始从事探索性的生物技术研究。到90年代初，这家公司已经分离并且利用遗传工程生产出几种人体蛋白质，有望应用于自动免疫疾病，例如类风湿性关节炎方面的治疗。然而，这种生物产品要投入商业性的生产，至少还要花费6到8年时间。为了继续这项事业，生技公司需要筹集大笔的资金用于研究和产品开发，包括大范围的人体临床试验。对于生技公司来
8、说，要做的最明显不过的事情，就是在丹麦股票市场上安排发行新股。不幸的是，丹麦股票市场规模太小，缺乏流动性，而且与国际市场相分割。因此，生技公司要想成功地发行所需规模的新股就非常困难。即使所需规模的股票发行能够成功地付诸实施，丹麦股东所要求的回报率与其国际竞争者相比，将使生技公司的资金成本高出许多。换句话说，丹麦资本市场有限的流动性和保守天性将使生技公司在其国内市场上筹集资金变得相当昂贵。面对这种两难处境，生技公司与Morgan Grenfell相联系，后者是一家总部设在伦敦的商业银行，主营国际银行业务。Morgan Grenfell建议生技公司向国外投资者发行欧洲债券。1995年，Morgan
9、 Grenfell 成功地组织了一个承销团，为生技公司承销发行可转换的欧洲债券，筹集资金$3 500万。除此之外，Morgan Grenfell还安排了生技公司的股票在伦敦股票交易所上市，以便股票的转让和获得知名度。当时，美国投资界对生物技术很有兴趣。一些美国的新兴生物技术的股票发行已经得到了超额认购。生技公司出于追加资金的需要，决定利用美国股票市场的发行潜力。在Morgan Grenfell和美国的一家主要的投资银行高盛公司的帮助下，生技公司向证券交易委员会（SEC）递交了一份要求获准在美国发行股票和在场外市场那斯达克市场（NASDAQ）上市的材料。为与证券交易委员会的规定相一致，BioGe
10、netics生技公司不得不按美国会计准则编制财务报表。这项任务非同小可，因为其当时的账务体系只适合丹麦法律，并不能按证券交易委员会要求的格式提供数据。到1996年6月，生技公司已经准备宣布发行新股，使其股份增加20%。新股发行之后，生技公司在丹麦股市上股票价格应声下跌了15%。这种反应在一个缺乏流动性的、保守的股票市场上是非常典型的。许多丹麦的投资者抛售该股票，因为他们担心新股的发行将稀释股票收益。然而，当6个小时之后美国市场开盘时，生技公司股票价值迅速上升，并超过了先前的价格。美国市场对生技公司股票的需求反映出美国投资者的理念，他们相信生技公司的新股发行之后，其股票供应量的增加能够创造出一个
11、更具流动性的股票市场。这就吸引了许多以前不敢接近这种股票的机构投资者，因为他们原先担心，由于股票数量太少，一旦随后需要出售这种股票时，其价格会因抛压而出现下跌，以至无法出售。生技公司新股发行之后的市场容量的增大，使得抛售股票而导致股价下跌的可能性减少，因此，美国市场对生技公司股票需求大幅度上升。新股的发行对生技公司来说是一个极大的成功，为其增募了$5 000万。解析：国际融资的方式多种多样，包括：国际贸易融资、国际票据融资、金融债券融资、国际股权融资和国际金融机构贷款。本例中生技公司融资的的方式主要为债券融资和股权融资。欧洲债券是指在别国发行的不以该国货币为面值的债券。欧洲债券有如下特点： 第
12、一，没有官方机构管制，发行债券的手续简便，不需要在证券委员会登记注册，除欧洲日元债券外，一般也不需要获得资信评级。发行者不需要提供大量数据资料，指定主办银行后，即可公布发行事宜。 第二，发行时机、发行条件（价格、利率、手续费等）可随行就市，由当事各方自由决定。 第三，发行债券由跨国的银团、包销团和销售团组成。面向以欧洲为中心的广大地区销售，可以自由选定债券经纪人。 第四，债券为不记名的实物债券，有利于发行者和投资者保密。 第五，投资者购买债券先缴利息所得税，可以促进债券的流通。相对于国内流动性很差的资本流动市场，发行欧洲债券很快为生技公司筹集了$3 500万资金国际股票融资是指符合发行条件的公司组织依照规定的程序向境外投资者发行可流转股权证券的国际融资方式。国际股权融资在性质上不同于国际债权融资，它本质上是股票发行人将公司的资产权益和未来的资产权益以标准化交易方式售卖于国际投资人的行为；与此相对应，投资人认购股份的行为本质上是一种直接投资，依此交易，认股人将取得无期限的股东权利，其内容中不仅包括旨在实现资本利益的股东自益权，而且包括旨在控制、监督发行人公司的股东共益权。股票融资具有很高的主动性和高效性，生技公司在美国的股票发行为其增募了更多的资金，同时还提高了公司的知名度。
