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1、百博威尔公司与北京锅炉厂合资（本案例参考斯琴图雅国际金融案例集）1985年8月，经过一年来八轮的谈判，百博库克威尔库克斯公司（以下简称百博威尔公司）与北京锅炉厂就双方在中国合资办厂、利用百博威尔公司的技术来生产工业用锅炉达成了临时协议。这个合资企业既可以在向中方提供急需的先进技术同时出口创汇，又可以使百博库克公司进入中国这个巨大的市场，获得巨额收益。摆在高级投资分析家卡罗琳阿西比面前的任务是如何“实施”这项协议。这就必须对该项目到1995年为止10年内的预期现金流量进行深入分析，计算该项目的净现值及内部投资报酬率。她需要对与该项目有关的风险和机会以及有关的事项作一个主观的评判，然后向高级管理层
2、建议百博库克公司是否应按目前的计划实施项目，或者在实行该项目前做一些具体的改动，或终止该项目。 蒸汽的重要性1698年，托马斯萨弗瑞获得了蒸汽引擎的专利，该引擎是第一个在商业上取得成功的引擎。1766年，威廉姆 布莱克给引擎增加了一个发电机，从而改进了萨弗瑞引擎，也获得了了专利。这也许是水管锅炉发展的第一步。1867年，史迪芬 威尔卡普进一步改进了水管锅炉，使其有了重大突破。史迪芬的锅炉设计出的锅炉给水系统优良，散热器更大。此外，还降低了水管设计所固有的爆炸的危险性，这是该设计另一个显著的优点。1866年，乔治赫尔曼百博库克开始与史迪芬威尔卡普进行合作，一年后，他们取得了第一个百博库克和威尔卡
3、普锅炉的专利权。自从那时起，蒸汽就开始忠实地为社会服务。蒸汽正在为社会作出越来越多的贡献，尽管它一直甘居于幕后。例如在美国，对电力的需求每十年就会翻一番。而绝大部分适合于水力发电的水资源都已经用上了。除了备用的和尖峰负荷那部分外，约有91%新建发电能力利用蒸汽发电。人类使用蒸汽发电已有一百多年的历史，在这一百多年中，其技术处于不断发展之中，已变得越来越高级和复杂。 百博库克和威尔卡普公司百博库克和威尔卡普公司，是摩可德莫特国际股份有限公司的一个子公司。从事的主要业务是生产动力、能源系统用设备，包括用化石燃料或核燃料作能源的蒸汽发电设备、控制系统、附属设备等，并向石化、炼制、造纸、海事和电力生产
4、等行业提供服务。百博库克公司还生产热交换器、耐火砖、管状产品和其他一些特点的设备。摩可德莫特公司利用它的海上建造优势为石油和天然气工业提供海上国固定平台的设计、装配和安装。当然还包括主干天然气管道的安装。 作为一个传统的化石燃料锅炉和附属设备的生产商，百博库充公司在其客户中的口碑不错，并且拥有极好的声誉。1881年成立股份制公司以后，百博库克公司的领导层意识到这是一个加入到快速增长的欧洲市场的绝好机会。于是在1891年，百威有限公司在英国以国有公司的形式成立了一个附属有限公司，随后与一家美国公司签订了一项技术转让协议。该协议帮助英国的百博库克公司成立了一个完全独立的公司。从美国到英国附属单位的
5、技术转让，使得百博库克在全世界的主要国家建立了15家子公司。这项与百博库克威尔库克斯公司签订的技术转让协议一直保存了80多年。今天，全世界的锅炉有半数以上应用了美国百博库克公司的技术。当无数家独立的公司产品充斥着他们自己的国内市场和出口时，百博库克公司成了“蒸汽界的第一人”。这可能主要是由于该公司在技术转让中所采取的聪明的做法，使得购买技术的公司可以成为独立的锅炉生产厂。此外，像百利控制公司（Bailey Contro1s）等百博库克公司的子公司也在全世界许多国家进行过类似的技术转让活动。北京锅炉厂 北京锅炉厂成立于1956年，当时主要生产工业用途的低压锅炉。1969年，工厂生产规模扩大，开始
6、生产适用于电厂的中高压锅炉。计划年生产能力总计600MW（百万瓦），因为种种原因，实际生产能力只达到400MW。北京锅炉厂是中国五个愿意与百博库克公司合资办厂的大型工厂之一。工厂总面积为453500平方米，生产面积为383599平方米，其余是住宅面积。全厂共有3600名员工。截止到1983年，该厂共生产锅炉4347个，总能力38474吨蒸汽接触面（10 700MW），其中， 349个电厂用锅炉，总能力21500吨蒸汽接触面（4 900MW），3998个工业用锅炉、总能力20399吨蒸汽接触面（5800MW）。产品除在国内销售外，还远销阿尔巴尼亚、巴基斯坦、马里、柬埔寨。尽管工厂有能力生产高压锅
7、炉，但最近工厂一直在生产的是中压锅炉。 合资企业计划概要该企业由百博库克公司和北京锅炉厂合资修建，双方平分合资企业利润。生产计划该合资企业的主要产品是自然循环性锅炉，生产能力为200MW或300MW。还可能生产中小型号的电厂用锅炉以及主要投放于国内市场的工业用锅炉。可以预计将来生产规模扩大后，还可以进一步从事相关部件的生产。目前，该合资企业的年生产能力为400MW，第一阶段改建后，年生产能力将达到900MW，第二阶段改建后会达到1200MW。合作双方都同意下列九年生产计划。年份锅炉的年产量(MW)合计(MW)18961*100,3*50,5*25,10*1249518971*200,2*100
8、,2*50,3*25,2*1259919883*200,3*25,2*1269919891*300,2*200,2*25,4*1279819901*300,2*20090019912*300,2*200100019922*300,3*200120019934*300120019944*300,1*2001400该厂产品直到1990年才达到国际质量水准，1990年后计划每年出口产品20%。 中国市场条件 中国国内市场对电厂用锅炉的市场需求，估计在1986年到1990年要求每年4800MW的生产能力，主要是200MW与300MW型锅炉。在1990年到1995年，要求每年新增8 000MW的生产能力
9、，主要是300MW和600MW型锅炉，再加上少量200MW型锅炉作为补充。过去十年里，工业用锅炉产量平均每年增长4%。因为近来的城市建设，对住户中央加热系统使用的热水锅炉的需求不断上升。据估计未来十年内公用锅炉产量年增长率为5%。目前已投入使用的国内工业锅炉总生产能力约为400000吨蒸汽笔触面（91 000MW）。然而，由于基础单位容量较低，附属设施的不成套以及自动化程度较低，所以实际效率仍然是很低的。因此国内工业电子系统中很大一部分都必须进行升级和替换的。 对能源的国际市场需求当他们大体上同意互换的时候，互换依然是一项在实际中很难应用的金融创新。它能吸引人的地方就是它主要依靠在两个利率间的
10、波动利差，尤其是在美元国内利率与欧洲的市场利率之间的利差。而且，两种公开的债券将在完全独立的市场上发行。百博库克公司估计在1983年到1990间，世界市场上对电厂用锅炉的需求约为212000MW。 最新估计全世界锅炉年均生产能力为55700MW，国内力口上出口的需求约为28000MW。市场的主要竞争者包括美国的内燃机械公司、威斯汀豪斯（WESTINGHOUSE）公司和通用电子公司，日本的MITUSBISHI口东芝公司，法国的ALSTHOM公司，意大利的ANSALDO公司，西德的DEUTSCHE BOBCOCK公司。所有的美国公司都非常想在中华人民共和国内合资办厂。配件的来源双方同意所有的零配件
11、在中国生产，像再生空气预热器、静电除尘器、阀门等都应在国内生产，并且整批地提供给该合资企业。这些零部件的生产应是机械工业部（现为机械工业局）年度生产计划的一部分。主要配件，像大型蒸汽锅筒等，应能在国内的其他锅炉厂或是百博库克公司的其他海外分部生产。预算中配件的外汇支出应为合资企业运作成本的25%。员工的培训合资企业的总员工数计划为1800人，管理层将包括不少于4个但不多于10个的外籍员工。从合同生效日起，有70个员工将在中国和北美接受为期四年的百威的技术、管理和运作方面的培训。该合资企业的一个主要目的是要把中国劳动力的生产水平提到美国的水准。这只能一步步来，百博库克公司和北京锅炉厂的管理人员列
12、出了以下的目标： 年代美国中国生产能力年代美国中国生产能力19863:119911.75:119872.5:119921.75:119882:119931.5:119892:119941.5:119902:119951.5:1为了计算生产率，假定每位中国员工每月工作小时为0.95x25.5x8=194工作小时，平均缺勤率为5%。 总劳力与生产支出（包括零部件）估计为3.67美元人工小时。中方管理人员的薪水为90美元月，年增长率为5%。 合资企业中预计的美国员工数目为：年代单身带家属年代单身带家属19866419913319876419922219886419932219893319942219
13、9033199522平均美国员工的薪水和其他相关支出为：单身员工每年80000美元，带家属的员工每年93000美元。此外，合资企业会为美国员工收人中超过美国纳税额的部分向中国纳税。实施时间1985年7月完成联合可行性报告，1985年8月初，由百博库克公司和北京锅炉厂的代表签署合同和相关文件，并送交中国有关政府部门和百博库克公司高级领导层审批，双方通过后，合资企业在9月份注册，组成合资企业项目小组，并随后开始建厂。1990年该厂设计最大生产能力为20台工业用锅炉，20台热水锅炉和900MW的公共设施锅炉。如果计划的生产时间表能达到的话，那么应立即开始项目现代化的第一阶段。以下是北京锅炉厂一些改良
14、措施，其目的是为了扩大北京锅炉厂的年生产能力。北京锅炉厂目前的年生产能力为400MW。1将工厂分为两部分：南部与北部。北部是合资企业所在地，生产电厂锅炉与工业用锅炉。南部继续生产合资企业不生产的那些锅炉和配件。2建成一块9000平方米的车间，必要时一些设施要重新安置。3建成一台与美国百博库克公司主干网连接的计算机，辅助进行设计工作。4进口中国没有的必要设备。5对目前厂房的布局重新安排，以提高效率。6.住宅区兴建3500平方米时外国专家公寓。 投资估价为达到运行所需的生产能力，需要的十年总投资额为31386000美元，包括最初的以益融资和未来的举债融资。在进行所有财务计算时，人民币与美元汇率固定
15、为1981年1985年实际汇率如下（资料来源：国际金融统计第16卷，第五本）。下表简要列出了人民币与外币的汇价19811982198319841985一美元相当人民币1.70451.89251.97572.3202.9367假设在计划期内人民币的通货膨胀率为3%。 百博库克公司会提供合资企业2000000美元的许可用于换取资本储备，合资企业可在10年内分期摊偿还该笔款项。 融资双方协商合资企业的注册资本为1300万美元，占投资总额的41%。双方股本各占50%，北京锅炉厂以现有设备折合650万美元入股。百博库克公司以现金、设备和工程师的形式分两次入股。两次金额分别为200万美元和450万美元。最初启动资金为1235万美元，余额在1986年付清。所有超过注册资本的股本资
