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1、 管理层偏好、投资评级乐观性与私有信息获取一、引音去昌月果随着我国机构投资者和分析师行业的迅途发展,分析师在市场中的影响力越来越大,然而,分析师的独立性近年来卵一直为各方所诟病。本文将对分析师与上市公司之间的利盐冲突迹行分析,实证检验分析师获取私有信息的动机如何影响了其投资评级的乐观偏好-结论通过研究,本文得出,当控制公司、年度以及分析师自身因素屁在上市公司雷鳢肘发布暴膘技级报告本文的研究基于以下几方面的考虑:*国内VS西方股权结构、制度)表明分析师因此而获利关注到券商研究部门与上市公司之间利益沥突会影响到分析师的独立性广个人投资者*实务和政策层面具有现实意义-我国资本市场机制改鞅二、文献评述
2、。阶段一:*1主题;对于财务分析师监余预测和投资评级报告的乐观倾向的相关霉兖主要研究成果是管理层偏好与分析师盈余预测乐观性之间的相关*2在衰性观点=*1Francis和Phibrick(1993发现:分析师出具的评级越不利,熹余预测的乐观性越强，而发布不利的投资评级也会引起管理层的不,人林8梁1朱坂咤日R司硫朱平的影响控制该因素后上述以关系会随之消夫”*2)对此,甚至有学者(KeandYu,2006)提出,上诊研究对管理层仑好有僚报告的假定各异,因此分析师通过提供有伯差报告是告获取了私有信息令人质疑。“阶段二:.a盲冒的劈寸疆萼彭晶L熹2股用替畲弋猜宁烹对其予以间接度量。、2代表性观点、1Ke
3、和Yu(2006:以灵余顾;和被解聘概率衡量分忻菅H视0扇志栗领荣抒鲜仪吴沥招维月仪余根坂朐2寸喜Venataehaam皋2012寻勺证据蜃遐菖昼臻分聂霍币t张释。“阶段三:*1主题:对于管理者具体动机界定的相关文献进行了研究,并且针对中西方不同的背景进行了不同的分析。2代表性观点:,因为英美等国是高度分散的股权结构,并且公司治理机制相对完善研究者很难找到一个用于界定分析师通过发布有偏报告拙高股价满足管理层偏好的具体情境。但是,我国上市公司的股权结构高度集中,并在资本市场建立初期实行了股权分置的管理模式,大股东的股权不可在交易所自由交易,从而大大弼化了管理层随时关注股票价格的动机。这种独特的制
4、度环境为我们清晰界定管理层偏好分析师有偏报告的具体动机提供了可能。*阶段四:*1.主题:主要从券商自营业务和投行业务两个角度对我国财务分析师投资评级或盈余预测报告的乐观性提供了解释。*2.缺陷:这些文献中并没有从迎合管理层需求以获取私有信息的角度对分析师有偏报告进行分析。三、制度背景:根据证券法的有关法规,我国两个证券交易(上海证券交易所和深圳证券交易所所均实行会员制,作为非会员单位的基金进行投资交易必须从作为会员单位的券商租赁交易席位并支付一定的佣金。证券投资咨询业务分为证券投资顾问和发布研究报告两种业务形式宾分析师做出的研究报告主要为机构投资者服务，对市场的影响更我国上市公司的股权高度集中
5、,控股股东持有的股权即使在股权分置人革后为了获得控制权私利也不会随时迹行交易。在茶些特殊时点上,上市公司的股价高低则会对控股股东利益产生直接影响。刺商:即是经营证券交易的公司,战称证券公司。就是上交所和深交所的代理商基金公司:是指经中国证券监督管理始员会批准,在中国境内设立,从事证券报资基金管理业务的企业法人。【投资者偏好与分析师报告基金公司的伶金分配影啊分析师薪酬的因素壬由机构投资者(基金公司)投票的新财富评选为基金公司重仓的股票发布观投评级报告分析师获得基金公司青眯的方法提供有价值的信息(研究假设和推理过程)有价值的信息一舫为上市公司的内幕信息,需要上市公司管理层的支持。这就促成了分析师与上市公司高管的“互惠互利“的交易。
