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1、25 / 25第八章 股东利益分析一、一般股每股收益一般地，一般股每股收益可按下式计算:每股收益（EPS）= （净收益 优先股股利） 流通在外的一般股加权平均股数讲明：之因此扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付。“流通在外”的含义是：要扣除库藏股。分母之因此要取加权平均值，是因为，分子(利润)是“全年”实现的。同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化如：因形成库藏股而减少，因新股发行而增加。比如：月份 股数 01.1 1000万股 10.1 1000+500=1500万股 12.31 1500万股 01-09月份： 1000万股 10-12月份： 1500万股 加权平均值：1000
2、(9/12)+1500(3/12)例1：某公司某年实现净收益为100000元，优先股股利为10000元，该年年初流通在外的一般股有10000股，并分不于7月1日和10月1日新增发行一般股2000股和3000股，那么，该公司当年流通在外的一般股的加权平均数即为：10000股 6个月/12个月 + （10000+2000） 3个月/12个月 +（12000+3000） 3个月/12个月 = 11750（股）那么，一般股每股收益为：（100000 10000）/ 11750 = 7.66假如发生股票分割和/或分发股票股利，就会导致流通在外一般股股数的增加；这时，就必须对以往所有可比的每股收益数字进行
3、追溯调整。比如： 股数: 1000股 一分为二 2000股 EPS: 0.5元/股 0.25元/股追溯调整EPS: 0.25元/股例2：续上例，假设该年12月31日发生2 ：1的股票分割，那么，分母（流通在外一般股股数）就比原先增加1倍，即变成23500股（=11750 2）（调整计算往常年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那么，该年的EPS即为：3.83元=（100000 10000）/ 23500。以上讨论的是“简单”资本结构情形下的EPS计算问题。 在有些企业，资本结构可能要更“复杂”些，即在一般股和一般优先股之外，还包括准一般股。这将导致一般股EPS的稀释。当这种潜在的稀释作用
4、相当显著时，就有必要调整计算每股收益。(一)、原始每股收益所谓原始每股收益，是指只有当发行在外的那些“准一般股”专门可能增加以后一般股股数，并将导致前述“简单”每股收益下降时，才认定稀释确实发生的EPS调整计算方法。1、先考虑股票选购权和购股证。例3：续上例，假设公司发行在外的股票选购权约定，其持有人以每股10元的价格购买一般股票2000股，再假设当年一般股票的平均市价为每股16元，那么，假如股票选购权兑现成一般股，其所导致的差额股数计算如下：股票选购权约定可购买股数： 2000按当年平均市价可购买股票数：所获收入/年平均股价 = 200010/16 = 1250 差额股数： 750(可不能产
5、生利润)将差额股数计入分母，即可计算出原始每股收益为3.71元=（10000010000）/（23500+750）。2、再考虑可转换债券和可转换优先股假如还有发行在外的可转换债券和可转换优先股，则须通过“实际收益率测试”来确定是否应将它们的潜在稀释性包含在原始每股收益的计算中。标准：当债券投资的收益率AA级债券投资收益率的2/3时， 可认为债券持有人特不可能把债券转换为一般股。例4：续前例，假设还包括债券50000元，年利率10%，这些债券面值为1000元，共50张。假设债券的发行收入为50000元，可转换成一般股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。假如所得税率为25
6、%，公司用于支付利息费用的净值确实是3750元=5000（125%）。那么，考虑了可转换债券的稀释性之后的原始每股收益即为3.21元=(90000 + 3750) / (23500+750+5000)。（二）完全稀释的每股收益与原始每股收益计算上的差不要紧有二:1、股票选购权与购股证: * 假如年末市价低于年平均市价，则其计算与原始每股收益计算无异。 * 假如年末市价高于年平均市价，则在计算中使用年末市价，所计算出的完全稀释每股收益将比原始每股收益更为保守。例4：接上例，假设一般股年末市价低于平均市价，从而完全稀释的EPS与原始EPS相同 , 假如年末市价高于平均市价，比如为20元，那么差额股
7、数则为1000股(=2000 200010 / 20)。如此，完全稀释的每股收益即为: 3.67元=90000 /(23500+1000)。2、关于可转换债券，不进行实际收益率测试。除非可转换债券转换成股票会提高EPS，否则，在计算完全稀释的每股收益时，总是要将可转换债券包含在内。 在上例中，由于可转换债券差不多包含于原始每股收益的计算中，故完全稀释的每股收益与原始每股收益相同，即也是3.21。二、其他与股东利益直接相关的财务比率(一）、市盈率(价格/收益比率)市盈率 = 每股市价 / (完全稀释后的)每股收益通常用于衡量公司以后的获利前景 意味着公司进展前景较好指标值高 风险大意味着公司进展
8、前景不行指标值低风险小当每股收益为负时，该比率将失去意义。假如：股价EPS 市盈率元0.001元/ 股 10001000元1元/ 股 1000 100元 1元/ 股 100当处于极端值时，人们会预期相反的变化。(二)、留存收益率留存收益率= (净收益 全部股利)/ 净收益该比率反映留存收益占经常性收益之比。假如将收益误认为等同于现金，则该比率专门容易被误解。通常，成长中的企业该比率会较高。(三)、股利支付率股利支付率=一般股每股股利 / (完全稀释后)每股收益该比率与留存收益率一般是此消彼涨的关系，然而，当公司发行大量优先股时，优先股股利对留存收益率的计算有重要阻碍。(四)、股利率（股利/市价
9、比率）股利率= 一般股每股股利采纳了尽可能小的数 一般股每股市价采纳了尽可能大的数分母采纳现行市价，反映了占用在股票资金上的机会成本。因此股利率是一个特不小的百分数。(五)、每股账面价值每股账面价值=(股东权益总额优先股权益)/ 流通在外的一般股股数该比率是否以及有多大的分析意义，要紧取决于资产的账面价值在多大程度上反映企业的内在价值或市场价值。每股净资产每股市价 两者有差异是必定的，但假如两者背离专门高，讲明每股市价水分太多。账外资产的存在缘故 资产的实际价值账面价值 股票市价反映了预期，每股净资产则反映历史成本第九章 财务报表分析的其他领域一、现金流量分析(一)、现金流量表的内容与结构现金
10、流量表的要紧目的是向使用者提供关于公司在一个会计期间内现金状况变动的“缘故”。 流入：销售，收款进度营业活动 流出：采购，付款进度 流入：新融资现金状况变动 筹资活动 流出：付息，分红，还债，减资 流入：收到红利及利息，出售资产 投资活动 流出：新的投资(二)、现金流量分析要紧财务比率1、营业现金流量 / 流淌负债2、营业现金流量 / 债务总额3、每股营业现金流量4、营业现金流量 / 现金股利讲明: 相对而言,现金流量分析指标不够成熟。 指标没考虑筹资、投资涉及的现金流量，只考虑了营业活动的现金流量。1、营业现金流量 / 流淌负债 该比率反映用营业现金流量偿还本期到期债务(一年内到期的长期债务
11、及流淌负债)的能力。该比率值越高，企业流淌性就越强。流淌比率、速动比率 分子差不多上时点数(存量)。营业现金流量/流淌负债 分子差不多上时期数(流量)。2、营业现金流量 / 债务总额该比率是第一个比率的扩展,反映用营业现金流量偿还所有债务的能力。3、每股营业现金流量每股营业现金流量=(营业现金流量 优先股股利）/ 流通在外的一般股股数例如:EPS=0.5元/股每股营业现金流量=0.3元/股背离缘故: 有大量应收账款 指标仅包括营业现金流量,实际中可能还有融、投资流量。4、营业现金流量 / 现金股利 该比率反映的是公司用年度营业活动产生的净现金流量支付现金股利的能力。比率值越高，表明公司支付现金
12、股利越稳健。 假如比率1，讲明股利支付太多，超出现金流量。二、财务比率在其他领域的应用(一)、商业银行信贷决策中常用的财务比率比率 重要性程度 衡量的要紧方面债务/权益比率 8.71 长期安全性流淌比率 8.25 流淌性现金流量/本期到期长期债务 8.08 长期安全性固定费用偿付率 7.58 长期安全性税后净利润率 7.56 获利能力利息保障倍数 7.50 长期安全性税前净利润率 7.43 获利能力财务杠杆系数 7.33 长期安全性存货周转天数 7.25 流淌性应收账款周转天数 7.08 流淌性 讲明：银行在企业所将实现的利益是有限的，利益的有限性和风险的无限性决定了它将特不关注贷款的安全性而不是盈利性。(二）、贷款协议中最常出现的财务比率比率 出现26%以上百分比 衡量要紧方面债务/权益比率 92.5 长期安全性流淌比率 90.0 流淌性股利支付率 70.0 *现金流量/本期到期 60.3 长期安全性长期债务固定费用偿付率 55.2 长期安全性利息保障倍数 52.6 长期安全性财务杠杆系数 44.7 长期安全性权益/资产 41.0 *现
